今日最具爆发力的六大黑马（2.10）(3)

    恒力石化(600346)：如果250亿仅是盈利下限？附测算依据！

    类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：许隽逸 日期：2021-02-09

    投资逻辑

    根据我们的测算，恒力石化具备到2023 年获取超250 亿底部利润，约396亿中性利润和约589 亿乐观利润的能力，同当前市场主流预期存在百亿级别景气底部净利润预期差，我们认为恒力石化当前市值严重低估。我们需要特别提到的是，我们在2019 年市场一致不看好大炼化底部利润时发布的深度报告《恒力石化：如果百亿利润仅是盈利下限？附测算依据》已得到验证！

    1、我们测算认为恒力石化在2021-2023 年的业绩高速增长不以是否迎来顺周期为转移，即使维持2020 年全行业亏损的历史景气底部状态，恒力石化依然具备到2023 年实现业绩超100%增长的能力。这主要来源于恒力石化全球领先的大体量超低成本的炼化下游产能(PTA，聚酯新材料等)以及大体量高附加值的可降解新材料产能持续投产，目前市场对这部分大体量强alpha 项目投产带来的与景气度无关的利润增长几乎没有预期。

    2、恒力石化在建全球超大可降解塑料项目，进入高附加值的可降解“蓝海”。恒力石化旗下康辉石化具备自主知识产权的3.3 万吨PBAT 于2020 年底开车成功，恒力石化规划90 万吨PBS/PBAT 产能，总产能93.3 万吨，当前吨净利超1 万元/吨。 据Statista 预测，到2027 年全球可降解塑料市场有望达124 亿美元，CAGR 15.17%。恒力现有PBAT 装置单吨毛利达50%以上，现有规划产能投产后有望给恒力石化带来超50 亿净利增量。

    3、全球领先的强alpha 产能投产推动恒力石化业绩大幅增长确定性强，这部分业绩增长同景气度无关，而行业景气度回升则有望带来更大的盈利弹性。通过对恒力石化现有规划产能及现有产能在不同景气度(景气底部，景气中性以及景气高点)进行盈利弹性多情景测算，在现有规划产能全部建成投产，恒力石化景气底部净利有望达250.5 亿元，景气中性及景气高点利润分别有望达396.6 和589.2 亿元。随着全球原油价格恢复理性，新冠对终端消费负面影响降低，在恒力石化拥有显著的行业alpha 以外，还有望获得行业景气度恢复带来的巨大盈利弹性。

    投资建议

    我们看好恒力石化完善的一体化配套优势以及技术迭代带来显著超额收益，在现有规划产能全部投产的情况下，我们预计公司2020-2023 年净利润为125.21/150.89/181.33/251.2 亿元，对应EPS 为1.78/2.14/2.56/3.57 元，参考上一轮海外石化企业成长周期及大炼化板块和申万化工近年市盈率倍数，给予恒力石化2023 年20 倍PE，在此基础上，恒力石化市值有望达5024亿元，市值具有明显上升空间，目标价71.4 元，给予公司“买入”评级。

    风险

    1.原油单向大规模下跌风险；2.纺织服装严重需求恶化 3. 政策以及对外出口配额限制带来的成品油销售风险4. 地缘政治风险 5.项目建设及审批进度不及预期 6.

    美元汇率大幅波动风险7. 技术迭代造成超额收益减少8.其他不可抗力影响。

    隆平高科(000998)：隆平生物引战投新洋丰等 增强研发实力及渠道分销能力！

    类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴立/林逸丹 日期：2021-02-09

    事件：隆平生物进行增资扩股并引入战略投资者新洋丰、姜任飞、九硕投资，三方分别以人民币5,000 万元、2,500 万元、2,200 万元的价格取得隆平生物8.38%、4.19%、3.68%的股权。

    1、新洋丰5000 万领投，隆平生物加速转基因性状研发。

    隆平生物此次增资扩股中，新洋丰、姜任飞、九硕投资分别以人民币5,000万元、2,500 万元、2,200 万元的价格认购隆平生物新增注册资本人民币500万元、250 万元、220 万元，剩余溢价部分均计入隆平生物资本公积。隆平高科放弃本次隆平生物增资的优先认缴出资权，对隆平生物的持股比例由62.50%变更为52.34%，隆平生物仍为公司控股子公司。本次增资扩股、引入战投对公司有多重意义：一方面，促进公司转基因性状研发投入，进一步增强公司在转基因技术领域的领先优势；另一方面，通过与新洋丰开展产业合作，有利于共享双方种子和肥料市场渠道、客户资源，增强双方的竞争力。

    2、转基因商业化落地有望加速。

    中央经济工作会议提出解决好种子和耕地问题是2021 年重点任务。我们预计一号文件、两会期间或继续有种业相关政策出台，转基因商业化进程有望加速。隆平生物总经理为吕玉平博士，历任先正达生物科技(中国)有限公司运营总监、大北农集团生物技术中心总经理等，隆平生物自2019年5 月设立以来，团队已研发出多个抗性优良产品。隆平生物研发出的抗虫抗除草剂玉米隆平007，通过载体水平进行抗性评估，开发的产品在玉米螟、东方黏虫、小地老虎、草地贪夜蛾和甜菜夜蛾上均具有很好的抗性，可极大地延长玉米生命周期，正在稳步推进法规审批试验。我们认为，此次引入战投，有望增强隆平生物在转基因领域的研发优势，助力公司把握转基因种业行业变革大机会！

    3、牵手势复合肥龙头，强强联合增强渠道分销能力。

    新洋丰是全国复合肥行业中具有强竞争力的公司，2016 年新洋丰市占率4.7%， 2019 年市占率达7.5%，综合竞争力强，现拥有一级经销商5200 多家，二级零售商70000 多家，销售渠道广。种子和肥料作为重要的农资，销售渠道存在高度协同，公司携手新洋丰有望实现种肥同销。

    不考虑转基因放开影响，我们预计2020-2022 年公司实现归母净利润0.52/3.74/6.15 亿元，同比增长117.41/620.41/64.37%。我们预计转基因商业化落地的第一/第二年有望给隆平系带来3.83 亿/9.37 亿的利润增量。考虑到公司在转基因育种领域的竞争优势及长期发展空间，继续重点推荐，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情风险；价格波动；政策变动风险；出栏不达预期；转基因业务推广受阻