周五机构一致最看好的十大金股(4.27)(3)

　　顺鑫农业:被低估的白酒资产,进入业绩估值双升期

　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：马浩博日期：2018-04-26

　　2015年起聚焦主业,目前旗下有三大板块“酒+肉+地产”:公司原有业务驳杂,2015年循序渐进厘清。截至2017年底,公司旗下主要有白酒、肉和建筑,分别占总营收的55%,25.3%和14.8%,毛利贡献分别为88.9%,3.4%和2.9%,白酒是公司业绩主要来源,地产拖累公司业绩。白酒多年深耕,进入收割外埠份额时期。估算定位20元以下价格带的陈酿2017年销售量达到30万吨以上,按20元以下白酒行业规模估算市占率达到7-8%,是低端酒之王。陈酿经过多年深耕,立足北京,渗透全国,已进入外埠收割份额时期。牛栏山可以实现份额收割的原因主要有1)产品力:二锅头定位清晰,20元以下价格带性价比最优。品牌化带来性价比,挤压杂牌酒效果显著;2)渠道力:因地制宜,依托大商,厂商合作。利用核心经销商的重点终端资源,辅以厂家加大终端投入力度,商超渠道高渗透;3)品牌力:借助二锅头品类的高认知度,带动品牌传播。先将牛栏山打造成二锅头品类的第一联想品牌,进一步的,在成熟市场进行品类升级,其他重点市场则层层推进,形成带动效应。4)竞争格局:20元以下价格带缺乏有力竞品,公司在规模效应、品牌、品质上形成综合优势,竞争力强于散装酒、区域酒企和主流白酒品牌的低端线。2017年公司白酒销售量达到42.9万吨,同比+28.7%,预计未来白酒收入仍有望保持20%以上增长。

　　肉制品稳定薄利,预计平稳发展。过去十年公司肉类加工业务规模均在30亿元左右,发展趋势较为平稳,预计保持。地产财务压力缓解,“酒+肉”主业估值回归。过去公司旗下地产板块产生大量财务费用,掩盖了主业的优良质地。截至2017年底,北京下坡屯在建和已建商品房分别为28.3亿/0.62亿,占整个地产板块的50.4%,预计开售后资金逐渐回笼,财务压力将减轻。

　　盈利预测与投资评级:预计公司18-19年收入分别为121.4/134.7亿元,同比分别+3.5%/10.9%;净利润分别为5.46/7.02亿元,同比分别+24.5%/28.6%。预计2018年白酒板块有望贡献7.5亿净利润,给予22X合理PE,白酒资产合理市值约165亿元,肉制品薄利暂不考虑,地产合理市值约30亿,合计195亿市值,给予“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济不及预期;假酒侵权风险;生猪疫情风险;低端酒竞争恶化风险;外埠扩张不达预期风险;下坡屯项目销售不达预期风险。

　　凯文教育:桥梁业务剥离&朝阳学校项目竣工,插班生有望推动收入季度环比改善

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：唐川日期：2018-04-26

　　4月24日,凯文教育发布了截至2018年3月31日的2018年一季度报告。2018年一季度实现营业收入4049万元,同比减少54.5%,实现净亏损3005万元,去年同期净利润为99万元,归母净亏损为3011万元,去年同期归母净利润为119万元。

　　经营分析桥梁业务剥离&朝阳学校转固致折旧增加,营收同比减少55%,净亏损3005万:①收入同比减少的主要原因是原有桥梁钢构业务于2017年11月完成剥离;②本期净亏损的主要原因是朝阳凯文学校项目竣工,在建工程转固后,折旧摊销金额增加。2017Q1期末固定资产为3.45亿,在建工程为9.7亿,2018Q1期末固定资产为13.8亿,在建工程为0。③本期销售费用为365万元,同比增加了309%,主要由于本期为学校招生季加大了市场宣传力度,导致相关支增加,财务费用为408万元,同比增加了36.8%,主要由于本期借款利息全部费用化所致。

　　两个细节:①公司预计2018年1-6月净亏损-5500至-4500万元,即预计2018Q2净亏损-2495至-1495万元,环比亏损情况有所改善,预计减少亏损510-1510万元。②2018Q1确认收入4049万元,期末预收账款相较期初减少2605万元,说明有1444万元新增现金收入确认,我们认为,第二学期或有部分插班生,带来新增预收账款。

　　经测算,海淀学校2017年9月入学的新生部分已越过盈亏平衡点。海淀学校可容纳学生约1500人,2016年9月第一批学生入学,已完成两批招生,朝阳学校,可容纳学生约4000人,2017年9月第一批学生入学。经测算,2017.9-2017.12,海淀学校已实现盈利,随着2018年9月海淀学校第三批学生入学以及朝阳学校第二批学生入学,2018.9-2018.12,朝阳学校也有望达到盈亏平衡,盈亏平衡点之后,业绩向上弹性较大,盈利能力或可期。

　　高壁垒,高定位,强盈利能力公司,盈亏平衡点越过之后业绩弹性较大,维持“买入”评级。公司旗下两所国际学校,定位高端,满座率提升空间大,盈利能力强,未来具有较强成长性和确定性。我们预测公司2018-2020年EPS为0.031/0.321/0.623元,19/20年对应PE为39x/20x,维持买入评级,考虑到学校资产从建设到盈利需要2-3年,盈亏平衡点越过之后业绩弹性较大,公司预计2019年迎来盈利快速增长,根据现金流估值,我们给予公司6-18月内目标价20元。

　　风险提示学校招生或不及预期,学生学籍管理可能存在一定风险,未来学生升学情况尚不确定,学校课程可能依据国家政策要求有所改动。