今日最具爆发力的六大黑马（2.2）(2)

    首旅酒店(600258)：业绩持续修复 全年开店创新高

    类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李慧 日期：2021-02-01

    事件：首旅酒店发布2020 年年度业绩预减公告

    公司预计2020 年度归母净利润为-4.1 亿元/-146.3%到-4.9 亿元/-155.4%，扣非归母净利润为-5.2 亿元/-163.7%到-5.9 亿元/-172.3%。

    Q4 经营持续复苏，预计归母净利润同比降幅进一步缩窄。Q4 单季归母净利润连续第二个季度回正，公司预计为0.65 亿元/-60.8%到1.45 亿元/-12.5%，同比降幅相比Q3(-60.2%)进一步缩窄。Q4 单季扣非净利润为-0.17 亿元到0.53 亿元/-58.5%，同比降幅相比Q3(-62.5%)有望进一步缩窄。

    逆势不改扩张步伐，全年新开店数创新高。面对新冠疫情挑战，公司深化人员/机制改革，积极推动门店扩张，20 年全年新开门店数再创历史新高(此前历史最高为2019 年的829 家，2020 年计划开店800-1000家)。公司一方面发力中高端，另一方面把握下沉市场机会，通过云酒店轻改造模式推动单体酒店翻牌；截至Q3，年内中高端/云酒店分别净开134 家/141 家。

    环球影城开业临近，大旅业多业态共振带来想象空间。国内目前影响力最大的文旅开发项目北京环球影城由美国环球影业和首旅酒店母公司首旅集团共同投资，当前进入设备调试和最后的全面验收阶段，预计在21年5 月底全面开放。公司有望在开业伊始占据环球影城周边优质物业，借影城开业之风，增加品牌曝光度和影响力，并依托环球影城项目与母公司旗下多业务形成共振，带来想象空间。

    投资建议：本次疫情后，酒店供需环境明显改善，供给端单体酒店加速出清；首旅酒店当前加盟占比较低，2019 年直营门店贡献营收达72%，有望在行业景气复苏的过程中释放出较大的业绩/估值弹性。长期看“整合提量+升级提价+轻资产扩张”路径清晰。考虑到11 月下旬开始国内疫情反复的影响，我们调整此前预期，预计公司20-22 年营收分别为51.0 亿/80.2 亿/88.1 亿，归母净利润分别为-4.32 亿/8.86 亿/12.03 亿，对应21-22 年PE 分别为24 倍/18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复，宏观经济风险，门店拓展不及预期。

    中青旅(600138)：疫情导致业绩亏损 顺应消费结构趋势优化产品内容

    类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：刘章明/李珍妮 日期：2021-02-01

    公司发布2020 年度业绩预亏预告。受新冠疫情影响，中青旅2020 年度归母净利润预计亏损，20Q4 业绩跌幅增大。公司预告2020 年度归母净利润为-2.39 亿元，同比减少142.06%；扣非归母净利润为-4.07 亿元，同比减少194.31%。预计2020Q4 归母净利润为-1.11 亿元，同比减少576.02%，相比前三季度跌幅增大；20Q1/Q2/Q3 和Q1-3 归母净利润增速分别为-408.57%、-87.14%、-82.17%、-123.47%。

    公司各业务板块逐步复苏，政府补助增加非经常性损益。受新冠疫情与防控政策影响，公司旅行社、景区、酒店业务均存在停运期，整合营销业务部分项目延期或取消，导致公司一季度亏损严重。后续公司各板块业务逐渐恢复，但由于疫情反复，公司全年亏损。2020 年6 月，公司控股子公司乌镇旅游收到桐乡市财政局给予的古镇保护与品牌宣传推广补助2.87 亿元，增加2020 年度非经常性损益1.42 亿元。

    “4+3”架构实现产融结合，多项业务协同运营。1)景区业务：乌镇和古北水镇持续转型升级。乌镇打造“会展小镇+文化小镇”，发展高附加值服务，提升人均消费水平。2)旅行社业务：持续发展遨游网品牌，打造一站式互联网旅游平台。“产品+渠道+业务拓展”等多方面发力，发展传统核心业务。3)整合营销业务：展开多项大型会展活动，维持稳健增长。4)酒店业务：以山水酒店为发展中心。“投资直营+品牌加盟+委托管理+兼并收购”多种商业模式共举，不断提升管理效率和用户体验。5)策略性投资业务：包含科技业务和物业租赁两大业务板块。

    以消费者需求为导向，优化业务结构与产品内容，确保各业务板块渡过难关。1)景区业务方面，乌镇联合视频平台激活小镇夜经济，深化小镇文化底蕴，搭建线上宣传矩阵提升品牌知名度；古水北镇专注于产品创新和迭代升级，市郊铁路怀密线开通将进一步提升古水北镇额游玩便利性。2)旅行社业务方面，受疫情影响转型聚焦国内游产品，推出优化定制旅游产品设计，布局房车游市场，同时发力红色旅游领域，开拓业务发展新方向。3)整合营销业务方面，中青博联依托“博联云+”、数字营销等线上线下解决方案，积极促进重大项目落地执行。4)酒店业务方面，山水酒店持续聚焦智慧酒店系统研发升级，优化丰富“非接触式服务”线上业务渠道。

    投资建议：中青旅资产价值显著，拥有乌镇、古北水镇等核心景区资源；股东背景强劲，光大集团入驻增强公司资源整合能力；“4+3”业务架构，有望实现产业融合和多业务协同发展。中青旅积极采取措施应对疫情引发的居民旅游消费结构调整，确保各业务板块渡过难关。受2020 年疫情影响，我们将公司21-22 年净利润预期从6.4 亿元/ 7.6 亿元下调到5.6 亿元/7.1 亿元；对应PE 分别为13X/ 10X，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情恢复不及预期；旅游市场不景气；项目推进不及预期；业绩快报数据是初步测算结果，以年报披露结果为准。