下周一最具爆发力的六大黑马（2.6）

    宝丰能源(600989)：原油焦炭价格高位运行 内蒙烯烃项目有望提前完工

    类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：张绪成 日期：2021-02-05

    原油焦炭价格高位运行，内蒙烯烃项目有望提前完工。维持“买入”评级焦炭十五轮提涨后价格有望维持高位、油价上涨&动力煤回调有望增扩烯烃价差，公司产品盈利能力持续增强，内蒙400 万吨煤制烯烃项目有望在2022 年底建成，较预期提前1~1.5 年完成，因此，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为46.8(+1.8)/60.2(+4.6)/82.9(+15.6)亿元，同比增长23.0%/28.7%/37.8%，EPS 为0.64(+0.03)/0.82(+0.06)/1.13(+0.21)元；对应当前股价PE 为29.4/22.8/16.5 倍，维持“买入”评级。

    焦炭十五轮提涨盈利持续，油价上涨&动力煤回调有望增扩烯烃价差焦炭盈利有望持续：根据Wind，当前二级冶金焦价格2430 元/吨，自8 月以来经历了15 轮提涨，涨幅达1000 元/吨，焦炭行业供给侧改革驱动下2020 年超额完成目标，2021 年过剩产能持续出清，年内焦炭价格有望维持高位。经测算公司当前吨焦净利可达737 元/吨，以公司焦炭产量440 万吨(正常开工率110%)计算，年化业绩32.4 亿元；烯烃盈利能力较强：当前聚丙烯价格8575 元/吨(较2020Q4 均价上涨62 元/吨)，聚乙烯价格7658 元/吨(较2020Q4 均价上涨139元/吨)，考虑原料动力煤涨价的影响，经测算当前吨烯烃净利可达2429 元，以公司烯烃产量132 万吨(正常开工率110%)计算，年化业绩32.1 亿元；烯烃-煤炭价差有望增扩：截至2 月3 日，布伦特原油价格为58.5 美元/桶，月环比上涨14%，OPEC 延续减持政策，朝降低库存的目标稳步迈进；全球范围内疫苗普接种，加速原油需求端复苏；美国民主党推动财政刺激政策，美联储维持宽松政策，多方利好油价维持强劲上涨趋势，烯烃价格与油价关联性较强，有望提振烯烃价格持续上扬；截至1 月29 日当周，CCTD 秦港动力煤现货价(5500K)环比大跌10.3%至845 元/吨，气温回升供需矛盾逐渐缓和，公司从内蒙采购的烯烃原料煤价格也有望出现回落，烯烃-煤炭价差有望增扩。

    内蒙400 万吨煤制烯烃项目有望提前，争取2022 年底完工红四煤矿已于2020 年10 月份进入联合试运转阶段；300 万吨焦炭计划2021 年底投产；宁东三期100 万吨烯烃项目已开始施工建设，预计2022 年底投产；内蒙400 万吨烯烃项目已通过项目用地和水资源批复，环评报告待提交环保部等待批复，在按2022 年底建成的预案推进，比之前预期提前1~1.5 年时间。届时公司将具620 万吨烯烃、700 万吨焦炭的产能，全部达产后业绩有望超200 亿元。

    风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险

    乐惠国际(603076)：牵手盒马鲜生 精酿啤酒渠道开拓获重大突破！

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君/李锋 日期：2021-02-05

    牵手盒马鲜生，精酿啤酒渠道开拓取得重大突破近日乐惠国际旗下精酿谷与盒马鲜生就鲜精酿啤酒业务达成合作协议。精酿谷松江工厂出产的首批罐装鲜啤即将在盒马鲜生上海及全国门店陆续上线，其他包装和品类的产品也将陆续推出。盒马鲜生目前在全国共拥有近300 家门店，年活跃消费者超过2600 万，是中国新零售领域的标杆企业和国内时尚消费的风向标。与盒马鲜生的合作标志着公司精酿啤酒业务在渠道开拓上取得重大突破。

    精酿啤酒商业化运营在即，2021 年将是公司精酿啤酒元年2020 年9 月上海松江体验工厂投料生产；2020 年底鲜酒售卖机在陆家嘴首秀；2021 年1 月公司与华与华(知名品牌咨询公司，成功策划“厨邦、西贝、恰恰、华莱士、海底捞和汉庭等著名消费品品牌”)就精酿啤酒品牌策划正式签约；2021 年2 月公司公告将在杭州和南京分别建设1 万吨和3 万吨城市体验工厂，未来精酿啤酒产能有望增至5.3 万吨；2021 年3 月宁波大目湾旗舰工厂也将投入生产。精酿啤酒商业化运营在即，2021 年将成为公司精酿啤酒业务元年。

    切入近千亿精酿啤酒赛道，打开成长空间；对标美国波士顿啤酒2019 年国内精酿啤酒渗透率2.4%，与美国25%的渗透率相比提升空间很大。

    预计到2025 年国内精酿啤酒市场规模约为875 亿(125 亿美金)，渗透率达到11%，5 年CAGR 约为22%。对标公司美国波斯顿啤酒(SAM.N)市值接近850亿人民币，2019 年营收和净利润达到87 亿人民币和7.7 亿人民币，过去10 年收入和净利润CAGR 分别为12%和14%。公司转型精酿啤酒打开成长空间。

    “国际化+品类扩张”，设备业务外延边界不断拓宽全球啤酒酿造设备市场空间90 亿以上，增量市场主要在亚非拉，走国际化是必由之路。公司目前已经成完成亚非拉目标市场全覆盖。2019 年海外收入占比58%。无菌灌装设备由啤酒领域向饮料、乳品和白酒等领域扩展，国内液态食品包装市场规模超100 亿，设备业务外延边界不断拓宽。

    盈利预测及估值

    预计2020-2022 年营业收入为9.1/18.7/33.8 亿元，同比增长21%/106%/81%；净利润为1.0/1.4/2.5 亿元，同比增长-/40%/78%，PE 为35/25/14 倍。给予公司2021 年30 倍PE，6-12 月目标市值为42 亿元。维持“买入”评级。2022 年设备业务1.2 亿净利润，精酿啤酒业务1.3 亿净利润，给予设备业务15 倍PE，精酿啤酒40 倍PE，分部估值，公司2022 年目标市值为77 亿元。

    风险提示：新冠疫情风险；汇率波动风险；精酿啤酒项目推进不及预期