今日最具爆发力的六大黑马（12.2）

    韦尔股份(603501)：高端产品加速布局 受益小像素趋势

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：孙远峰/王海维 日期：2020-12-01

    T高ab像le_素Su产mm品a系ry]列 布局，充分受益小像素/低成本趋势依据Yole 相关数据，2019 年~2025 年CIS 行业CAGR 为8.1%，预计到2025 年CIS 行业整体市场规模有望达到270 亿美元。同时，依据Frost&Sullivan 统计，2019 年全球CIS 市场出货量为63.6 亿颗，预计到2024 年全球出货量达到91.1 亿颗。从竞争格局来看，目前全球前三家分别为日本的索尼、韩国的三星以及中国的韦尔股份(豪威科技)，由于图像传感器尤其是高像素CIS 需要长时间的技术、工艺等积累，新进入者无法短时间内抢占市场，奠定了龙头公司的领先优势。豪威从2019 年开始推出48M 像素产品，并不断更新迭代，产品系列不断完善，2020 年发布并量产64M 像素产品，在小像素、低成本趋势确立下，公司有望在高像素领域持续获得突破，为公司在手智能手机领域的市占率进一步提升奠定了坚实的基础。

    汽车或成最有潜力的市场，基于本土化市场优势，国内企业或将加速进口替代

    依据过往数据，智能手机CIS 销售额占比最高，汽车和安防则分别成为第二和第三大应用领域。IC Insights 相关报告指出，汽车市场将成为CIS 板块的增长动力，未来5 年内，车载CIS 的复合增长率预计将达到38.4%，预计到2025 年车载CIS市场占比会提升至15%左右，主要系新能源汽车的加速渗透，汽车电子化率相比传统燃油车会有显著的提升，ADAS(先进驾驶辅助系统)/AV(自动驾驶汽车)驱动摄像头个数的增加，大幅度提升CIS 用量。我们认为，未来国内公司基于本土市场优势，进一步加强与终端品牌客户合作，产品验证速度加快，从切入后装车载市场逐渐向前装车载市场渗透，国内领先企业有望充分受益。

    本部设计业务多产品突破，成长可期

    韦尔股份本部业务也不断加大研发投入，从模拟IC 到功率IC再到射频IC，公司深耕半导体领域加快产业优质资源的有效整合。我们强调韦尔半导体本部设计业务的竞争优势。其中，在电源管理领域，公司LDO/OVP 产品出货量均稳居国内设计公司前列，上半年公司推出用于超高像素手机摄像头CIS 供电的LDO，同时推出超低功耗LDO 主要应用于智能穿戴及IoT 领域；在TVS/MOSFET 分立器件领域，公司紧抓国产进口替代机遇，切入消费/安防/网通等多个应用领域，持续提升产品综合竞争力。

    投资建议

    基于疫情逐渐恢复，5G 手机加速渗透以及公司高像素产品占比逐渐提升，受益小像素及低成本公司的竞争优势，我们调整此前盈利预测，预计2020~2022 年公司营收190 亿元、245亿元、295 亿元调整至190 亿元、265 亿元、305 亿元；归属母公司股东净利润由23.85 亿元、34.19 亿元、42.49 亿元调整至24.32 亿元、36.04 亿元、47.25 亿元。基于海外半导体龙头企业成长路径，我们认为宽赛道优质公司逐渐迎平台型发展机遇，持续做大做强，坚定看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。

    风险提示

    光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。

    航发动力(600893)：补齐短板 快速增长

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：陆洲 日期：2020-12-01

    1.“十四五”期间我国军用航发市场空间约 2337 亿元新增市场方面，我国军用飞机整体处于产品更新换代的大周期，我们预测“十四五”期间歼-20、歼-16、运-20、直-20、轰-6、L-15 等重点型号新增发动机市场空间合计为1479 亿元。

    存量替换方面，我们假设航空发动机使用寿命为2000 小时，每年训练300 小时，那么，军用飞机换发周期约为7 年。考虑到近年来演习训练增多，军机换发周期缩短，我们按照“十四五”期间80%换发进度测算，存量军机换发对应的市场空间约为858 亿元。

    两者合计，“十四五”期间我国军用航空发动机市场空间约为2337 亿元。

    3.公司多款产品进展顺利，预计“十四五”期间实现三代动力自我保障

    公司产品整体进入放量突破的新时代，WS-10“太行”系列发动机逐步成熟，WS-20 顺利装机首飞，其他多款重点型号也将在“十四五”期间完成设计定型，并进行批量生产。

    4.受益于军品定价规则改革，盈利能力有望显著提升在完成市场化债转股后，公司轻装上阵，盈利能力快速提升，今年前三季度利润增速高达53%。我国总装类军工上市公司的平均净利率大致在2.3%左右，公司2019 年净利率水平为4.3%，在主机厂中排名靠前，但仍低于国外大型军工上市公司。未来公司受益于军品定价规则改革，净利率提升一倍至8%的可能性较大，将释放巨大潜在利润。

    投资建议

    预计公司2020-2022 年营业收入分别为302、393 和511 亿元，实现净利润分别为14.8、22.7 和35.2 亿元，同比分别增长38%、53%和55%，EPS 分别为0.56、0.85 和1.32 元，市盈率分别为81X、53X 和34X。我国航空发动机“自主可控”压力很大，需求迫切性很强，具有高投入、高门槛、高回报、长周期等特点。航发动力作为国产军用航发龙头公司，享有较高的估值溢价。首次覆盖，给予买入评级。考虑到公司未来三年复合增速较高，给予2021 年4.5 倍PS 估值，市值空间看1800 亿元以上，目标价67 元。

    风险提示

    型号进度不达预期，订单不达预期。