今日最具爆发力的六大牛股(12.30)(3)

　　兆易创新(603986)：TWS驱动NORFLASH需求旺盛 公司业绩回暖

　　类别：公司机构：东方证券股份有限公司研究员：蒯剑/马天翼日期：2019-12-27 

　　核心观点

　　公司净利润创新高。公司前三季度实现营收22.04亿，yoy+28.04%；归母净利润为4.50亿元，yoy+22.42%，存货同比下降22.04%。Q3单季度实现营收10.02亿元，yoy+62.97%；归母净利润2.62亿；yoy+98.21%，扣非归母净利润2.36亿，yoy+92.2%；Q3单季毛利率41%，同比增长2%。

　　受益Nor Flash需求旺盛，公司毛利提升，存货下降，业绩超预期。

　　受益TWS快速增长，Nor Flash需求旺盛：2019H1 TWS耳机共计实现出货量4450万部，其中Q1和Q2出货量分别达1750和2700万部，环比增长40%和54%，根据前瞻产业研究院预计全年有望超1.2亿部，同比增长161%。受益TWS强劲需求，我们认为Nor Flash强劲的需求将会持续到明年，公司的毛利率也会随着出货量增长而增长。TWS新增降噪/语音控制功能将助推Nor往256Mb等高容量演变。公司也相应的推出256Mb、512Mb大容量产品。中长期，受益IOT、车载电子、5G产品的放量，Nor Flash需求量将会持续旺盛，公司作为国内存储芯片龙头厂商，将会深度受益。

　　SLD NAND收入有望迎来快速增长，DRAM进展超预期：公司SLD NAND38nm已经开始小批量出货，24 nm工艺产品技术也已经成熟。公司也推出了基于自研NAND Flash提供小容量eMMC解决方案。随着产品技术的成熟和产能的释放，营收有望迎来快速增长。长鑫第一代8Gb DDR4 DRAM已经投产，产品通过国内外大客户验证。通过与长鑫合作，公司切入了DRAM千亿美金市场，完成了存储产品全布局，天花板被彻底打开。

　　国产32位领先MCU，国产替代空间大：公司是本土领先的32位MCU供应商，产品实现了低中高端全覆盖，并顺利切入车载MCU，公司MCU业务近三年营收增长为43.2%，增速高于整体营收。MCU需求稳健，国产化率不高，替代空间巨大。

　　财务预测与投资建议
　　考虑到公司芯片业务需求旺盛，我们上调了公司19-21年归母净利润至6.7、11.2、12.6亿元（原预测19-20分别为6.45和8.55亿元），根据可比公司20年平均63倍估值，对应目标价219.87元，调至增持评级。

　　风险提示
　　储存业务不及预期；新品研发不及预期。

　　三一重工(600031)：对标世界巨头"设备制造+金融"产融协同

　　类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：王华君/朱荣华日期：2019-12-26 
　　事件
　　公司发布对上海证券交易所问询函回复的公告，对三一汽车金融的业务、财务及估值情况详细披露。三一汽车金融将围绕公司工程机械业务开展金融服务，交易价格由人民币39.8亿调整为33.8亿。本次收购有利于推动公司向"制造+服务"转型、推进公司国际化与数字化进程，提升公司盈利水平。

　　点评
　　零售商按揭租赁为主要收入来源，赚取2-5%利差，逾期率不到1%1）主要业务内容：向工程机械和乘用车购买者提供金融服务。2019年1-10月4.5亿利息收入中，经销商批发贷款（贷款期限<1年）、零售商按揭贷款（贷款期限<5年，首付比例>30%）和零售商融资租赁（首付比例>15%）占比35%、64%和1%。收购后三一汽车金融将开展二手工程机械设备贷款或融资租赁业务，从事与购车融资活动相关的咨询、代理以及二手工程机械设备残值处理等业务。2019年1-10月乘用车金融服务收入占总收入比例23%，未来该部分业务贷款投放规模控制在当前比重。

　　2）融资渠道：三一汽车金融通过股东存款、金融机构借款、发行金融债券、同业拆借等渠道获得资金。

　　3）盈利情况：批发和零售贷款盈利模式为赚取利差，贷款利率6%-9%，筹资利率4.35%-5%。收购后子公司可借助母公司股东存款，利用优质资信评级来开展同业拆借、发行金融债券，降低筹资成本。2019年1-10月三一汽车金融税前利润1.3亿元，同比下滑38%，对外贷款总额上升但净利润下降的主要原因系对外贷款产生的收益与贷款拨备的计提不同步造成。

　　4）风险情况：截止10月31日，三一汽车金融资本充足率31.58%，贷款余额93.78亿元，经销商批发贷款、零售商按揭贷款和融资租赁占比分别为26%、72%和2%，逾期率0.92%，无损失类贷款。

　　此次收购有助于三一重工协同主业发展，助力推进国际化1）对三一重工主要财务指标的影响：2019年9月30日公司资产负债率50.76%，收购后55.43%，增加4.67pct，仍处于同行业优秀水平。三一汽车金融2019年1-9月实现收入4亿元，占三一重工0.68%，对公司现有业务不具有重大影响。收购后公司应收账款（含贷款及垫款）339亿元，增长35.5%；短期借款（含拆入资金）147万元，增长50.14%，新增短期借款（含拆入资金）主要系三一汽车金融的同业拆入资金。

　　2）收购三一汽车金融协同主业发展，助力国际化推进：比肩世界工程机械巨头，建立具有竞争力的金融能力，推动公司向"制造+服务"转型。依托三一重工良好的现金流及货币资金状况，以股东存款等形式优化三一汽车金融融资结构，提升三一重工资金使用效率与资金收益。借助三一汽车金融平台、风险控制体系与模型、融资人才，加快海外工程机械融资渠道的建设，推动海外业务迅速发展。

　　盈利预测与投资建议
　　预计2019-2021年净利润113/134/149亿元，同比增长84%/19%/11%，复合增速为31%。EPS为1.34/1.60/1.77元，对应PE为12/10/9倍。给予公司2020年12倍PE，合理市值1610亿元，6-12月目标价19.22元。

　　风险提示
　　基建地产投资不及预期；部分产品行业销量下滑风险；金融市场波动风险。