今日最具爆发力的六大黑马（2.2）(3)

    杭氧股份(002430)：18亿元可转债加码气体业务 向工业气体龙头升级

    类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君/张杨 日期：2021-02-01

    投资要点

    事件：拟公开发行可转换公司债券，募集资金总额不超过18 亿元本次募集资金扣除发行费后，将用于以下项目：1)吕梁项目(5 万方)、2)衢州东港项目(一期0.38 万方液体后备系统)、3)黄石项目(2.5+3.5 万方)、4)广东杭氧首期供气建设项目(1.1 万方)、5)济源杭氧国泰项目(4 万方)、6)阳煤太化(5.52 万方)空分装置收购项目以及7)补充流动资金项目等。

    拟投资气体运营项目全面达产之后，有望合计贡献年均净利润0.8 亿元根据公司公告，若6 大气体运营项目全面达产及资产交割完成后，有望新增气体运营规模达22 万方(占现有气体运营规模的17%)，合计贡献年均气体销售收入为9.04 亿元、年均净利润为8296 万元。

    募资5.14 亿元用于补充流动资金，有望降低财务成本、改善财务结构2020 年三季度末公司资产负债率为50.1%。未来可转债持有人有望实现转股，公司的资产负债率有望降低至41.5%，净资产有所提高，财务结构进一步优化。

    2020 年新签供气项目达28 万方创历史新高，第三方供气市场市占率第一根据公司公告，已成为国内最具影响力的气体服务商。公司目标：“做优设备、做大气体”。作为大型国企、上市公司，具竞争优势。至2020 年底公司已经投建42 家气体公司。2020 年1-3 季度，气体业务收入占营业收入的比例约54%。

    2020 年已公告新签气体项目规模达28 万方，创下历史新高，预计在新增第三方供气市场中的市占率近50%。预计公司2020-2022 年气体项目总规模分别为133/180/209 万方，CAGR 达22%。

    2021 年一季度设备、管道气、零售气业务均向上，业绩高增长可期1)2020 年一季度公司设备收入受疫情影响较大，2021 年一季度交付正常；2)一季度莱芜、彭泽、太原、承德等4 个气体项目有望投产，新增气体销量预计占去年全年16.4%；3)一月份液态空分气体价格大超预期，平均气价约767 元，同比增长29%，环比增长5%，淡季不淡，表明零售市场需求超预期。

    投资建议：6-12 月看50%以上空间，维持“买入”评级预计公司2020-2022 年归母净利润分别为8.5/11.4/15.4 亿元，YoY 分别为34%/34%/36%，未来两年气体业务有望进入加速增长期，参考海外可比公司平均PE 达30 倍以上，给予公司2021 年设备业务20 倍PE 和气体业务40 倍PE，对应公司合理市值约为385 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：液态气价大幅波动、气体项目中标及达产进度不及预期。

    中国神华(601088)：业绩同比下滑 煤炭龙头长期投资价值仍然凸显

    类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：张绪成 日期：2021-02-01

    业绩同比下滑，煤炭龙头长期投资价值仍然凸显。维持“买入”评级

    公司发布2020 年度业绩预告，2020 年归母净利润约392 亿元，同比下降约9%，扣非后归母净利润382 亿元，同比下降约7%。公司业绩同比下降主要原因是煤炭平均销售价格同比下降，导致煤炭销售收入减少。经测算，公司2020 年四季度单季实现归母净利润约56.4 亿元(环比-56.3%)，扣非净利润62.7 亿元(环比-45.9%)，考虑到四季度煤价环比上涨或改善业绩，单季业绩不及预期或主因大额资产减值计提等因素。由于2021 年煤价中枢上移预期较强，结合公司绝对龙头地位及“煤电运化”一体的稳定基本面，预计业绩将持续改善，我们仅根据业绩预告对2020 年业绩预测进行调整，维持未来盈利预测，预计2020/2021/2022年分别实现归母净利润392/435/448 亿元(前值413/435/448 亿元)，同比变化-9.3%/ 10.8%/3%；EPS 分别为1.97/2.19/2.25 元(前值2.08/2.19/2.25 元)，对应当前股价，PE 分别为8.8/8.0/7.7 倍。维持“买入”评级。

    煤炭产销量Q4 单季增长&全年稳定，发电、运输表现整体平稳

    煤炭方面，2020 年公司实现煤炭产/销量2.92/4.46 亿吨(同比+3.1%/-0.2%)；Q4单季产/销量0.75/1.23 亿吨(同比+5.3%/4%)，主因Q4 在冷冬降温超预期、工企高开工率、进口受限等因素影响下，国内煤炭需求旺盛。价格方面，2020 年年度长协均价543 元/吨(同比-2.4%)，Q4 单季553 元/吨(环比+2.2%)。电力业务方面，2020 年发/售电量为136/128 十亿千瓦时(可比口径测算同比-2.5%/-2.6%)，Q4 单季环比-5.8%/-6%，主因10 月受西部地区电力东送影响，广东发电量下降，以及部分电厂机组检修所致。运输业务方面，全年铁路周转量285.7 十亿吨公里(同比+0.1%)，Q4 单季同比+8.9%，主因环渤海等地区煤炭市场运输需求增加。

    高分红&H 股回购凸显投资价值，预计2020 年股息率5.66%

    公司历年来坚持稳定高分红政策，且承诺2019-2021 年保底分红比例50%。假设2020 年分红率为50%(2019 年为58%)，预计2020 年分红总额为196 亿元，每股派现(含税)为0.99 元/股，根据最新收盘股价，预计股息率可达5.66%，结合公司稳健业绩预期，凸显长期投资价值。同时公司对H 股回购尚未结束，截至2020 年12 月累计回购0.21 亿股，占总股本0.1%(公告上限为3.4 亿股、1.7%)，由于回购股份将全部进行注销，未来仍有望进一步增厚EPS，提高股息率。

    风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调