今日最具爆发力的六大牛股(2.20)(2)

　　万润股份:沸石材料持续放量Q4略超预期 OLED材料值得期待

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宋涛 日期：2019-02-19

　　公司发布2018年业绩快报:2018年实现营业收入26.32亿元(YoY+7.1%),归母净利润4.44亿元(YoY+15.3%),其中Q4营业收入7.82亿元(YoY+18.7%,QoQ+36.7%),归母净利润1.38亿元(YoY+66.3%,QoQ+22.1%),略超我们此前预期,公司此前预告业绩增长区间0-30%。我们预计公司业绩增长主要来自于沸石材料的持续增长,2018年销量较17年增长1000多吨达到3000吨左右,主要来自于欧美市场不合格产品的替换需求。

　　柴油车国六标准催生国内分子筛需求,行业空间大幅提升。目前全球沸石分子筛市场约1.2万吨,主要应用于柴油车SCR尾气处理环节。国内目前国五排放标准下,轻型柴油车并不使用SCR,而重型柴油车SCR催化剂采用为钒基催化剂,随着柴油车国六排放标准的发布,为了达到国六标准对NOx的排放,要求轻型柴油车加装SCR,同时重型柴油车SCR钒基催化剂需替换为沸石分子筛,并且SCR需与ASC配合使用以减少过量的氨排放,ASC也需用到分子筛材料。据我们测算,国六标准全面实施后,国内分子筛需求将达到1.2万吨,仅国内增量市场便可使行业空间翻倍。

　　沸石材料绑定庄信万丰持续放量,应用领域进一步横向拓展。公司是全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰核心合作伙伴。庄信万丰作为全球第一的汽车尾气净化催化剂生产商,占国内柴油车尾气催化市场据约60%份额。依靠与龙头企业的合作,公司沸石分子筛持续放量,2017年底产能达到3350吨,目前仍有2500吨产能在建,预计19年年中投产。由于北京等部分城市柴油车国六标准的提前执行以及下游主机厂的提前备货,预计国内市场将迎来持续放量阶段,拉动公司分子筛销量增长。公司拟通过可转债募集资金新增沸石产能(计划产能7,000吨/年,其中ZB系列沸石计划产能4,000吨/年,MA系列沸石计划产能3,000吨/年),保障未来持续供应能力。同时产品应用领域向烟道气脱硝领域,炼油催化及挥发性有机物处理领域等领域横向拓展,进一步打开成长空间。此外,根据山东省新旧动能转换重大项目库名单,公司另规划了5000吨沸石负载产品、10000吨烟道气脱硝催化剂项目,将支撑公司未来长期发展。

　　九目化学引入战投,三月光电成品材料进入验证阶段,OLED材料有望加速发展。九目化学和三月光电是万润股份OLED材料板块两家重要子公司,其中九目化学主要从事OLED发光材料中间体研发和生产,2018年上半年公司引入三家战略投资者烟台坤益、高辉科技、露笑集团,有利于九目化学扩大经营规模,提升技术、管理水平和盈利能力,同时解决资金需求,增强其自身抗风险能力;三月光电在光学匹配层(CPL)材料和TADF绿光单主体方向获得突破性进展,性能已经达到商业化应用水平,目前已有专利材料在下游面板客户认证,19年有望迎来突破。受益于柔性OLED发展大趋势,公司OLED材料也有望加速发展。

　　投资建议:维持"增持"评级,公司Q4放量略超预期,上调2018年,暂维持2019-20年盈利预测,预计2018-20年归母净利润4.44(原值4.19)、5.21、6.59亿元,对应EPS0.49、0.57、0.72元,PE24X、21X、17X。

　　风险提示:显示材料需求下滑,沸石材料需求不达预期,汇率大幅波动

　　用友网络:企业数字化转型核心资产

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘洋,刘畅 日期：2019-02-19

　　用友是国产管理软件领军,历经3个时代转变,目前形成'软件、云服务、金融'三大核心业务。1998年以前用友主营财务软件,普及财务软件应用。1998进军企业管理软件与服务领域。2015年形成了以'软件、云服务、金融'为三大核心业务的企业互联网服务。

　　2019年初公司管理层大变动,确定管理层年轻化方向(新任总裁43岁),也确定企业数字化、智能化方向。公司功勋人·物·王文京先生辞任总裁,强调'干部队伍梯队化、年轻化'、'数字化、智能化'方向;随后,5位高级副总裁职位变动也佐证公司管理效率改善决心。 SAP/Salesforce已佐证智能化/平台化是大势所趋;用友精智平台提供智能化服务,'鲲鹏计划'体现公司平台化决心。SAP培育智能平台LeonardoIOT,帮助企业智能化升级;Salesforce的PaaS平台Force.com是平台化的标志。用友精智IOT支持智能化服务运营,分析云助力数字化运营;'鲲鹏计划'提升伙伴定位,大力推广伙伴开发的融合型产品和服务,自身逐渐转向提供标准化产品。 平台与生态是用友下一步成功关键,预计19年收入增长20%+,销售+管理费用率下降1.3%,收入费用剪刀差是19年业绩超预期关键。1)费用率压缩在于标准化产品比例增加,2018年,用友平台伙伴超过3000个,入驻产品和服务预计超过4500款,承担更多定制化任务;2)19年内部销售收入目标100亿元,预计同比增长超过20%,受宏观影响弱于市场预期,收入费用剪刀差是19年业绩超预期关键。

　　近3000直销人员、2000家代理商、3000家伙伴是用友'重资产'壁垒,五优势强调用友平台是智能化最佳选择。

　　1)用户:30年用户积累,覆盖80%以上中国500强企业,客户超过60%为制造业企业;2)生态:预计19年,入驻伙伴+67%,入驻产品+78%;3)产品服务:产品能力、复制能力、配套能力、服务能力是产品公司的核心;4)研发:研发占收入超过20%,规模与比例均远超同行对手;5)考核与激励:灵活考核方式是积累用户、生态、产品服务、研发优势的内生动力。 企业级服务核心资产,首次覆盖,给予'增持'评级。公司专注企业软件与服务,为亚洲领先的企业管理软件提供商。考虑公司在企业管理软件领先优势,受益企业智能化升级,企业级服务空间巨大,预计云服务收入维持高增,预计2018-2022年收入为80亿元、96亿元、117亿元、142亿元、172亿元,归母净利润为5.87亿元、7.81亿元、10.67亿元、14.84亿元、19.98亿元。首次覆盖,给予'增持'评级。

　　风险提示:阿里/华为进入企业级服务市场,且进行杀价竞争。