今日最具爆发力的六大黑马（2.3）(2)

    王府井(600859)：吸收合并首商 解决同业竞争一统京津商业 有望推动后续免税业务加速落地

    类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2021-02-02

    公司发布换股吸收合并北京首商集团股份有限公司并募集配套资金暨关联交易预案。王府井向首商股份的所有换股股东发行A 股股票，交换该等股东所持有的首商股份股票。本次换股吸收合并的定价基准日为2021 年1 月30 日，王府井换股价格为换股吸收合并的定价基准日前20 个交易日的股票交易均价，即33.54 元/股；首商股份换股价格以定价基准日前20个交易日的股票交易均价为基础并在此基础上给予20%的溢价，即10.21 元/股。本次换股吸收合并完成后，若不考虑募集配套资金，存续公司王府井的总股本将增至9.77 亿股，根据停牌日收盘价，公司市值增至312.05 亿元。

    同时，王府井拟向包括首旅集团在内的不超过35 名特定投资者非公开发行A 股股票募集配套资金不超过40 亿元，其中首旅集团拟认购不超过10 亿元。本次募集配套资金拟用于免税业务项目及其他项目建设、补充流动资金及偿还债务、以及支付本次交易的中介机构费用，其中用于补充流动资金及偿还债务的比例不超过王府井换股吸收合并首商股份交易金额的25%，或不超过本次募集资金的50%。

    首商集团在京津地区自有6 家商业物业，王府井以低价吸收优质商业物业。截至2020 年三季度，首商集团旗下共有6 家自有商业物业，6 家自有门店总建筑面积为22.7 万平米，分别为位于北京的5 家百货商场(总建筑面积为13.9 万平米)和位于天津的1 家奥特莱斯(建筑面积8.8 万平米)。以北京、天津平均房价进行测算，首商集团旗下6 家自有物业重估价值接近百亿，考虑到20 年三季度首商股份资产负债表中货币资金23.17 亿元、交易性金融资产17.77 亿元、短期借款2.3 亿元，首商资产重估净值约为137 亿元，远高于目前 54.98亿元市值；截至2020H1，王府井在全国范围共运营52 家大型综合零售门店，总经营建筑面积293.4 万平方米，以各地房价进行测算，公司资产重估净值约262 亿元。参考本次交易方案，王府井是以较低的价格吸收了高价值的优质商业物业，二者仅考虑有税资产重估净值合计约399 亿元。

    王府井作为国内第八张免税牌照的持有者，获准在全国范围内进行全业态免税经营。 2021年1 月15 日，王府井与海南橡胶签署投资合作协议，合资设立两家免税品经营公司用于发展运营海南省岛内免税项目和岛内日用免税品项目并开展免税品经营管理。王府井积极布局机场、市内免税，积极争取首都国际机场和北京大兴国际机场免税店落地；积极布局北京市内店选址，在通州布局集免税、购物中心、奥莱为一体的环球影城项目，并积极探索西安、成都等市内免税店的可能。

    本次吸收合并能够有效解决王府井与首商集团之间的同业竞争问题，向王府井注入京津地区优质商业物业，进一步强化王府井商贸零售业务的地区性优势地位，统一京津地区商业零售市场。同时，王府井有税方面供应链、经营能力将进一步提升，并将赋能于王府井免税业务，推动后续免税业务加速落地。

    投资建议：消费回流背景下王府井正积极布局免税业务尤其是海南免税，本次吸收合并将为王府井注入优质物业，有效解决王府井与首商间同业竞争问题，强化王府井华北地区商业零售业务优势，从而赋能免税业务，推动后续免税业务加速落地，实现有税免税协同发展。我们预计公司21-22 年业绩为9.5/10.5 亿元，+133.8%/+10.4%yoy，当前股价对应PE 分别为26.2x/23.7x，维持买入评级。

    风险提示：交易被暂停、中止或取消风险，交易审批风险，岛内免税政策不达预期，项目审批风险，免税项目经营风险

    中航沈飞(600760)：全年归母净利润超预期 沈飞望迎跨越式高景气

    类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：李鲁靖/邹润芳/许利天 日期：2021-02-02

    2020 全年归母净利润14.8 亿元超预期，为“十四五”发展奠定基础1 月28 日晚公司公告，预计2020 年归母净利润14.8 亿元，同比+68.61%，相比去年同期增加6.02 亿元，归母扣非净利润9.40 亿元，同比+11.35%。面对艰巨繁重的改革发展任务，公司聚焦建设一流军队、打造一流企业的“双一流”

    目标，加大研发投入，完成了全年既定经营目标，为“十四五”发展奠定基础。

    公司现已完成沈飞民机32.01%股权转让，不再持有沈飞民机股权。18-19 年沈飞民机净亏损分别为0.77/0.79 亿元，20H1 沈飞民机净亏损0.95 亿元，对沈飞投资收益的影响分别为-0.25/-0.25/-0.30 亿元，由于股权转让已完成，预计2021年公司将不再按持股比例承担亏损，利润表负担将显著减轻。

    我国三代半歼击机龙头供应商，公司机型是现代战争中的空中重型武器库中航沈飞是我国歼击机的摇篮，是歼击机整机龙头供应商，公司主营航空防务装备产品制造，现型号产品覆盖歼11/歼15(三代)、歼16(三代半)等多系列空军歼击机/舰载机。全球看，三代半战机是空中作战的高机动重型武器库，载弹量大幅高于四代机(四代机F35 为2500kg，三代半SU-35 为8000kg)，我们认为四代机不能完全替代三代半机作战功能，“十四五”期间三代机或存在大量需求。沈飞公司(全资子公司)创建于1951 年，2017 年集团将沈飞公司资产注入上市公司，实现核心军工资产整体上市，2019 年沈飞公司(全资子公司)营收236.01 亿元，占上市公司当年营收规模99.33%，净利润8.48 亿元，占当年归母净利润规模96.58%。

    先进战机“跨代式”转变望于十四五启动，沈飞望迎跨代武器装备大时代“十四五”期间公司望加速产品升级换代、拓宽航空产品谱系。近年来，公司持续投入高额研发，2019 年费用化研发支出(研发费用)、国防科研/技改项目垫付额(对应专项应付款每年减少额，后续由对应国家部门支付)高达9.31亿元，占当年净利润的106.10%，推进如四代机FC31 鹘鹰飞机、新型舰载机等产品持续落地。我们预计，“十四五”期间跨代次型号定型、主力型号批产有望持续加速。我们认为，多指标或共同指向下游需求增长&新老机型交替：

    20Q1-Q3 存货、存货收入比、“预收款+合同负债”三者一并下降，共同指向可能结果——下游客户对“十四五”新品需求或快速上涨、老产品需求或将在不久后下降、“十三五”老型号库存有望在2020 年统一交付。预计公司有望在2020 年底~2021 年启动新一轮合同负债打款+新品库存备货，且该阶段投入或将主要由“十四五”主力机型+跨代机型双重需求推动。

    盈利预测：维持前述营收判断，预计20-22 年营收273.25/341.56/416.71 亿元，公司转让沈飞民机的投资回报略超预期，且预计利好投资收益将20-21 年归母净利润略调升(归母净利润由14.01/18.02 亿元调整至14.80/18.33 亿元)，22 年归母净利润维持22.54 亿判断，EPS 为1.06/1.31/1.61 元，PE 为73.92/59.67/48.52x，维持“买入”评级。

    风险提示：供应配套风险，客户订单风险，公司分红波动风险。注：业绩预告为初步测算结果，以年报数据为准。