今日最具爆发力的六大牛股(3.8)(2)

　　欧派家居：定制家居黄金时代 全线拓展王者气派

　　投资要点

　　欧派家居是国内定制家居行业的领先者。公司主要从事整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等定制化整体家居产品的设计、研发、生产、销售和安装服务。2011 年至2016 年，公司主营业务收入由22 亿元提升至71 亿元，CAGR 为26.3%。归母净利润由8100 万元提升至9.5 亿元，CAGR 为63.5%。2017 年前三季度实现主营业务收入69 亿元，同比增长37.2%。实现归母净利润9.4 亿元，同比增长32.2%。细分业务方面，2012-2016 年厨柜和衣柜销售收入CAGR 分别为18.5%和43.3%。利润水平方面，公司总体毛利率由2011 年的26.9%大幅提升至2016 年的36.5%，同时受益于三费的良好控制，2017 年前三季度公司净利率达到13.7%，较2011 年大幅上升8pct.。

　　全线拓展，践行大家居战略。伴随消费升级趋势，大家居战略是定制家居行业的发展方向，业内龙头企业在此领域也纷纷布局。当前公司产品线涵盖整体衣柜、定制木门、厨房电器、整体卫浴、墙饰壁纸等多类家居产品。过去过于依赖厨柜的增长方式也得以转型。2016 年公司衣柜业务已贡献45%的收入增长，成为新的领增引擎。

　　厨柜稳健发展，新增长点可期。厨柜方面，公司拥有业内领先的渠道能力，2017H1 公司拥有厨柜门店2125 家，在行业内首屈一指。门店单产也在行业内位列第一。后续伴随渠道下沉战略和加速进驻红星美凯龙，门店单产有望继续提升。此外，工装业务或为公司厨柜业绩带来较高的弹性，欧铂丽的上市则有望加速公司向中端市场的覆盖。

　　衣柜高速前行，厨衣综合助力增长。当前定制衣柜行业渗透率仅为33%，对标定制厨柜60%的渗透率，衣柜渗透率有望较快提升。公司当前衣柜经销商的单产在业内仅次于索菲亚。厨衣综合是未来公司主攻方向，当前厨衣综合经销商占比49%，由于厨柜经销商体系成熟，经销商运营能力较高，公司衣柜业务单产有望再上台阶。

　　木门或成为新的增长动力。木门处于家装流程前端，是厨柜、衣柜产品的天然流量入口。独特的引流优势使其成为定制家居企业迈向大家居的必争之地。我国木门市场规模2020 年有望达到1657 亿元，但当前CR5 不足5%，未来集中度提升有强逻辑支持。2012-2016 年公司定制木门业务收入由1500 万元增长至2.1 亿元，CAGR 为93.6%。未来IPO 产能落地和衣柜木门深度整合有望加速催化木门增长。

　　盈利预测与投资建议：我们预计欧派家居2017-2019 年销售收入为97.5、129.6、165.8亿元，同比增长36.7%、32.9%、27.9%；归属于母公司净利润为12.7、17.2、23.3亿元，同比增长33.6%、35.7%、35.3%；对应EPS 为3.02、4.09、5.54 元。我们给予欧派家居2018 年40x PE, 对应价格163.6 元，首次覆盖给予"增持"评级。

　　风险提示：房地产市场调控风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险

　　通化东宝：门冬胰岛素即将生产申报 胰岛素产品线再添一员虎将

　　【事项】

　　公司3 月6 日发布公告，公司近期完成了门冬胰岛素注射液3 期临床试验，于2018 年2 月28 日完成了临床试验总结报告，目前正在23 家医院进行结题和盖章工作，待完成后即将进行生产申报。

　　公告称，公司研发的门冬胰岛素注射液在有效性和安全性方面均与原研产品诺和锐一致（诺和诺德胰岛素产品）。

　　【评论】

　　糖尿病市场持续增长，带动胰岛素市场蓬勃发展。根据IDF数据统计，2015年全球糖尿病患者约有4.15亿人，中国是糖尿病大国，患者约有1.1亿人，居世界首位。我国糖尿病患者诊断率较欧美发达国家低，且由于目前医学技术水平的有限，糖尿病还无法治愈，而胰岛素是治疗糖尿病的最后一道防线，因此胰岛素市场潜力巨大。

　　公司深耕国内胰岛素市场多年，积累多方优势，现有二代胰岛素基层销售渠道优势明显。公司聚焦糖尿病市场，主要产品重组人胰岛素（商品名：甘舒霖）于2004年成功上市，打破了这一领域长期被欧美垄断的历史，与此同时，公司重点开拓基层市场，大力开展学术推广活动，为公司胰岛素产品的销售筑造了渠道优势。根据公司2016年年报显示，公司重组人胰岛素销售额已占国内二代胰岛素市场份额的20%以上，居第二位。

　　公司布局完善胰岛素产品线，门冬胰岛素即将申报生产为公司又添一员虎将。公司现已上市销售的二代胰岛素产品线完整，规格丰富。近年来，公司积极布局三代胰岛素，其中甘精胰岛素已申报生产获得受理，预计2018年上市。

　　此次门冬胰岛素完成了3期临床试验即将申报生产，使得公司在布局的三代胰岛素上再添一员虎将。甘精胰岛素是长效胰岛素，门冬胰岛素是速效胰岛素，我们认为，二者的相继上市将完善公司在三代胰岛素上的全方位布局，利于公司逐步完善胰岛素产品线，同时利于公司在三代胰岛素上市销售中的推广，使得公司在国内胰岛素市场上继续占有举足轻重的地位。

　　基于以上判断，我们预测：17/18/19年通化东宝的营业收入分别为25.50/30.35/35.51亿元，归母净利润分别为7.90/9.57/11.67亿元，每股收益分别为0.46/0.56/0.68元，对应市盈率分别为51.40/42.43/38.80倍，维持"增持"评级。

　　【风险提示】

　　申报生产进度不达预期风险；

　　研发进度不达预期风险；

　　市场竞争风险；

　　政策风险。