今日最具爆发力的六大黑马（1.7）

    中顺洁柔(002511)：回购展现自信 竞争力是底气所在

    类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：姜浩 日期：2021-01-06

    事件

    1 月5 日公司发布公告，拟使用自有资金以集中竞价方式回购社会公众股，回购股份将全部用于员工激励。本次回购总金额为1.8 亿元-3.6 亿元，回购价格不超过31.515 元/股(含)，回购实施期限为自董事会审议通过之日起12 个月内。

    经营分析

    浆价走势已经出现趋势性扭转，龙头企业竞争优势凸显。受全球经济复苏预期、国际海运费上扬以及浆厂迫切改善盈利的刺激，近期浆价连续上涨。虽然2021 年全球商品浆预计将在下半年释放新增产能，但必须承认新一轮木浆价格上涨趋势已经形成，我们判断2021-2023 年浆价中枢将呈现逐级上台阶的走势。根据公司三季报，2020 年9 月底公司账面存货17.6 亿元，较6月底增加5.8 亿元，我们预估公司目前已经构建起大致12 个月的木浆库存，庞大的木浆库存不仅令公司的原料能长时间保持低位，也为后续公司择机补库提供了足够的时间窗口，公司已经在成本端构建起强大的竞争优势。

    此外，人民币汇率12 月底较6 月底已经升值7.8%，预期人民币汇率兑美元有望继续升值，因此公司目前拥有的庞大木浆库存，相较于小企业而言，更能享受人民币升值的红利。

    相较于浆价下行周期中的“鸡犬升天”，在浆价上行周期中，像公司这样的行业龙头，对比中小生活用纸企业，竞争优势更能得到有效的发挥。

    成本红利趋弱，但生活用纸价格趋势亦将出现扭转。生活用纸企业自12 月初发布多次涨价函，据卓创资讯，当前原纸提价已落实500-700 元/吨。我们认为浆价趋势变化，中小企业提价的意愿较龙头更为强烈，但因缺乏品牌影响力，其实际提价能力有限，因此我们认为浆价开启上行周期的过程中，中小生活用纸企业的生存境遇将较为困难，行业竞争格局将逐渐优化。上一轮浆价上涨周期中，公司已经证明了自身可以提价的能力。考虑到公司成本端有望长期维持低位，而纸价一旦上行，公司的毛利有望继续扩大。

    电商强发力+个护布局，中长期依然具备不俗的成长空间。3Q/4Q2020 年，公司在阿里全网销售额同比+41.6%/+30.3%，最近三年公司的电商团队表现优异，线上业务是四大龙头之中增长最快的企业，我们认为越发强悍的电商团队，叠加生活用纸目前只有线上仍存增长红利，将助力公司实现弯道超车，实现行业排名上升。纸巾业务快速增长的同时，公司已经储备了卫生巾、纸尿裤、口罩等个护产品，为将来在个护领域开疆拓土做好铺垫。

    盈利调整和投资建议

    我们预计2020-2022 年公司的EPS 分别为0.69、0.85 和1.02 元，当前股价对应2020-2022 年PE 分别为30、25、20 倍，考虑到公司优秀的成长性以及逐渐在个护领域厉兵秣马，我们认为当前估值水平较低，给予“买入”评级。

    风险提示

    木浆价格大幅上涨的风险；销售费用率控制不力的风险；生活用纸和新产品销售低于预期的风险；公司高管岳勇等计划宣布6 个月内减持不超过总股本的0.21%，且过去6 个月内公司高管戴振吉、岳勇进行过股票减持。

    南极电商(002127)：启动上市以来规模最大的回购计划 拟现金回购5-7亿元 坚定长期发展信心

    类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：吴劲草/张家璇 日期：2021-01-06

    事件

    公司启动上市以来规模最大的股份回购计划：2021 年1 月5 日公司公告，拟以不高于15 元/股的价格回购股份，回购总金额不低于5 亿元，不超过7 亿元。回购价较1 月5 日收盘价(11.09 元)高35.25%。本次回购的资金来源为公司自有资金，方式为集中竞价，回购股份将用于实施股权激励或员工持股计划，回购实施期限为自1 月6 日起的6 个月。

    点评

    预计本次回购的股份数占公司总股本的1.36%至1.90%：假设回购价格为15 元/股，以回购金额上限7 亿元计，公司回购股份数为0.47 亿股，占公司总股本的1.90%；以回购金额下限5 亿元计，公司回购股份数为0.33 亿股，约占公司总股本的1.36%。

    上市以来规模最大的回购计划，规模是上次回购的3 倍以上：公司上市以来共实施过1 次股份回购，时间为2018 年10 月至2019 年10 月。上次回购的计划回购金额为1.5-3 亿元，回购价格不高于11 元/股，用于股权激励或员工持股计划；最终回购金额为1.51 亿元，回购均价为8.95元，回购股份数占总股本的0.69%。若本次回购按计划完成，则本次回购的规模(5-7 亿元)有望达到上次回购的3 倍以上。

    在手现金充裕，Q3、Q4 是公司现金回流的主要时间点：根据公司2020Q3合并报表，公司拥有在手现金25.9 亿元(货币资金+交易性金融资产)，回购金额上限占公司在手现金27.0%。从往年现金流量表上看，Q3、Q4 是公司现金回流的重要时间点。以2019 年为例，公司2019 年经营性净现金流为12.55 亿，其中Q3/ Q4 分别为1.42/ 9.63 亿元。公司2020Q3期末就拥有较充足的在手现金，在Q4 现金进一步回流后或有更充裕的资金用于股份回购。

    坚定长期发展信心，持续看好中国优质供应链品牌化大趋势：未来随着纺服、鞋服箱包等品类的线上渗透率的进一步加深，以及健康生活、食品等品类的开拓，公司的业绩有望维持增长趋势；而随着中心化平台的流量越来越昂贵，未来公司的核心价值或进一步凸显。本次回购或体现管理层对公司前景的坚定信心，回购后员工持股/股权激励的力度有望进一步加大，从而更深度绑定核心员工利益，促进公司平稳增长。

    维持“买入”评级：我们预计2020-22 年公司归母净利润为15.44/ 19.07/23.77 亿元，同比增长28.1%/ 23.5%/ 24.6%，当前市值对应PE 分别为18x/ 14x/ 11x，维持“买入”评级。

    风险提示：平台政策变更，品类拓展不及预期，供应商质控问题等