今日最具爆发力的六大牛股(7.2)(3)

    万华化学(600309)：切入POE：成长性堪比MDI的又一极佳赛道

    类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵启超/裘孝锋 日期：2020-06-30

    MDI 和石化之后，万华已经进入研发驱动成长的新时代：在收购匈牙利博苏化学之后，万华化学已经逐渐成长为全球性的MDI 龙头，而随着烟台和宁波基地的扩产和第六代MDI 生产技术的应用，以及后续福建基地的布局，公司MDI 龙头地位将愈发稳固。随着石化一期和百万吨乙烯项目的投产，公司一体化的布局日益完善，抗周期扰动能力也将加强，此外基于强大的研发能力，公司在精细化和新材料业务的布局上有了更多的选择。我们看到公司在ADI、特种胺、PC 和PMMA 等领域已经证明了自己，而未来公司在尼龙12、柠檬醛，以及包括POE 在内的高端聚烯烃材料等众多领域将继续发力，全面进入研发驱动成长的新时代。

    POE 是成长性堪比MDI 的又一极佳赛道：TPE 弹性体材料全球市场规模550 万吨，堪比MDI，受益全球汽车行业的快速发展，近十年消费复合增速达到6.4%，而其中POE 作为性能优异的第四代TPE 材料，近十年消费复合增速高达9.8%。MDI 自上世 纪50 年代末实现工业化生产之后，全球消费量在1988 年首次突破100 万吨，此后在欧美国家消费升级和新兴市场经济增长的驱动之下快速成长至约700 万吨的消费市场。而POE在1994 年实现工业化生产之后，短短20 年间全球消费量也已经突破100万吨。目前TPE 行业中SBCs 市场已经相对饱和，行业增长的驱动力主要来自汽车轻量化中TPO/TPV 的应用，POE 除直接作为反应型TPO 应用于消费终端之外，对PP 等基材具有优异的增韧性能和较高的性价比，正逐渐实现在TPO/TPV中对EPDM材料的替代，未来仍然极具成长空间，是成长性堪比MDI 的又一极佳赛道。

    盈利预测、估值与评级：疫情影响下MDI 终端需求低迷，出口不振，且后期影响可见度仍然较低。下调公司2020-2022 年盈利预测，预计EPS分别为2.48/4.06/5.31 元(原为3.04/4.78/5.55 元)，当前股价对应2020-2022 年PE 为20/12/9 倍。公司持续发力尼龙12、柠檬醛、POE、可降解塑料等新材料业务，强大的护城河之下，短期业绩波动不改研发驱动长期成长的确定性，仍维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响下宏观经济大幅下滑；原材料价格巨幅波动；新产能投放低于预期；出口需求大幅下滑的风险。

    老凤祥(600612)公司深度报告：百年老店 焕发新活力

    类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李慧/刘青松 日期：2020-06-30

    报告摘要：

    老凤祥是我国黄金珠宝首饰百年品牌。截止2020年3月，公司“老凤祥”品牌在全国有3891家线下门店，市场占有率连续多年位居行业前二。公司近年发展迅速，门店规模持续扩张，盈利能力不断增强。2018 年借助“双百行动”解决了核心子公司“老凤祥有限”历史股权问题，赋予了公司新的增长动力。

    珠宝行业市场集中度低，头部企业市占率有望提升。目前我国人均珠宝消费水平与发达国家具有较大差距。从竞争状况来看，我国珠宝行业品牌分层现象明显，中高端市场竞争激烈，行业集中度较低，未来行业整合将进一步加快，龙头成长空间广阔。

    疫情之后，黄金珠宝销售有望迎来量价齐升。黄金饰品终端消费呈现滞后黄金价格变动的特点。2018年黄金价格进入新--轮上涨周期，金价上涨初期黄金饰品销售受到暂时压制，2019年以来黄金价格上涨趋势基本确定，黄金饰品销售开始回暖。受民间风俗及新冠肺炎疫情影响婚庆需求，2020 年下半年黄金珠宝消费有望迎来反弹。

    加盟批发模式助力成长，公司拥有珠宝首饰完整产业链，不断优化完善老凤祥自营银楼、合资公司、总经销、专卖店、经销商专柜“五位一体”的营销体系，以加盟批发模式在三四线城市高速展店。较高的资产周转速度保证了公司较强的资产盈利能力。

    投资建议：公司作为珠宝首饰龙头，在黄金价格逐渐上涨的预期下，渠道规模保持高速扩张。我们预计2020年下半年婚庆需求有望迎来反弹，公司将显著受益。预计公司2020-2022 年营收增速分别为6.10%、13.63%、11.00%，归母净利润增速分别为4.21%，21.25%、16.60%，EPS 分别为2.80、3.40、3.97元，对应当前股价PE分别为17、14、12倍。考虑公司中短期门店数量及单店收入仍然具有较大成长空间，给予公司20倍估值，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：金价下跌风险；疫情二次扩散；行业竞争加剧；业绩预测和估值判断可能不达预期。