今日最具爆发力的六大黑马（12.24）

    恒生电子(600570)：骆峰网络完成破产清算 出清包袱轻装上阵

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：刘泽晶/刘忠腾/孔文彬/吴祖鹏 日期：2020-12-23

    事件概述

    2020 年12 月22 日，公司发布公告，披露控股子公司骆峰网络破产清算事项的进展。随着破产管理人于12 月16 日向法院申请，法院已裁定终结骆峰网络破产清算程序。至此，骆峰网络正式完成破产清算，关联诉讼、处罚也随之落定。

    分析判断:

    骆峰网络完成破产清算，出清罚单后轻装上阵2020 年4 月24 日公司曾发布《关于同意控股子公司申请破产清算的公告》，同意控股子公司骆峰网络向法院提交破产清算申请，而今正式完成程序。骆峰网络原名“杭州恒生网络技术服务有限公司”，公司持有其60%股份，剩余40%股权由宁波高新区云汉股权投资管理合伙企业持有。值得注意的是，骆峰网络因其身背的大额罚单一直以来是公司的“历史遗留包袱”。

    2015 年，骆峰网络由于旗下的HOMS 系统违规而遭遇监管处罚，后被处以4.4 亿元大额罚单。此后几年，骆峰网络陷入持续亏损，2017-2019 年净利润分别为-374.0/-125.9/-185.6 万元，2018 年公司缴纳2265 万罚款后，仍有超过4 亿元的罚单。尽管骆峰网络从各种途径化解债务问题，但收效甚微，也无力承担剩余罚款，因此逐步转向破产清算。而今随着清算程序的完成，判断骆峰网络正式退出历史舞台，公司在经历阵痛后也已经全面转向合规经营，判断出清后历史包袱后有望轻装上阵、专注发挥主业优势。

    收入准则变化影响有限，全年业绩平稳向好

    随着公司披露2020 年Q3 季度财报，表观业绩不及预期导致市场对公司收入确认的担忧。针对2020 年收入准则由“完工百分法”向“终验法”的转变对，我们认为应该从实施周期和订单周期两个维度来看：1)首先，尽管公司项目技术复杂度高，但其实施周期并不像市场认为的那么长，中小项目(如产品升级、增加模块)在1-2 个月内都能完成并验收、大型项目(如政改项目)的实施周期也多在半年以内。通常而言，终验法切换对于频繁涉及跨年项目的公司影响更大，而公司不在此列。2)其次，公司的订单创建高峰期为Q2 和Q4 两季，前者是金融机构采购立项完成的时期、后者是年末预算出清的时期。今年来看，Q2 更是订单创建与施工抢进度的高峰期(创业板注册制要求6 月底前基本完成)，因此其带来的大量收入都有望在Q4 集中确认。而Q4 新订单带来的年内收入本就有限，因此综合来看“终验法”并不影响公司将今年的主要收入增量——创业板注册制，纳入年内口径。整体而言，创业板注册制的系统改造体量可以与科创版进行全面对标，预计拉动的市场规模超过10 亿元。以市占率推算，公司在其中至少占据70%-80%，主要部分都将在Q4 集中确认，因此将对年内业绩构成较强支撑。

    坚定看好2021 年政改红利与新品迭代(O45 等)逻辑共振2020 年已经是制度改革大年，创业板改革超预期落地，而展望后续2021 年，后续的新三板精选层、公募投顾、主板&中小板合并、乃至单次/蓝筹“T+0”有望形成政策接力，推动资本市场IT 赛道加速爆发。公司对于各类政改均能提供一体化解决方案，极大受益改革红利，后续业绩有望超预期。在众多改革中，“T+0”收到市场的广泛关注。我们“T+0”交易制度，若能得以单次/蓝筹试点的形式实施，将再次带来大量的系统升级、调试等IT 改造需求，对金融IT 服务商构成重大利好，公司凭借高市占率极大受益。不仅如此，“T+0”还有望增加市场流动性，下游券商收入端也将受提振，景气度向上游传导可期。

    不仅如此，创新产品与云化有望在中长周期形成新的增长动力。随着今年9 月O45 正式发布，O 系列迭代开始进入全面实践期，目前开始在公募、私募以及其他资管机构逐步落地，2021 年整体业务需求将显著走强。

    此外，泛资管类金融云SaaS 将进一步打开成长空间。从公司产品迭代路径来看，云化(SaaS 化)是目前的产品创新重点。近年来云平台运营模式渐成新增长引擎，云毅等SaaS 子公司有望复制北美巨头SEI 发展模式，打开泛资管IT 行业巨大市场，驱动公司逐步由金融IT 龙头向金融云SaaS 龙头演进。

    投资建议：

    盈利预测方面，维持此前预测不变：预计2020-2022 年营收分别实现29.4%/30.0%/33.4%的同比增长，净利润分别实现1.7%/36.9%/39.8%的同比增长，归母净利润分别为14.4/19.7/27.6 亿元，对应EPS 分别为1.38/1.89/2.64 元。坚定看好，维持“买入”评级。

    风险提示：

    金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险。

    卫光生物(002880)：外延合作拓展边界 战略协同共促增长

    类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杜向阳 日期：2020-12-23

    事件：12 月21 日公司分别与武汉禾元生物科技有限公司(以下简称：禾元生物)和成都海鹭生物科技有限公司(以下简称:海鹭生物)签订了《战略合作协议》，协议内容包括：协议双方在技术合作、成果转化、投资合资等方面建立战略合作关系。

    公司与禾元生物达成技术、产业化和资金优势互补协议：第一、禾元生物利用自身技术优势向公司提供技术支持；第二、公司充分发挥产业化和卫光生命科学园区优势，在不违背商业规则的前提下，结合深圳政策优势，向公司提供产业经验及卫光生命科学园区资源；第三、依托公司股权投资平台，向禾元生物发展提供资金支持。

    禾元生物两大技术平台与公司业务有战略协同作用。禾元生物是一家专门从事植物源重组蛋白表达技术研究与产品开发的国家高新技术企业，公司成立了两大国际领先技术平台：水稻胚乳细胞蛋白表达平台和蛋白质纯化平台。其中水稻胚乳细胞蛋白表达平台是利用水稻种子作为生物反应器，在种子中特异性表达各种重组蛋白质和小分子多肽。禾元生物基于该平台已成功研发了以植物源重组人血清白蛋白注射液为代表的系列植物源医药产品、生命科学原辅料以及美妆原料。我们预计禾元生物诸多产品线可充分利用卫光生命科学园区实现产业化，实现规模化量产。此外，蛋白质纯化平台可适用于生物制药(比如疫苗、靶向蛋白/抗体药、非靶向治疗蛋白药物)、工业生物酶及生命科学研究工具酶。

    我们预计该平台将与公司即将上市的冻干人用狂犬病疫苗提供核心技术支持。

    与海鹭生物达成研发上战略合作，提升公司研发实力。第一、双方建立研发合作关系，未来将探索可行项目联合申报；第二、在市场同等情况下，公司应优先将海鹭生物作为合作对象，相应的海鹭生物应尽可能给与公司优惠价格，公司也优先享有海鹭生物的仪器设备、资源安排等技术服务支持的权利；第三、双方依托自身资源优势和专业能力，在生物医药技术服务和新药开发方面开展深度合作。

    引入技术合作，创新药快速发展可期。目前公司的人凝血酶原复合物已完成Ⅲ期临床研究，正进行上市许可注册技术审评。人凝血因子Ⅷ项目已启动Ⅲ期临床，冻干人用狂犬病疫苗正准备IND 申报。禾元生物目前已有多款产品进入进入临床试验阶段。其中HY1001 针对血液循环功能障碍疾病已进入二期临床，HY1002 针对小儿腹泻进入一期临床。公司创新药管线进一步壮大，随着新产品研发进展不断推进，有望带动公司加速增长。

    盈利预测与投资建议：预计2020-2022 年EPS 分别为1.29 元、1.57 元和1.87元，对应估值分别为38 倍、32 倍和27 倍。考虑到公司外延技术合作对主营业务协同作用凸显，公司在研产品不断推进上市，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧风险；合作不及预期风险；血制品放量不及预期风险。