今日最具爆发力的六大黑马（2.23）(2)

    盛和资源(600392)：高成长的稀土行业龙头

    类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：杨件 日期：2021-02-21

    投资要点

    盛和资源：领军稀土行业。盛和资源是集研发、生产、应用于一体的混合所有制国际化公司，主要产品包括稀土精矿、稀土氧化物、稀土化合物、稀土金属、稀土催化材料等，广泛应用于新能源、新材料、航空航天、军工、电子信息等领域。公司成立于2001 年，2013 年通过借壳太工天成上市。公司股权稳定，国有控股，日常经营采取市场化机制。

    稀土行业：需求驱动，政策为辅，景气新周期。需求端：稀土需求主要为永磁材料，以钕铁硼为主。下游主要集中在汽车(50%)、风电(10%)和变频空调(8.4%)。2020 年下半年以来，受益政策刺激和恢复性增长，汽车、风电和变频空调领域增速都保持较高水平。我们预测到2025 年，我国氧化镨钕需求达到4.3 万吨，2020-2025 年复合增速高达14.5%。供给端：2006-2020 年我国稀土开采控制总量年复合增速仅为3.5%，轻、中重稀土增速分别为3.2%、6.0%。2021 年1 月15 日，工业和信息化部起草了《稀土管理条例(征求意见稿)》，上升到立法高度来规范稀土行业的发展。

    锁定国内外矿山供给，未来产能持续扩大。公司通过投资并购积极布局稀土全产业链，目前已经打通了原矿采选(上游)、冶炼分离(中游)和加工应用(下游)三个业务环节。公司在中国境内没有自有矿山，主要通过托管与参股的方式间接获得矿山开采权；公司通过海外投资并购的形式获得海外稀土矿源。公司目前现有稀土分离能力约15000 吨/年，稀土金属加工能力12000 吨/年，总计年产能27000 吨，处于同业较高水平。扩产完成后，公司预计2022 年合计产能达到37000 吨。

    盈利预测与投资评级：我们预计2020/2021/2022 年公司收入分别为87.3/132.2/146.9 亿元，增速分别为25.5%/51.3%/11.2%;归母净利分别为2.8/10.8/15.0 亿元，增速分别为180%/280%/39%。对应PE 分别为141/37/27x。考虑公司终端需求新能源汽车、风电和变频空调景气度高增，稀土行业供给逐渐透明化、规范化，供给刚性或将长期维持；公司晨光稀土、科百瑞两项扩产计划逐步实现，公司有望实现2022 年开采、加工产能合计37000 吨。稀土行业供需结构向好叠加公司大幅扩产，故首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；公司扩产计划不及预期。

    洋河股份(002304)：洋河成长空间及增长引擎之深度解析

    类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：刘宸倩 日期：2021-02-20

    成长空间：次高端扩容主基调不变，省内外产品结构升级空间广阔。受益于大众消费升级，次高端行业迎来发展机遇。2020 年梦系列占营收比重已超1/3，占蓝色经典的比重近45%，我们预计梦系列占比将加速提升。洋河省内成长空间在于次高端行业集中度的提升，及重点市场白酒主流价格带的上移；省外的空间在于区域深耕、梦系列的全国化，及安徽、山东、河南等新江苏市场的消费升级。

    改革成效：渠道、产品改革已见成效，静待梦系列新品全国化。1)渠道：

    经销商模式变为“一商为主，多商配送”，减少经销商无序竞争引发的价格不稳。考核方面，取消“一刀切”的销量硬性考核，核心考核聚焦价格。梦系列新品经销商、终端利润率显著提升，渠道推力充足。2)产品及品牌：M6+及水晶梦在原有产品基础上增加了更多老酒，产品品质进一步改善。优质基酒的产能将支撑公司在高端产品的布局。此外，洋河名酒基因显赫，已有多个20-30 亿的核心市场基础，全面品牌营销进一步升级。

    收入测算：十四五蓄力双百亿大单品，收入弹性有望加速显现。1)我们认为，洋河水晶梦、梦6+销售收入有望于十四五分别突破百亿目标，对应19-25 年CAGR 分别为19%、24%，未来3-5 年梦系列占比将提升至50%+。考虑公司现阶段仍以价格为核心考量，梦系列收入弹性有望在未来3 年加速释放。2)公司中长期规划省外收入占比达70%，梦系列省外占比有望加速向海、天靠拢。同时，20 年双沟名酒战略打响，21 年下半年有望稳步推进海、天的换代升级，多维度改革升级值得期待。

    利润测算：结构升级+费用效率优化+内部激励，经营效率改善。1)受益于“货折减少+产品换代+结构升级”，洋河的毛利率显著提升可期。2)组织架构调整完成，海、天和梦分事业部精细化管理，对渠道、经销商的货折补贴转为对终端、消费者的直接补贴，费效比明显优化。未来新品培育成熟，费用支持力度有望逐步减弱。3)中长期，公司提高销售人员待遇以重振军心，人事调整落地，股票已回购10 亿元，股权等多种激励方式正稳步深化，内部激励红利或将进一步释放。

    投资建议

    盈利预测：鉴于当前需求稳步恢复，改革持续推进，叠加公司机制理顺、内部激励有望推行，未来3 年业绩有望逐步加速向好，我们调整盈利预测：预计20-22 年营业收入分别同比-7.2%/+7.8%/+14.2%；归母净利润分别同比+2.4%/+13.7%/+19.6%；对应EPS 分别为5.02、5.71、6.83(较上次预测分别调整-0.5%、-4.1%、-4.4%)；对应PE 分别为46、40、34倍。给予22 年45 倍PE，目标价307 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    梦系列产品推广不及预期；疫情反复风险；区域市场竞争风险；食品安全风险。