今日最具爆发力的六大牛股(7.5)(3)
万华化学:定增获国资委批复 整体上市稳步推进
吸收合并交易预案获得山东省国资委批准
万华化学于7月2日发布公告,公司收到山东省国资委关于公司重大资产重组及非公开发行方案的批复,以30.43元/股向国丰投资、合成国际、中诚投资、中凯信及德杰汇通(万华化工股东)发行17.16亿股,并注销万华化工持有的13.10亿股。本次交易实际新增4.06亿股(较前次预案增加18万股),对应资产包括BC公司100%股权、万华宁波25.5%股权、万华氯碱热电8%股权及BC辰丰100%股权。我们预计公司2018-2020年EPS分别为4.84/5.43/6.04元,若考虑本次整体上市,我们预计公司2018-2020年EPS分别为5.95/6.55/7.17元,维持"增持"评级。
收购将显著增厚上市公司业绩
本次方案披露相关收购资产业绩承诺:1、BC公司100%股权在2018-2021(下同)年承诺业绩分别为3.82/1.89/1.90/1.92亿欧元,以7.8553的欧元-人民币汇率折算,对应分别为30.0/14.9/19.6/15.1亿元;2、宁波万华25.5%股权在2018-2021年承诺业绩分别为13.1/9.9/9.4/9.5亿元;以及拟收购的万华氯碱热电8%股权及BC辰丰100%股权,所收购资产2018-2021年合计承诺净利43.4/25.1/24.7/24.9亿元,将显著增厚公司业绩。
"世界万华"整装待发,股权结构明晰优化治理机制
此次吸收合并的重要意义在于:1、公司实现亚洲、欧洲和美洲三大主要市场全面布局,在与海外跨国巨头竞争中占据更有利地位;2、国丰投资、合成国际,员工持股平台中诚投资、中凯信将分别直接持有上市公司21.59%、10.70%、10.52%、9.61%股权,整体上市将明晰上市公司股权结构,优化治理机制,建立新员工激励平台;3、解决潜在同业竞争问题,增强上市公司独立性;4、有助于形成全面资源支持与共享,增强上市公司盈利能力。
MDI盈利良好,新业务亟待释放
根据百川资讯,目前华东地区纯MDI报价为2.85万元/吨,年内下跌7.3%,聚合MDI报价为2.01万元/吨,年内下跌25.7%,公司7月纯MDI挂牌价为3.07万元/吨,与6月持平,聚合MDI挂牌价为2.15万元/吨,较6月下滑0.1-0.2万元/吨,但整体盈利仍然良好。公司30万吨TDI项目、8万吨PMMA项目预计将于2018Q3建成投产;13万吨PC项目二期预计2019Q1建成投产;100万吨乙烯、美国40万吨MDI项目持续推进;其他水性涂料、TPU、ADI、香料等扩能项目稳步推进,新业务逐步进入释放期。
维持"增持"评级
我们认为公司MDI业务高盈利有望延续,石化业务产业链持续完善;聚碳酸酯等高附加值项目也将有序进入产出期。我们预计公司2018-2020年EPS为4.84/5.43/6.04元,参考可比公司估值水平(荣盛石化近期股本变化,剔除后其余可比公司2018年平均13倍),考虑业务差异性,给予公司2018年10-11倍PE,对应目标价48.40元-53.24元(原值43.38-53.02元),若考虑本次整体上市,我们预计公司2018-2020年EPS分别为5.95/6.55/7.17元,维持"增持"评级。
风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。
桐昆股份:H1大幅预增 主业景气Q2环比回升
2018H1预增112.7%-122.4%,业绩符合预期
桐昆股份于7月2日发布2018H1业绩预告,预计实现净利13.2-13.8亿元,同比增112.7%-122.4%,业绩符合预期。按照当前18.22亿的总股本计算,对应EPS为0.72-0.76元。按照前述预告区间,对应2018Q2净利8.2-8.8亿元,同比增173.9%-194.0%,Q2增速进一步提升。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.27/1.66/1.93元,维持"增持"评级。
涤纶长丝-PTA产业链高景气,公司产量提升带动业绩增长
二季度以来,伴随油价走强及下游旺季需求启动,涤纶长丝-PTA产业链高景气,据百川资讯,2018Q1/Q2 PTA华东均价分别为5705/5685元/吨,同比分别涨7.9%/19.4%;涤纶长丝方面,以华东地区来看,(POY)2018Q1/Q2均价分别为0.88/0.91万元/吨,(FDY68D)2018Q1/Q2均价分别为1.05/1.08万元/吨,(DTY150D)2018Q1/Q2均价分别为1.03/1.08万元/吨,三类产品Q2环比分别上涨3.4%/2.7%/4.1%,带动业绩环比增长。另据公司官网,2017H2-2018H1合计130万吨涤纶长丝陆续投产并提负荷,2018Q1嘉兴石化二期220万吨PTA投产,亦对业绩有所助益。
涤纶长丝景气延续,PTA价差逐步修复
伴随下游刚需稳定,且涤纶长丝整体库存下降至3-14天,叠加油价上涨,据百川资讯,目前华东地区涤纶长丝(POY)报价已较6月初阶段性底部回升3%至9155元/吨,盈利仍处高位,公司目前合计具备涤纶长丝产能570万吨,2019年公司预计仍有120万吨投产,市占率有望进一步提升,近期人民币贬值利好纺织品出口,对涤纶长丝需求影响正面。华东地区PTA目前报价为5910元/吨,且与PX价差逐步修复至1000元/吨左右,目前PTA市场流通环节库存为93.2万吨,伴随油价持续强势,且7月江阴汉邦等多套PTA装置合计约440万吨装置进入检修,PTA景气有望进一步上行。
浙石化项目持续推进,盈利有望再上台阶
公司参股20%的浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利,据调研数据,土建工程目前完成60%以上,安装工作同步开始,我们预计项目将于2019年初开始陆续投产,届时公司上游芳烃原料保障程度将进一步提升。浙石化装置流程先进,产品销售渠道顺畅,且投产时间较早,预计将具备较好的盈利前景。
维持"增持"评级
桐昆股份是国内涤纶长丝的龙头企业,行业高景气延续,公司市占率逐年提升,伴随PTA实现自给及2019年浙石化投产,公司将逐步实现产业链整体配套,业绩有望保持高速增长。我们维持2018-2020年盈利预测不变,按照最新的18.22亿股股本计算,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.27/1.66/1.93元(原值1.78/2.32/2.70元),基于可比公司估值水平(2018年平均13倍PE),且考虑公司后期炼化装置利润增量显著,给予公司2018年14-16倍PE,对应目标价17.78-20.32元(原值24.92-30.26元),维持"增持"评级。
风险提示:新建项目投产进度低于预期风险,原油价格大幅波动风险。
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