下周最具爆发力的六大牛股(12.28)(2)

　　山东药玻(600529)：模制瓶龙头地位稳固 加速中硼硅布局

　　类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：许菲菲/李敬雷日期：2019-12-27 

　　投资逻辑

　　中国药玻升级大势所趋，多政策助推龙头企业获利：

　　中硼硅替代空间大：药用玻璃中，具备高耐水性的中硼硅玻璃与药物发生反应的风险较小，但目前国内药玻中中硼硅使用量仅占7-8%，与在注射剂和生物制剂已普遍使用中硼硅的欧美日等规范市场有较大差距。

　　随着注射剂一致性评价加速推进，升级替代空间大。

　　此外，环保要求趋严出清不规范小企业，原辅包关联审评审批促使制剂企业更为慎重选择质量、供应长期稳定的包材企业，进一步推动行业向龙头集中度提升。

　　山东药玻：药用玻璃行业龙头，多产品全面布局：

　　玻璃瓶：模制瓶、棕色瓶具备绝对领先地位。公司模制瓶在国内市场占有率超80%，具有绝对领先地位，其中模抗瓶产能70余亿只；棕色瓶保守估计市占率超50%，产能30亿只，由于保健品及化妆品消费等需求旺盛，公司新增绵竹车间，补充10亿只产能。

　　中硼硅玻瓶：布局领先，乘行业东风优化产品结构：目前公司中硼硅模制瓶产能约2亿只，中硼硅管制系列瓶产能可达6.87亿只（2018年销量6788万只）。中硼硅玻璃液态粘度高、生产难度较高，价格可达同规格钠钙玻璃/低硼硅玻璃3-5倍。公司具备模制瓶生产及技术优势，中硼硅模制瓶拥有更高毛利率。随着产能扩建及未来产品结构优化，将有利于提升公司业绩。

　　丁基胶塞：行业内规模最大的企业之一。公司丁基胶塞年销售40-50亿只，占全国市场份额约10%。公司提供塞子与盖子，有利于为客户提供全套产品，随着产能新增至60亿只，预计随着市场开拓进一步放量。

　　客户优势：国内外积极布局，具备大客户基数。公司拥有超4000家客户，其中制药企业3000余家，有助于公司在未来的注射剂一致性评价中更快切入玻瓶的替换升级。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.78/0.98/1.19，对应当前股价PE为36/29/23倍。我们看好公司从事的药用玻璃行业在升级趋势下的高景气，给予公司2020年32倍PE估值，对应目标价31.21元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：减持风险；注射剂一致性评价政策推进低于预期；中硼硅替换进度低于预期风险；产能释放低于预期；原料价格上行风险；竞争加剧风险。

　　安琪酵母(600298)：龙头优势明显 业绩有望逐渐改善

　　类别：公司机构：海通证券股份有限公司研究员：闻宏伟/唐宇日期：2019-12-27 

　　竞争格局稳定，成长逻辑清晰。我们认为：1）酵母属于必需消费品，未来成长空间依然较大，国内市场，行业竞争格局稳定，公司作为行业绝对龙头，品质、品牌、渠道均优秀，市占率稳居第一；2）国外市场，公司产品性价比优势明显，海外工厂不断扩建且盈利能力突出；3）公司研发创新能力优秀，产品线丰富，保健品、YE、动物营养等衍生品成长潜力很大。

　　伊犁工厂确认搬迁，新老董事长交替完成。环保限产导致安琪伊犁2018年利润出现下滑，公司已确定于2021年将工厂搬迁至新疆可克达拉市，搬迁后经营期内测算年均净利润7868万元，盈亏平衡的产能利用率为60%。2019年8月，前董事长俞学锋先生因年龄原因辞任董事长职位，随后被聘为宜昌市政府参事。新董事长熊涛先生的前职为兴发集团董事兼常务副总，我们认为新老董事长交替后，各项业务条线的经营管理机制或有改变。

　　2018/2019榨季糖蜜价格下降有望改善毛利率。2018/2019年榨季的糖蜜价格下降明显，我们预计公司2019年糖蜜采购成本比2018年要低，毛利率将得以改善。对于未来糖蜜价格，影响因素众多，我们认为大趋势是逐渐下降，但中间或有波动，有较大不确定性。糖蜜价格上升时，也可考虑直接提价对冲，盈利能力有一定保障。从酵母系列的吨价与吨成本看，2013至2018年吨价提升13.82%、吨成本提升1.19%，毛利率持续提升至36.32%。

　　折旧对业绩影响有望减少。我们在正文中作出了一定假设，预判2019、2020、2021年转固金额分别为4.96、4.93、4.73亿元，均维持在5亿元左右，对比18年的6.87亿元、17年的13.57亿元，下降明显。预计2019/2020/2021年的折旧金额会平稳而不会快速的增加，折旧/营收将保持在6%左右（2019H1为6.12%）。

　　盈利与估值。我们预计公司19-21年EPS分别为1.15/1.35/1.54元，相关可比公司2019年PE在38-54倍，给予2019年35-38倍PE，对应合理价值区间40.25-43.70元，给予“优于大市”评级。

　　风险提示。糖蜜价格上升；人民币升值；环保加严导致限产等。