下周最具爆发力的六大牛股(5.12)(3)

　　万华化学(600309)公告点评：拟吸收合并控股股东 "世界万华"整装待发
　　拟发行股份吸收合并控股股东，实现万华化工整体上市
万华化学于5月9 日发布公告，拟以30.43 元/股向国丰投资、合成国际、中诚投资、中凯信及德杰汇通（万华化工股东）发行17.16 亿股股份，并注销原大股东万华化工所持有的13.10 亿股，实现万华化工整体上市，股份锁定期为36 个月。本次交易实际增发4.06 亿股，对应资产包括BC公司100%股权、万华宁波25.5%股权、万华氯碱热电8%股权及BC 辰丰100%股权。由于上证交易所将对公司重组相关文件进行事后审核，公司股票将继续停牌。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为4.84/5.43/6.04 元，若考虑本次整体上市，我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为5.95/6.55/7.17 元，维持“增持”评级。

本次收购对应2017 年PE 约为3.1 倍，有望显著增厚上市公司业绩
本次收购涉及资产包括：1、BC 公司MDI 产能30 万吨，TDI 产能25 万吨，PVC 产能40 万吨、烧碱产能37 万吨。2017 年/2018 年1 月分别实现营收131.1/13.3 亿元，实现净利30.2/4.6 亿元，截至2017 年年底净资产为44.5亿元。2、万华宁波2017 年实现营收204.1 亿元，实现净利70.3 亿元，截至2017 年年底净资产为95.5 亿元。本次收购资产对应2017 年净利约48 亿元（对应收购PE 为3.1 倍），对应年底净资产约69 亿元（对应收购PB 为2.1倍），据此，本次收购完成后将显著增厚上市公司业绩。相关资产承诺业绩待经国有资产管理部门核准后的《万华化工评估报告》出具后再行约定。

“ 世界万华”整装待发
此次吸收合并完成后：1、公司将合计拥有210 万吨MDI 产能，成为全球第一大生产商，并实现亚洲、欧洲和美洲三大主要市场全面布局，在与海外跨国巨头竞争中占据更有利地位；2、彻底解决与BC 公司之间存在的潜在同业竞争问题，增强上市公司独立性；3、有助于旗下公司形成全面资源支持与共享，增强上市公司盈利能力；4、国丰投资、合成国际，员工持股平台中诚投资、中凯信将分别直接持有上市公司21.59%、10.70%、10.52%、9.61%股权，整体上市将明晰上市公司股权结构，优化治理机制，打破员工持股平台封闭、僵化状态，建立新员工激励平台。

MDI 价格回升，新业务亟待释放
根据百川资讯，目前华东地区聚合/纯MDI 报价分别为2.29/2/85 万元/吨，较4 月初回升2.7%/11.1%，整体盈利良好。公司30 万吨TDI 项目、8 万吨PMMA 项目预计将于2018Q3 建成投产；13 万吨PC 项目二期预计2019Q1 建成投产；100 万吨乙烯、美国40 万吨MDI 项目持续推进；其他水性涂料、TPU、ADI 等扩能项目稳步推进，新业务逐步进入释放期。

维持“增持”评级
我们认为公司MDI 业务高盈利有望延续，石化业务产业链持续完善；聚碳酸酯等高附加值项目也将有序进入产出期。我们预计公司2018-2020 年EPS 为4.84/5.43/6.04 元，若考虑本次整体上市，我们预计公司2018-2020年EPS 分别为5.95/6.55/7.17 元，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。（华泰证券　刘曦）

　　水井坊(600779)年报点评：次高端扩容下核心单品放量 高成长可期(以此为准)
　　事件：
公司2017年实现营业收入20.48亿元（+74.13%），归母净利润3.35亿元（+49.24%）；2018年一季度实现营业收入7.48亿元（+87.73%），归母净利润1.55亿元（+68.01%）。

投资要点：
受益次高端扩容放量增长，省外发展空间广阔
在大众消费能力提升、次高端白酒扩容的背景下，公司省内实现营业收入2.32亿元，同比增长50.55%，毛利率为68.65%，省外市场实现营业收入17.81亿元，同比增长80.73%，毛利率为80.73%。在新总代模式与核心门店的建设下，省内市场渠道不断下沉，省外重点市场获得高增速，共同推动业绩的高成长。

核心单品拉动产品结构上移，毛利率提升
公司聚焦核心单品，2017年水井坊品牌系列高档酒销量为5024.03千升，同比增长61.13%，实现销售收入19.24万元，同比增长72.49%；天号陈等中档酒销量同比下滑5.5%，销售收入同比增长11.97%。公司在已有价格带上推出定位更高的典藏大师与菁翠，核心单品拉动产品结构上移，2017年公司的毛利率水平为79.06%，同比上升了2.9pct。

扩张战略下的费用率上升，营销效果显著
为强化公司的品牌形象，以品牌支撑力带动核心单品的销售，公司举办了财富论坛、太庙活动等，赞助了国家宝藏节目，并且通过核心门店进行销售扩张，2017年公司的销售费用率为26.88%，同比增长5.66pct，2018Q1公司的销售费用率为32.12%，同比增长了6.48pct。2017年公司管理费用率为11.03%，同比下降4.35pct，2018Q1管理费用率为7.56%，同比下降3.57pct。

2018Q1维持高成长态势，未来增速可期
2018Q1公司高档酒实现营业收入7.06亿元，同比增长85.30%，毛利率82.34%（+3.23pct），中档酒实现营业收入1779.41万元，同比增长3.46%，毛利率56.55%（+17.56pct），收入维持高增长，毛利率仍然存在提升空间。省内收入（包含基酒）增长119.97%，省外增长85.34%。

盈利预测与估值
预计公司2018-2020年实现营业收入31.12亿元、46.08亿元和64.03亿元，EPS为1.32元、2.07元和2.88元，维持“推荐”评级。

风险提示
行业政策风险、食品安全问题、资产减值风险（国联证券　王承　王映雪）