今日最具爆发力的六大黑马（12.25）(2)

    昇兴股份(002752)：基本面回升 绑定“天丝”拓宽成长空间

    类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯/钟天皓 日期：2020-12-24

    报告摘要：

    [T昇ab兴le是_S国um内m金ar属y] 包装领军企业，主要产品包括三片罐、二片罐以及铝瓶产品。目前，公司与养元饮品、天丝红牛、王老吉、银鹭、露露、青岛啤酒、华润雪花、百威、百事可乐、可口可乐、锐澳、元气森林等国内外著名消费品牌企业建立了中长期战略合作关系。

    三片罐：疫情影响消退，绑定天丝红牛带来新一轮成长机遇。1)行业：供给格局稳定，市场需求存结构性成长机会(能量饮料市场复合增长率约5%)，各龙头公司伴随下游核心客户为目的进行产能投放。

    2)公司：深度绑定下游客户。公司与下游客户有长期战略合作关系，养元持有公司1.2%股份，利于双方合作深化。天丝红牛拉动新一轮成长。泰国天丝红牛在与华彬红牛官司未明朗的情况下，2019 年推出红牛安奈吉和红牛维生素风味两个品牌进军中国市场，红牛维生素风味在今年双十一上获得功能饮料销售榜冠军，成长势头迅猛(中长期看，有望实现70-100 亿营收规模，对应三片罐需求量为15-20 亿罐)。而昇兴是天丝红牛的核心供应商，预计单罐价格&利润均高于普通三片罐客户(预计单罐单价在0.7-0.8 元，毛利率高于20%)，后续有望实现伴随性成长，大幅提升三片罐业务的盈利能力。

    二片罐：行业景气向上，收购太平洋制罐&铝瓶业务提升竞争力。1)行业：得益于竞争格局改善，二片罐行业议价能力提升，基本面中长期持续向上确定性高，短期观察年底的调价节奏。2)公司：收购太平洋制罐优化客户及产品结构。公司二片罐业务毛利率较同行低，主要是因为产品结构主要为传统的标准罐，后续将逐步收购太平洋制罐六个工厂，新增Slick 等高毛利罐型，提升整体盈利能力。啤酒高端化趋势明显，子公司博德科技深度绑定百威等客户，盈利能力突出(2018 年净利率达25%)，后续产能扩张显著贡献增量业绩。

    盈利预测及投资建议：预计2020-2022 年EPS 分别为0.01/0.27/0.35，对应PE 为477/22/17X，首次覆盖，给予买入评级。

    风险提示：原材料价格波动，下游客户销量不及预期，疫情反复。

    奥佳华(002614)：第二主业拟分拆上市 彰显未来发展信心

    类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：李华丰/郑薇 日期：2020-12-23

    事件：

    12 月22 日晚，公司公告拟将其控股子公司呼博仕环境工程产业股份有限公司分拆至深交所创业板上市，目前公司直接持有呼博仕67.3%的股份。

    点评：

    子公司命名为呼博仕环境工程产业股份公司，定位环境健康大市场。子公司产品覆盖齐全，包含空气净化器、新风系统、加湿器、风扇等，涉及空气管理多个方面。前期公司已引入战略股东保利和碧桂园，发力精装修市场，我们认为命名“环境工程产业”显示公司未来不仅专注设备类的生产制造和销售，或将延伸至安装配套服务，提高产业链的竞争力。

    启动分拆上市，助力未来快速做大做强。2020Q1-Q3 子公司业务营业收入6.2 亿元，同比大幅增长，规模已远超去年全年水平，子公司正处于快速发展期，而且三季度已成功引入保碧基金，国内市场发展亦迎来良好的契机，此次上市有以下积极作用：

    1)把握行业机遇，抢占资源，有望成为整合者：国内家庭空气健康环境处于发展早期，消费者重视程度出现快速提升，未来具备千亿的市场空间，但现阶段未有独立的上市企业，公司分拆上市可发挥资本市场的投融资功能实现行业的整合，在行业大发展的背景下占据有利位置；2)有利于公司业务拓展，特别是工程业务的快速推进：随着业务的多元化发展，公司旗下的品牌需要细分，呼博仕是家庭空气管理领域的品牌，奥佳华是按摩保健领域的头部品牌，此次分拆让呼博仕品牌更有独立性，更加专业性(让消费者感知到家庭空气管理品牌)，有助于长期特别是工程市场的发展。

    3)按照独立上市公司运行，精准激励高管团队和战略股东：此前公司通过增资扩股的方式对子公司的高管进行定向激励和引入战略股东(保碧基金)，两者分别占子公司股权比例的22.4%和10.3%，我们认为独立上市可精准激励高管团队和战略股东，与现有上市公司股份激励相比，子公司业绩带来的回报效应更加明显。

    投资建议：公司不仅是全球化自主品牌+ODM 双轮驱动的按摩器械行业龙头，也是国内新风行业的主要参与者。我们认为，在政策推动和房企精装修率不断提升的背景下，公司确立健康环境为第二主业，新风引入知名房企作为战投，依托在技术研发方面的优势未来有望在工程市场实现快速发展，此次拟拆分子公司上市彰显公司未来发展信心，且有利于业务长期发展。企业经营向好，我们上调2020-2022 年公司归母净利润至4.5、6.5、8.8 亿元(前值4.3/5.7/7.4 亿元)，对应12 月23 日PE 分别为18.6/13/9.6倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情恶化、新风合作进度不及预期、上市进程受阻。