今日最具爆发力的六大牛股(12.19)(2)
三环集团(300408)颜色、工艺和成本大跨越,陶瓷背壳下游应用有望突破放量
事件:三环集团召开陶瓷背壳火凤凰2.0发布会,发布了10款新工艺,从颜色、表面工艺、性能均有重大突破,三星、华为、小米、OPPO、VIVO等终端厂商均出席。
相比于去年,今年颜色和表面工艺取得了质的突破,为下游供应商提供了丰富的选择。火凤凰1.0陶瓷仅有黑白两种颜色,本次发布会发布了火凤凰2.0产品,背壳工艺包括彩色粉体彩色陶瓷、釉面工艺、粉体成型撞色干邑、雾面工艺、珐琅工艺、高透陶瓷喷漆工艺、陶瓷切割面工艺、激光表面处理工艺、蓝宝石镜片镶嵌工艺、NCVM工艺,呈现出各种颜色、图案、光面、哑面以及与多摄像头蓝宝石镜头无缝贴合的效果。
通过改进配方,进一步减轻重量提高强度。公司进一步改进了粉体性能,另外在保障不减弱各项技术性能的前提下,整体后盖的重量可以减少20%以上;通过材料工艺技术的多次改进,火凤凰材料抗跌落性能有了较大的提高,原来Unibody的跌落强度是1米,现在可以提高到1.2米以上,其他颜色后盖的抗跌落性能也极大提高。
通过工艺精度和良率控制,降低成本取得明显进展。通过提高成型精度,减少毛坯粉体的使用量,节省了材料的使用;另外在加工过程中,减少缺陷,提高良率,公司目前良率已经达到70%以上,随着工艺和良率的提升,未来成本还可能进一步下降,进一步缩小和玻璃的成本差异。
基于领先的核心优势,客户开发取得进展,明年大概率会引入新的客户。公司基于粉体、设备、工艺的全套垂直工艺优势具有明显的成本优势,且是国内具备陶瓷背壳量产工艺的厂家,我们判断,未来全球范围的手机厂商若要采用陶瓷背壳,三环集团大概率有大份额。公司与富士康合作密切,未来战略是专注于最擅长的前道毛坯生产,与友商一起合作打通陶瓷背壳产业链.
其他业务进展顺利,显著受益于5G和新产品驱动。明年插芯受益于海外市场和5G驱动,继续保持增长;PKG方面,晶振PKG满产,SAWPKG已经通过韩国客户认证;MLCC公司专注于大尺寸领域,价格下跌幅度不多,明年以量补价,利润不会下滑;劈刀、浆料明年开始逐渐放量;氮化铝、热敏打印头明年开始开拓市场。公司业务长期稳健发展,目前处于估值底部.
基于"材料+"战略,基于内生外延不断拓展业务边界,公司产品多元化抗风险能力强。内生发展方面,公司一方面基于陶瓷材料,发展基于陶瓷材料的产品,另一方面基于非陶瓷材料拓展,如功能电子材料,特种应用玻璃等产品,公司2012年成立了三环研究院,加强公司研发,公司今年大力招揽人才加强研发。公司新推出2个新产品,近年来公司新产品推出速度不断加快。外延方面,积极推进以技术创新为核心、产品实力、市场规模、行业前景为导向的外延并购。2017年收购微密斯,加快了公司国际化进程,也实现了与公司现有工艺协同,促进技术升级,推动更创新,公司未来会继续推进与主业协同的外延并购。公司产品多元化,具备较强的抗风险能力和穿越周期的能力。
投资建议与评级:预18-20年公司净利润分别为14.22/17.66/21.81亿元,EPS分别为0.82/1.01/1.25元,当前股价对应PE分别为22.24/17.91/14.50倍,维持买入评级。
风险提示:陶瓷背壳进展不及预期,公司新产品研发与销售不及预期。(太平洋 刘翔,刘宇辙)
伊利股份(600887):投资矿泉水项目,迈向健康食品集团
事件: 伊利投资长白山矿泉水项目, 健康饮品板块加码布局。伊利发布公告,投资 7.4 亿新建伊利长白山天然矿泉水饮品项目,预计投资回收期 5.7 年,投资回报率为 16.34%,内部收益率为 16.01%,预计项目建设期为 31 个月。
包装水行业:优质赛道,谋而后动。
1)规模为软饮料中最大,增速较快。根据 Euromonitor 数据,我国瓶装水 2017年市场规模达 1579.2 亿元,属于软饮料行业最大的赛道,从增速来看,过去5 年 CGAR 保持在 11.65%, 未来 4 年增速中枢预计保持在 9%左右。
2)企业分层竞争,盈利能力差距较大。包装水以水源水质区分,主要可以分为以康师傅为代表的矿物质水, 农夫山泉为代表天然水,以怡宝(中高端)、娃哈哈(中低端)为代表的纯净水, 以百岁山、巴马活泉、长白甘泉等为代表的矿泉水, 以西藏 5100 为代表的冰川水,以依云为代表的高端矿泉水。未来几年消费升级趋势有望带动价格带向 3-5 元集中。包装水各公司盈利能力相差较大,西藏 5100 净利润率在 38%,但规模较小; 华润怡宝体量超过 100亿,净利率估测约为 5%。我们推测伊利项目的最佳对标标的为百岁山,体量适中,草根调研毛利率在 50%左右, 盈利能力尚佳,定位较为符合公司打开空间并提升产品结构的总体方向。
3) 跨界布局水有一定难度,期待定位及营销落地。 首先是供应链及运输问题:矿泉水一般存在水源地集中, 运输半径超过 500 公里带来的不经济问题,目前百岁山水源已经不再局限于惠州一地,在江西、浙江等均有水源,这也是未来伊利所可能走的道路。 其次是定位问题: 目前包装水仍存在消费者认知盲区,精准定位及定价难度较大,此前也出现部分品牌定价过高,大力营销情况下仍较难打开市场的情况。我们期待公司在渠道聚焦上进一步落地,并品牌故事上加大创新,以更好的实现市场突围。
战略板块多元打开发展空间, 迈向健康食品集团。 伊利以全球消费品龙头雀巢、达能为学习的榜样,作为乳制品行业龙头,伊利在渠道管理及品牌营销方面已具有相当优势。雀巢目前乳制品板块仅占总体的 15%,包装水占比 8%;达能乳制品占比 52%,包装水占比 19%。雀巢旗下雀巢优活纯净水、 perrier巴黎水, 达能旗下高端依云、 运动型饮品脉动在中国均有较高的市场认可度,包装水板块 EBIT 保持在 10%-15 左右水平。
起航新征程,健康食品集团雏形初现,维持"强烈推荐-A" 评级。 展望未来3-5 年, 伊利在乳制品行业仍将继续收割市场份额,而在新市场、新业务板块的布局也将逐步加码,不断在新领域复制管理能力,打开发展空间。维持 18-20年 EPS1.03、 1.11 和 1.21 元, 25 元目标价,及 "强烈推荐-A"评级。
风险提示:需求回落,竞争加剧,新业务不达预期。(招商证券 杨勇胜,于佳琦,欧阳予)
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