周五机构一致看好的十大金股(8.3)(3)

　　贵州茅台:双轮驱动已成型,预收账款调节应理性看待

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：安雅泽日期：2018-08-02

　　事件

　　公司发布2018年半年度报告

　　2018年上半年公司实现营业收入333.97亿元,同比增长38.06%,营业总收入352.51亿元,同比增长38.27%,归母净利润157.64亿元,同比增长40.12%,扣非归母净利润158.84亿元,同比增长40.82%。其中,单二季度公司实现营业收入159.31亿元,同比增长46.40%,营业总收入168.56亿元,同比增长45.56%,归母净利润72.57亿元,同比增长41.53%,扣非归母净利润73.73亿元,同比增长43.68%。

　　简评

　　Q2业绩超预期,提价红利成功兑现

　　18Q2公司在营业收入和归母净利润上同比增长分别为46.40%和41.53%,超市场预期,延续了高增长的势头。茅台酒H1实现营业收入293.83亿元,同比增长35.85%,单Q2茅台营收136.2亿元,同比增长47.05%,较Q1(+27.49%)明显提速,增速好于市场预期主要系确认部分预收账款。扣除预收账款变动额,真实销售增31.62%。根据公告,预计H1茅台吨价提升16%左右,单Q2吨价提升21.1%左右,提价红利已成功兑现。单Q2吨价提升幅度较Q1明显提高,预计乃Q2非标酒发货量加大所致,与渠道调研反馈情况一致。

　　预收账款回落市场已有预期,17年下半年高基数,预计未来预收账款仍会持续下降

　　二季度预收款环比一季度下降32亿元,复合我们的预期,主要系两方面因素所致:一是公司年初改变打款方式,从提前3-4个月打款改为当月打款当月发货模式;二是根据公司18Q2茅台酒销售收入136.18亿元(+47.05%),预计确认量在6800-6900吨左右,量增21%-22%,显著大于渠道反馈发货量。扣除预收账款变动额,真实销售增31.62%,预计其中量增10%左右,价增21%。由于2017年Q3&Q4业绩皆是高基数,预计预收账款未来仍会持续下降。

　　双轮驱动基本成型,系列酒产品结构持续提升

　　2018H1系列酒实现销量近1.6万吨,预计同比增长21%左右,营收39.93亿元,同比增长56.7%,吨酒价格同比提升约27%,产品结构持续提升。单Q2系列酒实现营收23.05亿元,同比增长42.85%,占比提升至11.96%,较Q1占比9.66%进一步提升。其中预计Q2系列酒销量接近9000吨,同比量增10%左右,价增30%左右。公司今年系列酒计划在不增量的情况下完成销售额从65亿向80亿的推进,主要依靠产品结构升级、增加高附加值产品的占比,从上半年销售情况看,今年系列酒有望冲击近百亿的销售额。目前公司双轮驱动战略逐渐成型,系列酒将成为重要的增长极。

　　行政限价手段叠加季度间发货调节批价,抑制渠道库存,更加良性

　　自2017年以来,茅台通过淡旺间发货量、发货结构、行政手段三管齐下调节价格,防止批价出现快速上涨,已见成效,有利于渠道库存出清,助于回归真实消费需求。未来两年,茅台供需格局仍然偏紧,预计公司仍将调节批价抑制渠道库存,将使得公司经营更加良性。

　　系列酒推广致销售费用率增长,公司整体盈利能力提升

　　2018H1,公司销售费用同比增长59.52%,销售费用率达到6.24%,同比增加0.83pct,主要是由于广告宣传及市场拓展费用增长较高所致,预计主要是增加了对于赖茅、王子酒、汉酱等系列酒品牌的市场投入所致,同时公司上半年增加236家国内经销商,主要是酱香系列酒的经销商。在规模效应下,公司管理费用率同比下降0.99pct至6.98%。上半年,公司销售毛利率同比增长1.32pct至90.94%,其中Q2毛利率90.54%,显著小于Q1的91.31%,主要是由于Q2系列酒占比增加所致。18H1公司销售净利率达到50.67%,同比增长0.88pct,盈利能力进一步提升。

　　盈利预测与估值

　　目前市场上茅台酒仍处于供需偏紧的状态,提价效应从18Q2起将持续体现,进一步增强公司盈利能力。全年来看,茅台酒和系列酒的产品结构升级将是主要看点。不考虑预收款影响,我们预计公司2018-2020年营收增速为30.8%、12.1%和16.0%,净利润增速分别为35.9%、13.6%和18.1%,对应的EPS分别为29.29、33.27和39.30元,目标价810.00元,买入评级。

　　风险提示

　　茅台酒销量不达预期,白酒行业质量风险。

　　亿纬锂能:中报业绩略超预期,软包高端客户指日可待

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黎韬扬日期：2018-08-02

　　事件

　　公司发布2018年中报,报告期内,公司实现营收18.8亿元,同比增长40%;实现归母净利润1.59亿元,同比下降32%;实现扣非后归母净利润1.48亿元,同比下降11%。公司18年上半年的归母净利润略超前期预告区间上限,扣除去年同期处置麦克韦尔股权收益后,净利润同比增长44%。

　　简评

　　业绩略超上限,扣除麦克韦尔后业绩同比增速44%

　　公司归母净利润约1.59亿元,略高于业绩预告上限的1.54亿元,考虑到去年同期产生麦克韦尔股权处置收益1.22亿元,扣除麦克韦尔股权处置的影响后,今年同比增长约44.2%。从18Q2看,公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为为12.00、0.85、0.74亿元,同比+55%、-52.7%、-36.5%。公司营收保持较高增长,主要系锂离子电池业务营收同比高增长近220%。公司利润下降较多,主要系麦克韦尔股权处置影响以及18Q2毛利率同环比下滑6.7个pct。

　　锂离子电池业务爆发增长,动力锂电市场地位稳步提升

　　报告期内,公司锂离子电池业务实现收入12.69亿,同比增长219.60%。消费类锂电业务,公司在电子雾化器和可穿戴设备市场占有率快速提升,收购金能公司产生了较强的协同效应,预计今年将持续高速增长。动力锂电业务,公司为南京金龙、宇通和吉利等客户的商务车配套电池,市场地位稳步提升。18年1-6月国内新能源汽车锂电装机量15.58GWh,其中亿纬锂能以547.82MWh占比3.52%,排名行业第5。目前公司已建成9GWh动力电池产能,包括3.5GWh三元圆柱、2.5GWh方形磷酸铁锂、1.5GWh三元软包叠片和1.5GWh方形三元,公司在软包电池领域具有较强的技术优势,在国内外高端乘用车客户的认证工作顺利进行,并取得阶段性进展,有望进入主流车企供应链。储能锂电业务,公司已与通信领域大客户建立了长期合作关系,国际市场获得了通信运营商的批量订单,未来市场潜力极大。

　　锂原电池、麦克韦尔支撑业绩成长

　　公司上半年锂原电池实现营收6.14亿元,同比增长37.3%,估算毛利率仍维持较高水平。伴随欧盟E-call、物联网等众多需求涌现以及下半年锂锰电池的投运,公司业绩增速仍可能提升。此外,消费类电池在可穿戴和电子雾化器市场取得国际主流客户订单,市场份额增加,其中麦克韦尔上半年营收、归母净利润均实现高速增长,贡献投资收益约0.76亿元。

　　持续加大研发力度,全年收入或超50亿元

　　上半年公司研发投入约2.59亿元,同比增加258.4%,持续加大产品研发和技术改进投入。研发费用的增长带动管理费用同比增长101.5%,同时,公司上半年实现财务费用0.41亿元,同比增加95.4%,主要系借款带来利息支出增加。全年来看,预计锂原电池收入14-15亿元,同比增长30%;预计消费类锂离子电池10亿元,动力类锂离子电池26-27亿元;合计收入预计在50亿元左右。考虑到麦克韦尔的权益利润,公司全年预计净利润将在5亿左右。

　　预计公司18、19、20年的归母净利润分别为5.14、6.88、8.94亿元,对应EPS分别为0.61、0.84、1.05,对应PE分别为27、20、16倍,维持“买入”评级,目标价23.00元。

　　风险提示:1)动力电池出货不及预期;2)未能及时偿付贷款风险。