今日最具爆发力的六大牛股(6.20)(2)

　　北新建材(000786)：外延扩张产能，石膏板航母再起航

　　外延加码产能，石膏板航母再起航

　　6 月 15 日，北新建材发布公告，拟与山东万佳于山东平邑县共同出资设立合资公司（梦牌新材料有限公司），拟由新设立合资公司对安徽万佳、平邑万佳增资，并由合资公司分别收购宣城万佳 100%股权、临沂梦牌木业有限公司的木板生产设备及宣城千川拥有的全部注册商标。 此次投资并购有利于提升公司市占率，增强市场话语权，符合公司战略，维持"买入"评级。

　　石膏板产能规划再下一城，权益产能有望扩张

　　北新建材提出 30 亿平石膏板产能规划，通过本次投资并购，公司总体产能有望实现有效扩张。本次拟进行交易标的中，安徽万佳拥有 2 条年产各4,000 万平方米的石膏板生产线（其中一条在建），平邑万佳拥有四条石膏板生产线，包括 2 条 3000 万平的生产线、 2 条 1250 万平的生产线，宣城万佳拥有一条 2500 万平的生产线，共计 1.9 亿平； 拟设立合资公司注册资本 2.5 亿，北新建材计划出资 1.75 亿占比 70%， 如所有交易顺利完成，合资公司对宣城万佳、安徽万佳拥有 100%权益，对平邑万佳拥有 50%权益，北新建材的预计新增权益产能为 10325 万平，占当前已有产能的 4.73%。

　　本次交易丰富公司产品线，增强公司综合竞争力

　　合资公司成立后，将从山东万佳持股 100%的临沂梦牌木业有限公司收购木板生产设备（该生产设备已抵押）；另外，合资公司拟收购的商标为自然人管国磊实际控制的宣城千川拥有的全部注册商标，包括宣城千川正在申请的商标注册。该等商标将无偿转让给合资公司。此次拟投资的石膏板产能在山东、安徽区域占比较高，有望较大幅度提升北新建材在山东、江苏、浙江、上海、安徽地区的市场占有率。本次交易将丰富公司产品线，提升区域市场话语权，增强公司综合竞争力。

　　不惧短期扰动，石膏板渗透率有望提升

　　公司是世界级石膏板龙头，将受益于国内石膏板渗透率的提升。目前商品房销售增速较为疲弱，是公司业绩主要的压制因素之一。另外，国废纸价处于高位滞涨状态，护面纸价格也可能高位震荡，对应近期石膏板提价乏力。目前石膏板在隔墙领域应用较少，另外龙牌在家装领域也有较大提升空间，短期房地产等扰动有望被雄安以及存量房更新等因素部分抵消，公司有望长期受益于石膏板渗透率的提升。

　　业绩增长空间大，维持买入评级

　　我们预计公司业绩 18 年维持较快增长，本次收购完成后将进一步提升公司在山东以及华东发达市场话语权，暂不考虑本次交易影响，我们预计公司18-20 年 EPS 为 1.73/2.03/2.32 元 （ 18-20 年 EPS 原 预 测 值 为1.73/2.05/2.34 元），我们认为 2018 年合理 PE 区间为 16-18x,对应公司目标价为 27.68-31.14 元，维持买入评级。

　　风险提示：地产景气度下滑；原材料价格上涨；小企业复产超过预期等。（华泰证券 鲍荣富,陈亚龙,赵蓬）

　　完美世界(002624)：游戏业务产品线优势明显，看好未来成长的确定性

　　多层次打造一体化游戏研发架构， 一超一强外， 其他主流游戏厂商短期内难以对公司造成实质威胁。公司在技术自主研发方面处于行业领先地位，拥有完全独立自主的游戏引擎开发能力及强大的服务器程序研发实力，研发资金及人员投入持续领跑 A 股市场。公司的三层梯队式研发架构（项目中心、事业部、孵化中心）一方面实现了业绩保障与创新研发并举，形成现金流的良性循环；一方面增加了公司的抗风险能力，弱化对单一团队的依赖。

　　同时，我们将目前市场上的主流游戏厂商（TOP3 外）分为三类：其中流量驱动型厂商主要通过精细化营销延长产品周期，缺乏精品化能力，长期生存空间有限； 单一产品线型公司虽然在研发方面有着悠久传统，但创新意识薄弱，在快速迭代的游戏产业易被新进入者迅速降维打击；而由发行代理转型研运一体公司目前转型效果尚不明确，核心团队仍处于磨合阶段且主要产品仍待市场检验。

　　基于公司以 IP 为核心的战略布局及在不同屏幕产品中的成功经验，我们认为公司有望持续在 5G、VR 等技术迭代升级中实现变现力的刚性叠加。 公司坚持顶级 IP 长久布局的路线，拥有丰富的国内外 IP 资源储备及强大的 IP 资源开发及运营实力，先后打造了"完美世界"、 "梦间集"等自主 IP，"诛仙"、"武林外传"、"笑傲江湖"等授权 IP；储备了"星际迷航"、"火炬之光"、 "Magic The Gathering" 等海外知名 IP。同时公司积极布局下一代 VR 游戏，2016 年推出《深海迷航》VR 版获得市场高度认可（受限于市场认知度及设备普及度较低， 目前 VR 游戏变现能力较弱）。我们认为基于公司在 PC 端、主机端、移动手机端等不同屏幕间产品转换的丰富经验，加之公司为下一代 VR 游戏充分的技术储备，公司有望在游戏行业变革中持续占据有利地位。

　　流量红利消退背景下，阿里、京东、硬核联盟等传统流量巨头直接切入游戏发行业务，公司有望受益于优质 CP 的议价能力提升。2018年游戏买量成本持续走高，5 月平均 CPA 成本为 87.5 元，在买量成本不断推高且获取用户难度增加的双重趋势下，我们认为流量红利时代已近尾声。公司采用营销为主+买量为辅策略，营销手段主要包括口碑营销、效果营销、内容营销，以及泛娱乐（电竞+影视+动漫）联动效应，可最大限度实现收益最大化。随着阿里、万达、360、爱奇艺等流量巨头纷纷切入游戏发行领域，公司作为拥有批量精品 CP 的 TOP3 厂商，将是新晋发行商的优先选择项，因而存在较大的溢价空间。

　　与 Valve 再度携手，在中国大陆地区建立、运营及推广 Steam 中国。公司近日与 Valve Corporation 签署授权协议建立 Steam 中国，基于公司与 Valve 长期的合作关系 （公司为 Valve 旗下游戏 《DOTA 2》 及 《CS:GO》的中国区独家代理商）以及 Steam 平台的玩家基础（全球用户数近 3亿， 中国区活跃玩家数近 4000 万， 根据我们测算 2017 年中国区销售净额约为 16 亿元） ，我们认为本次合作将助力公司游戏在产品、渠道、流量的多维拓展：1）打造 Steam 中国标准化合法平台，为全球游戏厂商提供与中国玩家提供高效的发行平台；2）深度切入全球顶级游戏厂商产品的研发、发行和运营等主要环节，为在 Steam 中国平台发行的产品提供多层次增值服务；3）吸纳 Steam 平台优质产品 IP，为公司端转手等各类游戏产品线持续造血； 4）聚集 4000 万中国最核心游戏玩家资源，快速弥补公司流量短板。

　　未来 2-3 年公司产品线在品质、品类、用户期待度以及与发行等方面占较大优势。公司主要产品亮点有 2018 年已经得到市场验证的《烈火如歌》 、《武林外传》 ，市场期待度爆棚的二次元女性向游戏《梦间集天鹅座》，由腾讯独代的《云梦四时歌》及《完美世界手游》，大 IP 系列手游《神雕侠侣 2》、《新笑傲江湖》 等，国内首款自由沙盒游戏《我的起源》 （即《ReEvolve》，已在 2018 年 E3 展会发布），以及多款优质主机游戏，预计都将为公司财报带来较大贡献。通过对公司近 2-3 年的50 余部新游及影视作品的全面梳理，结合与 A 股市场上其他主流厂商的产品线对比，我们认为目前公司产品线质量处于行业顶尖位置。

　　投资建议：游戏板块，公司作为国内 TOP3 游戏 CP 厂商，研发运营及创新能力被持续验证， 本次公司与 Valve 合作的 Steam 中国有望与公司游戏业务高效协同并开拓增量市场，夯实公司行业领先地位；影视板块，公司制作实力与作品数量同步提升，持续为公司贡献稳定收益，同时公司游戏及影视业务的丰富项目储备带来强业绩弹性，我们预计公司 2018-2020 年净利润分别为 19.51 亿元、 23.01 亿元、 26.26 亿元 （暂不考虑 steam 中国对公司业绩影响） ，对应 EPS 分别为 1.48 元、 1.75 元、2.00 元。公司作为 A 股游戏龙头标的，给予 30X 估值，对应 6 个月目标价 44.2 元，维持"买入-A"评级。

　　风险提示：新游上线表现低于预期；传统游戏流水低于预期；影视项目进度低于预期；政策监管趋严。（安信证券 焦娟,王中骁）