今日最具爆发力的六大牛股(2.14)(3)

　　交通银行：当前被低估 未来有弹性

　　投资要点

　　当前被低估，业绩有望改善。从投资回报率的角度相对来看，估值折价力度（30%左右）远超ROE 折价幅度（20%左右），当前位置被低估；从资产质量的角度来看，拨备池、每年新增利润可全面覆盖不良贷款余额及增量。 业绩方面，收入端逐季好转。营业收入同比增速在17 年中由负转正，且17Q3 增速提升。预计未来在不良生成压力放缓、资产质量好转的情况下，不良率、逾期贷款占比等指标全线向好，或驱动利润增长逐季提速。经营上，信贷资源向零售倾斜，负债端同业负债规模及利率稳定、结构调整等因素，有望促进净息差企稳回升；受益于银行卡和资产托管业务的快速增长，手续费及佣金收入表现亮眼。

净息差有望触底回升，且息差回升对利润增速贡献的弹性最大。资产端：

受益于信贷需求旺盛、贷款利率水平提升；结构上零售贷款占比不断提升，资产端收益率上行。负债端："同业存单+同业负债"的成本及规模相对稳定，长期来看若交行主动调整负债结构，负债端整体成本有望稳定甚至下降；存款结构上看，活期存款增长趋势较好，17 年9 月末较6 月末，活期存款净增长266 亿，且占比持续提升，从13 年仅45.08%提升至17 年9 月末的51.14%，存款活期化趋势有利于降低负债端整体成本。此外，据我们静态测算（以17 年中报数据为基础），在所有其它因素都保持不变的情况下，净息差每提升1bp，交行的净利润增速提升1.05pc，在国有大行中弹性最高。

经营稳健，监管压力小。资产结构角度：17 年6 月末交行的非标资产占总资产的比重为4.6%，远低于中小行；债券投资比例约为20%左右，与国有大行相当；风控严格、流程规范：11 年以来银监会分局层面开出的2660份有效罚单中，交行仅收到61 例，涉及罚款不足2000 万，均为国有行最低。当前严监管的环境与交行一贯稳健的经营风格相匹配，预计未来所受监管压力相对较小。

业务亮点：1）信用卡业务蓬勃发展。业务开展上：业内首推"手机信用卡"，线上化比例不断提高；配套APP"买单吧"绑定客户数超2700 万，较年初增长59%；与汇丰合作 "太平洋双币信用卡"品牌知名度高，境内外网点优势明显。报表数据来看：17 年中信用卡贷款占个人贷款的比重超过25%，新增部分占新增个人贷款的比重约为1/3；信用卡交易额的快速增长带来可观的手续费及佣金收入，17 年中期银行卡手续费收入为77.63亿元，同比增长37.88%。2）财富管理业务优势显著。交通银行持续推进"两化一行"战略，国际化、综合化水平均位于同业前列；"交通银行，您的财富管理银行"品牌形象深入人心。17 年6 月末，管理的个人金融资产（AUM）达2.8 万亿；"蕴通财富"的现金管理集团客户数近2 万户，较年初增长10%以上；"沃德财富"的高净值客户数较年初增长8.97%。

盈利预测与投资建议：交通银行的净息差有望触底、收入端逐季好转，在资产质量持续好转的情况下，利润增长有望逐季提速。预计17/18/19 年交通银行的归母净利润分别为695.8/748.7/807.7 亿， 增速为3.53%/7.61%/7.88%，BVPS 为8.33/9.06/9.84 元/股。不论从相对的投资回报率角度来看，还是资产质量角度的绝对估值水平来看，我们认为交通银行一定程度上有所低估。当前时点看，四大行的18 年平均PB 水平为0.95倍，给予目标价8.61 元，"买入"评级。

风险提示：大中型企业客户较多，受经济周期影响；利率上行超预期，增加负债成本；宏观经济下滑，资产质量大幅恶化；金融监管力度超预期。

　　中工国际：收入端增速略超预期 汇兑损失致利润增速放缓

　　新签合同持续增长，在手订单充足、有望加速生效保障未来业绩增长。2017年公司海外累计新签合同额22.55 亿美元，同比增长14.06%，海外订单持续复苏。截止2017 年末，公司海外业务在手合同余额为85.15 亿美元，折合人民币约536 亿元，达到历年来新高，为公司2017 年收入的4.9 倍。

2017Q4 收入同比增长55%，促使公司全年收入端实现较快增长。公司Q1、Q2、Q3、Q4 营业收入分别同比增长15.39%、40.74%、20.28%、55.08%，Q4 进一步提速，主要源于公司各执行项目进入执行高峰期且推进顺利，在手订单顺利转化促使公司全年收入实现较快增长。

全年营业利润同比增长5.56%，净利润同比增长15.63%，Q4 业绩拖累全年业绩增速。公司Q1、Q2、Q3、Q4 营业利润分别同比增长14.13%、23.20%、19.07%、-11.88%，Q4 营业利润同比有所减少；归母净利润分别同比增长21.36%、18.46%、20.27%、10.39%，Q4 净利润增速较前三季度明显放缓。

汇兑损失大幅增加，公司净利率较2016 年下滑幅度较大。2017 年公司的营业利润率和净利率分别较2016 年下滑4.06%、2.41%，我们判断净利率的下滑主要源于人民币升值导致公司汇兑损失增加。

盈利预测、估值和评级：我们下调了公司的盈利预测，预计2017-2019 年的EPS 分别为1.33 元、1.53 元、1.77 元，2018 年2 月9 日收盘价对应的PE 分别为11.5 倍、10.0 倍、8.7 倍，维持"买入"评级。

风险提示：海外项目进展不及预期、新签订单不及预期、汇率波动风险