今日最具爆发力的六大牛股(5.4)(3)

　　顾家家居：收入保持快速增长，业绩符合预期

　　研究机构：西南证券

　　公司2017年实现营业收入66.65亿元，同比增长39.02%，归母净利润8.22亿元，同比增长43.02%。扣非后净利润为6.1亿元，同比增长19.88%。其中Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比增速为53.6%/55.5%/40.5%/17.5%；归母净利润同比增速为34.1%/51.7%/57.2%/30.3%。

　　事件分析：

　　原材料涨价影响毛利率，费用优化致净利率显著提升。分区域看内销和外销均实现快速增长，17年收入增速分别达到38.6%和40.5%。公司依靠优秀的管理能力，在保持销售收入快速增长的基础上，销售费用率和管理费用率分别降低1.1和0.5个百分点，带动公司净利率同比提升0.53pp至12.47%。2017年公司计入政府补助1.72亿，有效对冲公司毛利下行带来的影响，带动归母净利润录得超过40%的涨幅。

　　渠道和品类扩张持续推进。公司的销售渠道不断优化，一是扩张上紧跟传统家具卖场的开店规划，二是渠道结构上，更加侧重大店、旗舰店和单品综合大店，三是尝试性进入百货店以多元化公司的销售渠道。

　　制造及管理效率持续提升。公司持续推动生产线精益改善，17年共组织了107期改善周活动，优化改善点约930个，推进工序内流动，组装精益线小时效率同比2016年提升21%；进一步推动全面配送，通过物料信息上线、半成品信息集成，对核心部件与物料实行了推式配送及拉式系统监控管理。供应链管理方面，已实现拉式计划管控，客户满足率达到95%，年度月末半成品在库天数同比缩短24%；公司全面推广TMS（运输管理系统），提升了物流信息化管理水平；组织后台管理的统一培训，改善供应商仓库管理、服务配送水平，提升经销商供应链能力。

　　产能扩张将逐步落地，护航公司业务扩张。在公司现有浙江下沙和河北深州两大生产基地之外，在建基地有华中黄冈基地、江东基地和浙江嘉兴基地。公司现有年产能为157万标准套，预计从2018年起新增产能将逐步落地，到2022年完全投产，届时公司将拥有385万标准套和400万方定制家具的年产能。产能落地预期确定，将有力护航公司的业务扩张。

　　盈利预测与投资建议：

　　预计2018-2020年EPS分别为2.57元、3.24元、4.08元，对应PE分别为24倍、19倍和15倍。参考同行业估值水平，我们给予公司18年30倍PE，目标价77.1元，维持"买入"评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险，终端销售不畅的风险，政府补贴不及预期的风险，产能释放不及预期的风险。

　　东方航空:座公里收入逐月抬升,看多未来业绩释放

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王立平 日期：2018-05-03

　　新闻/公告:4月26日,东方航空发布2018年度一季度业绩公告。2018年一季度东方航空完成营业收入267.53亿元,同比增长9.04%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.97亿元,同比增长62.41%。

　　业绩增速超预期,扣非净利大幅增长。一季度东航营业收入增长9.03%,旅客吞吐量增长9.08%,座公里增速增长9.07%,座公里收入基本持平,超过市场预期水平。2017年因处置物流资产产生17.54亿元一次性收益,导致2018年净利润同比出现下滑,但扣除非经常性损益后净利润涨幅超过60%,净利润下滑仅因口径差异,公司经营能力仍然较强。

　　供给收缩明显,一季度业绩前低后高。一月至三月从经营数据和高频数据来看,整体业绩出现前高后低的趋势。春运因加班包机供给相对过剩,客座率和座公里收入较低,明显拖累业绩增速,节后供给增速急剧回落,整体座公里增速也回至9.07%的相对低位,供需关系明显改善,票价逐步回升,助推业绩在三月集中释放。

　　成本管控维持高效,销售费用率持续走低。东航一季度营业成本增长9.68%,仅高于座公里增速0.61个百分点。根据公开数据我们计算一季度加权平均油价上涨约13%,东航在此幅度下营业成本未大幅上涨,管控仍然维持高效。一季度东航销售费用率仅为5.08%,远低于去年年报的5.6%,"提直降代"效果显著。

　　关注运价改革,未来业绩值得期待。目前国航和南航已经公布相应的调价航线,其中南航已上调北京-广州线运价。预计5月东航将会上调相应航线,大概率包括北京-上海等核心航线。在一季报座公里收入逐步走高的情况下东航二季度座收有望继续增长,整体业绩进一步释放。

　　投资建议:从一季度业绩公告和运营数据来看,供需改善推动座公里收入逐月抬升,长期受益于供给侧改革和运价市场化的逻辑并未改变,长期基本面仍将向好,维持2018年-20年EPS0.52元、0.72元和0.98元预测不变,对应PE为13X、10X和7X,维持买入评级。

　　风险提示:油价大幅上升,人民币汇率快速贬值,宏观经济下滑,空难等突发安全事件。