今日最具爆发力的六大黑马（12.24）(2)

    领益智造(002600)：股权激励绑定核心团队 看好公司未来发展

    类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：潘暕/许俊峰 日期：2020-12-23

    事件：2020 年12 月21 日，公司发布股票期权与限制性股票激励草案，拟向激励对象授予权益总计5,506.80 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额704,369.88 万股的0.78%，其中包含3,852.76 万份股票期权和1,654.04 万股限制性股票。

    点评：我们长期持续推荐该公司，看好公司往下游模组和组装发展，打开未来广阔增长空间。同时，看好公司实现协同效应，多业务实现扭亏为盈，将现有客户群体整合导入公司全业务线，同时多行业多业务，全面扩张，从消费电子行业向家电、智能家居、汽车、医疗、安防等方向延伸。

    向下游延伸发展，股权激励绑定核心团队。本次公司股权激励计划拟向包含公司董事、高级管理人员、公司(含控股子公司)中层管理人员及核心技术(业务)骨干在内的377 人，授予5,506.80 万股，首次授予股票期权3,210.30 万份、限制性股票1,378.70 万股。其中，公司高管董秘获授权益总数占授予权益总数的比例为0.36%，主要股权激励授予对象为中层管理人员、核心技术(业务)骨干(共376人)，授予数量占本次授予总数比例为82.97%，剩余16.67%则为预留部分，总结来看，公司本次股权激励计划重点为公司中层核心管理及技术骨干人员，我们认为本次股权激励将有效调动员工的积极性，为公司重大发展的战略做充足准备，确保公司发展战略和经营目标的实现。

    考核目标侧重业绩增长，绑定核心团队。以2020 年营业收入为基数，2021 年、2022年、2023 年营业收入增长率分别不低于40%、70%、100%；以2020 年净利润为基数，净利润增长率分别不低于40%、70%、100%，根据公司股权激励解锁目标及我们盈利预测推算，根据wind 一致预期2020 年公司营收与利润分别为274.86 和24.22亿元， 则2021-2023 年收入为384.804/467.262/549.72 亿元， 净利润为33.91/41.17/48.44 亿元，公司业绩三年后将翻倍，现阶段股权激励计划彰显了公司对未来长期持续发展的信心，公司业绩正处于高速增长轨道，未来可期，有望持续超预期。通过本次股权激励，公司深度绑定公司核心骨干，为公司未来高速发展打下了坚实的基础。

    符合未来三年发展趋势，看好公司胜出。公司于今年8 月-9 月将赛尔康由亏损转入盈利状态，证明了公司海外工厂的管理能力；同时，公司战略向下游发展，将为自身结构件业务维持利润提供保障，持续为公司贡献利润。未来三年我们预计苹果产业链的公司将大举向下游成品组装渗透，三类公司将胜出，有成品NPI 开发能力，有海外优秀管理能力，能够通过上游组件持续盈利的。同时，伴随行业属性从消费向5G 应用、IOT、新能源汽车、智能医疗横向扩张，公司下游多元化的业务能力，将多方面驱动公司业绩增长。

    投资建议： 看好公司未来由上游向下游发展渗透， 维持盈利预测由24.22/36.04/50.53 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：下游景气度不及预期、股权激励不及预期、消费电子不及预期。

    杉杉股份(600884)：负极材料开创者 量利双增可期

    类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：武浩/陈磊 日期：2020-12-22

    国内负极材料开创企业，技术积淀深厚。公司负极材料出身于鞍山热能研究院、国家863 课题项目，是我国第一家拥有负极产品的企业，2001 年即实现投产，2008 年获得国家科学技术进步二等奖。之后受益Apple 手机带来的消费智能化即汽车电动化，公司负极材料进入加速发展期，成长为全球龙头。

    包头一体化产能投产，规模优势逐步显现。公司当前拥有负极材料产能12 万吨，早期产能较为分散， 2019 年公司包头10 万吨负极材料一体化项目1 期4 万吨负极及2.8 万吨石墨化投产，将充分享受包头地区低电价带来的成本优势及产业链配套优势，规模效应有望逐渐显现。2019 年公司负极销量4.7 万吨，营收和归上净利分别为25 和1.5亿元，为公司第二大收入来源，占比30%左右。2020H1 在疫情影响需求背景下，公司凭借产能性能及稳定供货能力，依然实现海外客户销量增长。同时随着Q3 以来动力电池需求恢复，同比环比销量大幅提升。

    负极材料环节竞争格局稳定，依托自产石墨化及产品标准化，公司负极盈利有望持续提升。负极材料已形成“三大五小”竞争格局，TOP3企业贝特瑞、杉杉股份和璞泰来市占率在43%左右，其中杉杉市占率13%排名第二，为负极材料龙头。负极材料成本主要由直接材料和石墨化构成，石墨化占比在50%左右，石墨化成本中主要成本为电费，公司通过在低电价地区自建石墨化产能，生产成本将明显下降。同时，公司推动负极产品标准化，明晰牌号，提升生产效率及产能利用率，盈利能力有望持续提升。

    绑定下游优质客户，伴随全球锂电龙头成长。全球动力电池市场格局集中，LG 化学、CATL 和松下动力电池合计市占率为68%。且从未来扩产及整车厂动力电池订单来看，锂电龙头地位稳固。公司与LG 化学等动力电池龙头合作关系深厚，将伴随锂电龙头成长，受益全球电动化进程。

    盈利预测及估值。我们预计公司2020-2022 年实现营收80.80、110.06和132.86 亿元，同比增长-6.9%、36.2%和20.7%，归母净利5.1、7.0和10.4 亿元，同比增长89.1%、37.8%和48.5%，针对LG 偏光片资产，我们预计2020-2022 年可贡献净利润11、13.2、14.1 亿元，假设2021 年全年并表，则2021-2022 年公司整体净利润为20.2 和24.5 亿元，对应PE 为13.2x 和10.9x，维持对公司“买入”评级。

    风险因素。新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期风险；产品价格波动导致公司盈利不及预期风险；原材料价格波动风险；技术路线变化风险；重大资产购买不及预期风险等。