今日最具爆发力的六大牛股(5.11)(3)

　　泰格医药：增长符合预期 大临床毛利率提升
　　公司发布一季报，17 年营业收入4.73 亿（+33.2%），归母净利润9590万（+121.0%），扣非归母净利润6917 万（+60.9%）。

利润爆发式增长符合预期，收入增长高速稳定。从细分领域来看，国内创新药临床和BE 业务的爆发推动了国内龙头泰格的增长。国际药品研发也是泰格发展的动力，泰格本身也有很多国际业务。由于去年业绩爆发式增长，季度净利润复合环比在17%左右，而一季度收入和净利润环比较上季度均有下降，同比受去年1 季度低基数影响仍维持原来高水平。泰格往年业绩来看，4 季度单季业绩偏高，其他三个季度没有明显的季节性，从趋势外推的角度来看，后面季度同比可能有所下降。

大临床收入今年预计保持30%增长，主要是创新药项目的爆发增长，这块业务占大临床业务的比重已经提高到30%以上。公司大临床业务在国内独占鳌头，市占率约50%。进口药再注册业务也保持增长，目前占大临床的1/3，公司可以继续承接国际多中心临床在国内的部分。

根据公司订单等指标来看，2018 年BE 试验市场仍将进一步放量，临床试验基地的产能没有压力，公司BE 营收预计保持50%增长。

今年生物分析/CMC 预计今年增长15-20%，数理统计预计今年增长20%。SMO 业务人员配备高速增长，预计今年增速超过50%，公司在SMO市场占有率达20%左右。

大临床业务毛利率提升，回到7.22 核查前水平18 年1 季度，毛利率较17 年全年提升2 个百分点，毛利率处于逐渐上升的通道中，主要是由于大临床业务毛利率逐渐回升，预计2 季度开始，大临床毛利率逐渐回升到7.22 之前的水平。

盈利预测与投资建议
预计公司2018～2020 年EPS 分别为0.86 元、1.16 元、1.57 元，对应PE 分别为64.3 倍、47.4 倍、35.0 倍。维持公司"买入"评级。给予目标价60.2 元。

风险提示：政策不及预期

　　视觉中国：商业模式壁垒稳固 业绩稳健增长
　　我们测算视觉素材付费市场规模为138 亿元，渗透率仅10.6%
根据2%的广告市场占有率来计算，中国图片行业市场规模约为138 亿元。而根据我们测算的2017 年中国图片行业市场规模约为14.6 亿元，占比整体广告市场规模仅0.2%，市场渗透率仅10.6%。近年来，针对版权的立法和司法保护全面趋严，为视觉素材付费业务的发展提供了保障。目前，视觉中国已占据该行业综合市场份额的40%以上。

视觉中国定位为上游视觉内容版权所有者与下游视觉内容使用者的平台方，"确权+用权+维权"的平台型商业模式具有强变现能力。

视觉素材产业链上下游高度分散化，视觉中国按照为两端提供高效率的解决方案的思路：对上帮助原创作者高效变现，使内容作者专心创作；对下帮助用户快速获得需要的素材，提高了使用效率。公司同时参股控股了旅游、广告和教育等行业多家公司，目前已形成了协同效应，只有更高的变现效率才能颠覆视觉中国已有的商业模式，这在中短期内是小概率事件。

2014-2017 年公司经营业绩稳健增长，营收和净利润CAGR 达27%以上，视觉素材业务占比70%，营收平均增速超30%。

2017 年，公司营业收入8.15 亿元，同比增长10.75%；其中公司核心主营业务－"视觉内容与服务"实现营业收入5.84 亿元，同比增长30.13%，占比总收入70%以上，实现营业毛利4.02 亿元，同比增长31.06%，毛利率达65.86%，实现归母净利润2.91 亿元，同比增长35.48%，营业成本首次出现下降，整体费用率不足30%。

盈利预测及投资建议
公司商业模式清晰，轻资产，且该等模式对应的现金流节奏优异（先向下游收钱，后向上游供应商付费，极为轻资产，扩张无需大规模占用资本金）；先发优势使得市场领导者地位极为巩固，理应享有较高估值。

我们预测公司2018/19/20 年归母净利润分别为3.74/4.89/6.20 亿元，分别对应EPS 为0.53/0.70/0.88 元， 分别对应2018/19/20 年的PE 为47.3/36.2/28.6 倍，首次覆盖给予"增持"之评级。

风险提示
中短期内中国图片类版权保护升级无明确预期风险。