今日最具爆发力的六大黑马（2.19）(2)

    海康威视(002415)：AI赋能 二次腾飞

    类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：刘双锋/雷鸣/孙芳芳 日期：2021-02-11

    内外双向发力，新技术催生安防新应用场景

    AI 赋能，解决安防领域“事前预防、事中响应、事后追查”的逻辑需求。AI 技术为多个行业带来机遇，其中在安防行业最先得到大规模落地应用，并且产生商业价值。5G 技术给物联网、云计算、人工智能等带来重大变革，打破了“数据孤岛”效应，产品生态链沟通成本大幅度降低，未来将打通智能安防全场景新生态。

    全面升级加速，共筑视频物联新时代

    1) 海康威视针对物联网产业智能化升级推出了AI Cloud，提出“云边融合”计算架构，通过AI 开放平台持续迭代，实现需求挖掘到应用上线流程全覆盖；公司构建的统一软件技术架构，能够有效解决业务场景碎片化。

    2) 公司在2018 年启动业务架构重组，将国内业务改组为公共服务事业群(PBG)、企事业事业群(EBG)以及中小企业事业群(SMBG)，实现内部资源更加有效协同。所有产品都基于统一构架构建，各软件产品之间也可以实现彼此兼容和协同。

    3)公司在主体业务基础上培育一系列创新业务，目前已经培育了萤石网络、海康机器人、海康汽车电子、海康智能存储、海康消防等八个创新业务，具体业务覆盖智能家居、机器人、汽车电子、存储器、红外视觉设备、消防解决方案和智慧监测等领域。

    估值体系重构，脱“硬”向“软”

    AI 赋能尽显成效，软件增加值占总毛利率及占营收比例持续提升，估值体系重构，从传统硬件估值逐步过渡到软件估值。公司先后推出“AI Cloud”、“智慧底座”，提出“云边融合”计算架构、“物信融合”数据架构，所有产品都基于统一架构，最大程度降低了不同系统之间打通带来的集成和协作成本。公司2020H1的软件增加值占总收入的比例达到32.32%、软件增加值占总毛利的比例达到64.94%，均创历史新高，公司的收入结构不断偏向软件创收。另外，职工薪酬同比增速走低，人效提升降低公司费用，毛利与费用的剪刀差将带来净利润双击。

    AI 赋能，估值重构，给予“买入”评级

    我们预计2020-2022 年营收630.47/737.98/870.81 亿元，归母净利润134.39/158.50/188.62 亿元，EPS 为1.44/1.70/2.02 元/股，对应PE 42/35/30X，考虑到公司在全球安防行业收入排名第一行业地位，未来随着AI 赋能到公司各条产品线，叠加公司创新业务板块陆续孵化分拆上市，将逐步脱离硬件传统估值，随着“软件化”

    提升，带来估值体系稳健上行。我们以2021 年50XPE 给予6 个月目标价85 元，给予“买入”评级。

    风险提示：1)新冠疫情；2)商业模式转变；3)供应链安全行业催化剂：1)转型升级；2)需求旺盛

    中泰化学(002092)：优势主业迎景气 轻装上阵再出发

    类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：郑勇/邓天泽 日期：2021-02-10

    聚焦核心优质主业，资产优化+景气上行双利好20 年9 月新疆第三次工作会议召开，强调发展是新疆长治久安的基础，顶层设计已为疆企指引新的良性发展之路。从公司角度，公司粘胶、氯碱两大核心主业实为优质资产。历史数据看，公司粘胶短纤、PVC 的单吨成本稳居全国第一梯队，竞争优势一流。

    未来伴随贸易业务等其他资产的逐步剥离，公司整体资产质量和财务透明度均有望显著提升，再加上行业景气上行，业绩向上弹性极大。

    粘胶短纤：行业产能周期复苏拐点，公司集天时地利我们判断粘胶行业正处于长周期复苏阶段，看好21-22 年景气持续上升：需求端，随着全球疫情逐步得到控制，下游纺织服装作为出行需求的代表有望集中复苏，拜登政府上台后同样释放关税方面积极信号；供给端，18-20 年两年的行业谷底已重塑行业供给格局，据我们测算已有约70 万吨产能退出行业，且在产产能也因浆料短缺受到开工限制。作为替代品，棉花也对粘胶短纤价格形成持续支撑。

    公司地处新疆，坐拥当地优质棉花资源，可以棉浆粕替代溶解浆作为粘胶短纤原料，公司的粘胶短纤生产成本因此处于行业领先水平。同时，也是主要短纤企业唯一配套下游纱线的生产企业，并享受疆内纱线补贴，粘胶业务盈利有望随景气改善而明显增厚。

    氯碱：供需总体平稳，盈利高度稳健

    近年来国内“以塑代钢”“以塑代木”推进顺利，PVC 内需增长强劲；我们估计未来2-3 年内全国PVC、烧碱的供需增量仍大致平衡。公司的规模效应、全产业链配套和低廉电力成本使得电石法PVC 成本优势稳居行业第一梯队，且由于氯碱平衡效应盈利也高度稳健。我们预计公司氯碱业务将持续为公司贡献稳定高盈利。

    盈利预测和估值

    假设公司贸易业务完全剥离，我们预计公司2020、2021、2022年归母净利分别为1.44、20.45、25.87 亿元，对应PE 121.3、8.6、6.8 倍，维持买入评级。

    风险提示

    公司资产重组进度不及预期；纺服外需改善不及预期；国内地产需求低于预期