周二机构一致最看好的十大金股（4.24）(2)

　　德展健康:业绩符合预期,看好阿乐通过一致性评价后的进口替代空间

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：崔文亮日期：2018-04-23

　　事件:公司发布2017年报以及18年一季报:1)2017年,公司实现收入22.2亿元,同比增长53.87%,归母净利润7.97亿元,同比增长20.48%,扣非净利润7.89亿元,同比增长19.23%,超额完成重组时的利润承诺,EPS0.36元。经营性现金净流量3.85亿元,同比增长46.61%,经营质量良好。其中,第四季度公司实现收入8.58亿元,同比增长121%,归母净利润1.64亿元,同比增长15.45%。2)2018年一季度,公司实现收入7.87亿元,同比增长125%,归母净利润1.78亿元,同比增长9.23%。

　　点评:公司超额完成业绩承诺,阿乐销售态势良好。公司在2015年启动借壳之际,承诺2015-2018年度归母净利润分别为5亿元、6.5亿元、7.79亿元、9.37亿元,因此公司17年超额完成业绩承诺。其中,主营核心产品阿乐的子公司北京嘉林实现净利润8.03亿元,阿乐保持了较快速的增长态势,全年销售量为1.73亿盒、销售额过20亿元,部分省份执行两票制后公司产品低开转高开导致收入端表观增速增长更为显著。

　　受两票制影响,公司销售费用增长较快,其他财务指标保持稳定。

　　此前公司为低开模式,部分销售费用由推广商承担,随着各省两票制逐渐执行,公司自2017年开始在执行省份转为高开模式,但销售费用转为公司内部承担。因此,在公司收入端增长较快的同时,销售费用率也随之提升,2017年及2018年一季度的销售费用率分别为38.5%、56.95%,较2016年大幅提升。考虑到17年四季度是销售旺季且销售费用为后置支付,我们判断一季度计提的费用较高,全年来看费用率有望回落至合理水平。管理费用率保持稳定下降趋势,财务费用率随着子公司私募债到期利息支出较少而有所下降。

　　阿乐一致性评价有望于近期通过,未来进口替代空间较大。据CDE查询,阿乐已完成补充材料的统计、药学、临床三项技术评审,我们预计将于近期通过一致性评价。仿制药通过一致性评价后最大的政策红利在于进口替代,而进口替代空间最大的市场在于三甲医院。阿乐是国内少有的兼具市场空间大、进口替代弹性高、竞争格局良好的特点优质品种。一方面,根据米内网数据披露,2016年辉瑞的原研药立普妥与公司的阿乐在重点城市样本医院(比较能够代表二级及以上医院的情况)的市占率分别为76.09%、18.59%,根据最新贵州省招标价,阿乐中标价仅为原价辉瑞立普妥价格的55%,因此剔除价格因素从处方量的角度来看,立普妥与阿乐的处方量占比分别为42%、19%;另一方面,目前全国三甲医院共有2100多家,公司财报披露公司仅覆盖近600家,覆盖率不到30%,阿乐通过一致性评价后有望在终端覆盖率方面快速提升,因此综上分析我们认为阿乐的进口替代空间较大。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价11元。我们预计公司2018-2020年净利润分别为9.6亿元、11.52亿元、13.62亿元,增速分别为21%/20%/18%,EPS分别为0.43元、0.51元、0.61元,对应当前股价的PE分别为22X/19X/16X,若扣除公司账上现金(一季报披露共计21亿元),对应当前PE分别为20X/17X/14X。考虑到公司为国内降脂药龙头企业,阿乐一致性评价通过后将受益于政策红利加速进口替代并延长产品生命周期,未来两年业绩有望持续释放且当前估值不高具有显著优势,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为11元。

　　天顺风能:风塔竞争实力突出,运营积极推进

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：邓永康,陈乐,傅鸿浩日期：2018-04-23

　　事件:天顺风能发布2017年报,报告期内,公司实现营收32.38亿元,同比增长40.31%;实现归母净利润4.70亿元,同比增长15.51%;实现扣非后归母净利润4.20亿元,同比增长17.77%。同时,每10股派发现金红利0.33元(含税)。

　　风塔业务平稳增长,风电运营贡献业绩增量:报告期内,公司实现营收32.38亿元,同比增长40.31%;毛利率27.38%,同比下降6.66%;实现归母净利润4.70亿元,同比增长15.51%:1)风塔及零部件销量38.14万吨,同比增长28.76%,均价7180元/吨,同比下降1.41%,实现收入27.39亿元,同比增长26.94%。由于主要原材料中厚板平均采购价格上涨幅度较大,风塔及零部件单位成本5363元/吨,同比增长9.46%,毛利率下降7.42%至25.31%;2)上半年公司收购的昆山风速时代叶片工厂纳入合并报表,为公司增加营收1.64亿元,由于叶片业务目前还处于市场导入期,毛利率仅3.27%,预计略有亏损;3)哈密宣力300MW风电场首次完成完整年度运营,全年实现营业收入2.39亿元,贡献净利润9845.22万元,毛利率61.63%,净利率41.24%。

　　竞争实力突出,风塔业务有望显著受益行业复苏:在17年国内风电装机下滑17%以及竞争加剧的背景下,风塔及零部件实现销量38.14万吨,同比增长28.76%,风塔产品的销售收入、订单承接量、生产量、销售量均创历史新高,行业领先优势进一步扩大,彰显公司塔架业务竞争实力。另一方面,17年风塔产品主要原材料中厚板平均采购价格上涨69%,公司通过优化工艺布局、优化成本结构实现降本增效,平均单位成本仅增长9.46%,彰显公司成本控制能力极其优秀。目前,公司拥有太仓新区、太仓港区、包头、珠海和欧洲丹麦五大生产基地以及新增南昌联营生产基地,产能覆盖范围进一步扩大。行业层面,在限电大幅改善以及补贴拖欠边际改善的背景下,我们坚定看好风电行业未来三年向上的大周期,公司作为风塔行业领导者将显著受益。

　　风电运营积极推进:报告期内,哈密宣力300MW风电场首次完成完整年度运营,平均弃风率33%,等效利用小时数1736小时,实现销售收入2.39亿元,净利润9,845.22万元,利润占比21%。当前,受弃风限电率逐步好转、风电设备价格下降以及风电技术进步等因素影响,风电项目投资回报率极具吸引力,公司积极推动风电场项目的开发建设,截至17年底,公司已建成并投入运营风电场300MW,在建330MW,预计18年四季度并网,同时计划开工180MW且已签订项目开发协议的风电场资源达750MW。随着项目的稳步推进,风电运营将是公司未来业绩维持快速增长的重要保障。

　　投资建议:我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为31%/34%/23%,净利润增速分别为50%/37%/29%。维持买入-A的投资评级,目标价为8.00元。