今日最具爆发力的六大牛股(9.7)(2)

　　万科A：市场渐冷 大力补充二线土储

　　本报告导读：

　　万科8 月销售和拿地投资双降，预计市场即将进入下行周期。公司继续补充土地库存，合理布局二线和三线，为下一个周期做准备，维持增持评级。

　　事件：

　　2018年8月，公司销售面积257万方，同比下降6.0%；销售金额383亿元，同比增长3.5%。公司权益拿地面积261 万方，同比下降31.9%；拿地金额164 亿元，同比下降45.4%。公司单月拿地强度58%。

　　评论：

　　维持盈利预测，维持增持评级。截至2018 年半年度，公司尚有3693.0万方和5200.5 亿元，较年初分别增长24.7%和25.5%，未来两年业绩确定性维持高位。预计2018 和2019 年营业收入增速为24%和36%，2018 和2019 年EPS 预计为3.36 和4.58 元。目标价维持53.99 元。

　　8 月销售面积增速转负，预计行业四季度迎来下行期。公司的销售增速自7 月份以来开始下行，行业TOP30 房企均处于销售增速下行状态，而TOP31-50 销售增速持续上行。也就意味着行业的供给在持续加大，需求边际上未放松的状态下，预计很快迎来行业的下行期。

　　拿地增速下行，主要在于谨慎拿地原则下随销售下行。公司自今年4月份以来进入补充土储库存的周期，截止到8 月底，公司土储约9291万方，去化周期约2.6 年。8 月公司拿地面积和金额分别同比下降31.9%和45.4%，但是拿地力度维持在58%，属于今年以来较高水平。

　　公司拿地谨慎，主要基于销售回款水平拿地，因此虽然下行但是合理。

　　8 月加大二线城市拿地力度，保障未来项目去化的安全性。销售均价与上月基本持平，拿地均价略有提升。8 月公司销售均价14895 元/平方米，环比略上涨1.2%。中央政治局会议对房价调控的定调，使得公司短期内房价基本维持该水平。8 月公司拿地均价6294 元/平方米，同比上涨0.8%，环比上涨7.8%。当前土地市场已逐渐冷却，公司低杠杆水平具备拿地的条件。同时，公司在8 月加大了二线城市的拿地力度，二线和强三线城市仍将享受人口流入带来的红利，安全性更强。

　　风险提示： 2018 年房企融资端大幅收紧，公司竣工和结算低于预期。

　　恒顺醋业：大市场与小企业产业格局下再论恒顺未来发展

　　食醋行业测算显示市场容量巨大，大市场与小企业的产业格局

　　市场方面，食醋行业规模不断扩大，2006-2016 年十年复合增长率为12.37%，供需年均增速达3-4%。由餐饮消费支出测算，至2020 年食醋市场规模仍有500 亿元增长空间；由人均食醋消费量测算，食醋行业则有近600 万吨增长空间。

　　大市场下，我国食醋行业仍然以大量中小企业为主，行业CR5 集中度不足15%。因此，食醋行业具有集中度提升的大趋势，且食醋龙头企业具有非常大的提升空间，企业之间的竞争比较温和。食醋企业从品牌力、产品力和渠道力三方面展开竞争：首先，品牌力与产品力铸就企业竞争的内在动力；其次，渠道建设决定企业的长期竞争能力。

　　恒顺外部发展空间充足，香醋在北方预计对陈醋有替代趋势

　　陈醋在北方原本作为重要的拌饭调料，但随着生活水平的提高与食材的丰富，同时出于健康方面的考量，北方民众对相对高盐的陈醋的需求预计减少。香醋鲜甜低钠，在北方有替代陈醋的空间，恒顺作为生产香醋的龙头，预计可以进一步提升销售。

　　恒顺内部弹性充足，量价齐升、成本降低，未来盈利能力提高

　　根据18 年半年报，公司实现收入8.05 亿，同比增长9.71%，主要系醋及料酒产品销售收入增加所致，酱醋调味品Q1 收入7.41 亿元，同比增长10.99%。

　　从收入整体来看，恒顺作为规模最大的醋企，近年营收增长一直处于10%附近，高于行业平均6.7%，未来收入有进一步增长空间。从销售量来看，首先，目前食醋行业CR5 不足15%，处于提高态势，未来恒顺将成为享受红利主体；其次，恒顺着力拓宽传统餐饮等渠道和现代电商等渠道，使企业销售量获得增长。从价格来看，恒顺作为知名品牌，为未来企业提价创造条件
盈利能力方面，恒顺不断优化自身，提高未来盈利能力。通过降低成本与费用以及增强经营效率等手段，强化自身盈利能力。

　　盈利预测与估值

　　今年全年调味品收入增速预计能够达到两位数，我们预期未来几年调味品收入持续增长，预计18/19/20 年纯调味品收入为15.7/18.4/21.7 亿元，公司净利润2.4/3.2/4.1 亿元。按2019 年净利润给予35 倍PE，目标价14.35元，50%空间。

　　风险提示：食品安全问题、市场规模增长不及预期、外部发展受阻、内部改善不及预期。