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中国联通(600050)公司事件点评:业绩大幅改善 混改初见成效 1、事件:2017 年公司收入增长4.6%;归母同比增长176.4%。剔除29 亿光改相关的资产报废净损失后,公司净利润11.5 亿元,同比增长647.1%。经营业绩成功实现反转并得到大幅改善。 2、2B2C 业务发展顺利,4G 快速渗透,拉动综合ARPU 提升,销售费用率降低:腾讯王卡等互联网套餐拉动公司4G 用户快速增长,新增市场份额追赶移动:4G 数据流量拉动移动综合ARPU提升2 元;4G 渗透率61%远低于同行,未来仍有很大空间。2I2C、2B2C 以低营销成本高效触达客户,销售费用降低。 3、混改资金注入以及出售铁塔回款回收,负债率降低,资产质量及现金流改善,财务费用有望持续降低。 4、互联网巨头深度合作,“泛互联网化”业务转型值得期待:公司未来将持续与混改合作伙伴、行业龙头等公司开展业务层合作,积极打造外联内通新生态, 未来新业务占比将会持续提升。 5、瘦身健体计划全面启动,BATJ 股东入局董事会,有望带来管理机制改善。 6、盈利预测与投资建议:继续看好公司长期发展前景,预计公司18-20 年EPS 分别为0.06、0.11、0.16 元。持续“强烈推荐”。 7、风险提示:混改不及预期,4G 业务开展竞争力不足,资本开支不足。(方正证券 马军) 志邦股份(603801)年报点评:业绩符合预期 大定制战略赋能高增长 事件: 公司公布2017 年报,实现营业收入21.57 亿元,同比增长37.38%,归母净利2.34 亿元,同比增长31.74%,基本EPS 为1.67 元;拟10 派6 元。同时公告子公司合肥志邦拟投资10 亿元建设年产28 万套整体衣柜生产线项目。 评论: 1、业绩符合预期,四季度收入增长提速 年报业绩基本符合我们预期。4Q17 收入增长41.51%,增速环比提升10.82pct,净利增长34.52%。一方面,随着公司17 年以来门店快速扩张,以及加强主动营销等方式积极提升店效,带动零售渠道收入快速增长;17 年公司厨柜、衣柜分别净增223 家、242 家门店,分别至1335 家、395 家。另一方面,工程业务规模进一步扩张,收入占比升至15%以上。分产品看,17 年厨柜、衣柜收入分别同比增长32.25%、146.35%。截至2017 年底,公司预收账款余额再创历史新高达4.74 亿元,表明在手订单情况向好。 2、结构调整&经销商返利拉低毛利,费用管控优化17 年公司整体毛利率34.9%,同比下降1.9pct,其中橱柜下降2.02pct 至36.78%,衣柜业务规模扩张毛利率提升6.52pct 至25.98%。Q4 单季毛利率同比下降4pct至32.37%,主要原因有二:一是公司持续重视主动营销,经销商返利增加,且由此带来的规模提升已成效渐显;二是毛利相对偏低的柜、大宗等业务快速增长。我们认为,未来随着衣柜规模扩张有望进一步提升毛利率,或将一定程度缓和大宗增加对毛利率的影响。17 年销售、管理费用率分别下降1.18pct、0.49pct,财务费用率提升1.08pct;营业利润增长35.39%,净利率略降0.46pct 至10.86%。 3、设计领先、大定制战略推进,维持“强烈推荐-A”评级。 看好公司“大定制+设计领先+强终端、供应链、数字化、人才”的“1+1+4”发展战略,以厨柜带衣柜,“法兰菲”延伸全屋定制、IK 系列扩大客户群,延伸木门品类补充;拓展工程业务,形成重要增长点。重视股东回报,17 年分红比例达40%。预计2018~2020 年EPS 分别为1.94 元、2.53 元、3.33 元,归母净利增长32%、31%、31%,目前股价对应18 年35xPE,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。(招商证券 李宏鹏 濮冬燕 郑恺)
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