今日最具爆发力的六大牛股(3.21)(3)

　　昆仑万维(300418)：升级为平台型公司，有望持续迭代自身成长曲线

　　精品IP 新游将持续上线，预计2018 年游戏板块业绩将稳中有升。2018年公司有多款经典动漫IP 改编作品上线，包括《死神》（日本三大漫，全球销量过亿）、《偷星九月天》、《轩辕剑》、《艾尔战记》等，同时公司前期推出的《龙之谷》、《神魔圣战》及闲徕互娱旗下的棋牌类游戏平稳运营。整体而言，我们预计2018 年公司游戏板块业绩将稳中有升，新游上线后有望贡献明显业绩增量。

　　Opera 在用户规模及变现方面将持续发力。2017 年推出基于AI 智能推送的Opera news 后，Opera 预计将在商业变现方面持续发力，主要系：1）在现有3.5 亿月活跃用户的基础上，稳步拓展用户基数，我们预计2018 年月活用户有望达4 亿；2）搭建商业推广及变现方面的团队，提高广告收入及利润率。Opera 承诺2018-2020 年净利润分别不低于4235、5506、7157 万美元，基于我们预判的opera news 用户规模持续增长、商业推广能力提升，我们认为信息流广告业务将助推Opera 在2018 年扭亏为盈，完成承诺业绩的概率大。

　　作为垂直流量平台，Grindr 变现潜力大，2018 年关注其运营效率的提高。作为全球最大的同性交友平台，Grindr 用户基数较大且粘性极强（日活跃用户350 万，平均日使用时长54 分钟），2018 年公司将着重提升其运营效率，1）成本层面，调整人员结构及薪资水平，降低人力资源成本等运营成本；2）收入层面，丰富会员制度，进一步挖掘客户付费能力；3）2017 年Grindr 广告收入占比约30%，提升潜力大。

　　公司独角兽属性突出。1）升级为平台型公司。通过收购全球最大第三方独立浏览器Opera 与全球最大同性恋交友社区Grindr，公司由单纯的游戏发行制作商升级为兼具流量入口与垂直内容服务的平台型公司；2）运营实力被持续验证。公司收购Opera 后，利用自身精准的商业推广及强大的变现能力，助力其商业变现能力于2017 年下半年起提升明显，随着Opera 运营数据在2018 年的持续提升/优化，Opera 将成为公司战略性的经营资产，且公司在Opera 上的成功经验，有望加速提升Grindr 的经营效率；3）布局了较多具备"独角兽"特质的公司。公司目前旗下有股权关系的公司包括趣店、映客、如涵电商、clubfactory、新世相、快看漫画等，互联网/移动互联网在内容、分发模式方面迭代速度快，公司对以上业务的布局，一方面将受益于投资收益；另一方面则对冲公司现有业务被降维打击的风险，有望在激烈的竞争中持续迭代公司自身的增长曲线。

　　盈利预测：预计公司2017-2019 年净利润分别为10.19、14.5、18.85亿元，对应EPS 分别为0.88、1.25、1.63 元。参考同类可比公司，给予2018 年30 倍PE 估值，对应目标价37.54 元，"买入-A"评级。

　　风险提示：游戏产品上线推迟的风险、游戏流水不及预期的风险、Opera 广告业务变现不及预期的风险。(安信证券 焦娟,王中骁 )

　　山鹰纸业(600567):行情景气业绩大涨，产能扩张动力更强

　　事件： 山鹰纸业发布 2017 年年报， 2017 全年公司实现营收 174.7 亿元，同比增长 43.96%；实现归母净利润 20.1 亿元，同比增长 471%；对应 EPS 0.44元。其中， Q4 单季度实现营收 50.9 亿元，同比增长 38.7%；归母净利润为 5.83 亿元，同比增长 300%。 Q1/Q2/Q3/Q4 公司营收增速分别为 37.3%/38.8%/60.6%/38.7%;归母净利润增速分别为 616%/340%/960%/300%。

　　各纸种盈利齐发力， 特种纸或成新增长点： 受益于 2017 年造纸行业景气，公司 2017 年造纸实现主营业务收入 125.8 亿元， 同比增长 43.8%。毛利率为26.3%，较上年提升 7.8pct.。 2017 年公司实现造纸年销量 353.61 万吨， 据此计算吨纸毛利为 935 元， 较 2016 年增长 489 元，增幅为 110%。 其中， 新闻纸和箱板瓦楞纸分别实现吨毛利 1053/899 元，较上年同期增长 596/454 元，增幅为 130%/102%。 特种纸销售实现吨毛利 3365 元，毛利率达 36.4%。 考虑特种纸 2018 年全面放量，或为公司带来新盈利增长点。

　　箱板瓦楞纸涨价逻辑明确， 龙头受益明显： 我们认为， 箱板瓦楞纸 2018 年主要看点在于： 1）纸价有望继续上涨。 18 年政策依然严峻， 外废配额预计较 17 年将继续减少， 供给端收缩料将使成本上涨，叠加当前库存处于低位， 5 月下游需求又将迎来旺季，纸价继续上涨逻辑清晰。 2）行业集中度将进一步提升。 原材料受限叠加环保趋严提升中小产能出清可能性，龙头市占率有望进一步提升。 3） 吨净利可望维持高位。 我们认为， 影响箱板瓦楞纸吨净利的核心三因素在于外废在原材料中的占比、 废纸价格变动和自备电厂优势。 作为行业龙头，公司 2018 年已获批外废配额占行业的 10.3%，而 2016 年全年额度仅为 1.9%。政策向龙头企业倾斜使大厂成本压力明显小于中小企业。伴随限废令和含杂率新政对纸价的推动，在涨价行情中龙头企业有望成为赢家。此外，公司具备自备电厂优势，造纸单吨成本可节省 150 元，利好吨纸盈利能力。

　　产能加速扩张，内生增长动力更强： 公司当前拥有各纸种设计产能 358 万吨，收购联盛纸业后， 产能规模技改完成后将达到 105 万吨，公司造纸年产能规模将增至近 500 万吨。此外， 127 万吨募投项目落地后产能将进一步放量。同时，北欧纸业 2017 年 11 月和 12 月特种纸产量合计 4.55 万吨， 2018 年将实现全面放量。 新增特种纸有利于拓展欧洲和北美市场。 在产能扩张的同时， 公司面向国内外建立了完善的回收网络，同时也通过改良工艺降低木浆使用水平， 通过自身优势可望提升对政策风险的抵御能力。

　　产业链延伸显成效，包装毛利大幅上涨： 2017 年包装业务实现收入 36.5 亿元，同比增长 35.7%。 毛利率为 15.2%，较上年增加 3.1pct.。造纸主业高速发展的同时，包装业务增长也符合预期。 当前包装业务占比已达 21%。 包装业务毛利率快速提升验证了我们之前的逻辑，原纸价格加速上涨正是包装业务的洗牌时，小厂由于提价不顺导致资金链断裂，订单加速向大厂倾斜，行业集中程度提升带来龙头议价权提升。 公司作为产业链一体化布局的企业，在原纸上涨的过程中可以获得更多订单，同时对毛利率影响较小。

　　盈利预测与投资建议： 我们预估公司 2018-2020 年实现营业收入 264.6、 313.1、 350.9 亿元，同比增长 51.4%、 18.4%、 12.1%； 实现归属于母公司净利润27.1、 29.4、 33.5 亿元，同比增长 34.4%、 8.6%、 14.0%，对应 EPS 为 0.59、0.64、 0.73 元。我们给予公司 2018 年 10 倍 PE 估值，对应价格 5.9 元，维持"增持"评级。

　　风险提示：汇率波动风险、原材料价格波动风险、募投项目不达预期、利率大幅上升风险(中泰证券 笃慧)