今日最具爆发力的六大牛股(1.16)

　　五粮液：改革步伐全面推进 业绩迎来加速增长

　　投资要点

　　核心观点：在白酒行业景气周期上行阶段，我们认为新管理层变革决心坚定，大刀阔斧进行"二次创业"是最有效体现，公司已步入新的成长周期，我们认为公司各方面经营政策均出现革新，如深化五粮液高端定位，精简系列酒品牌坚持聚焦策略，大力推进"百千万"工程，渠道精耕细作提升终端掌控力，稳定出厂价基础上稳步抬升终端价等。我们认为茅台提价利于普五放量增长，2018 年公司有望迎来业绩与估值的戴维斯双升，五粮液这艘巨轮在优秀船长的掌舵下即将长风破浪，目前方才扬帆起航，布局正当其时，重申"买入"评级。

　　改革将为十三五千亿目标保驾护航。在经历了"失去的十年"之后，公司从2015 年开始对机制、品牌、渠道等各个层面进行了循序渐进的改革，新管理层上任后加速了改革进程并将其推向了深水区：1）机制层面，改善机制、提高激励是改革的根基，公司大力引进优秀人才以加强团队建设，改革薪酬体系以提高内部员工激励，推行经销商持股以提高外部渠道激励；2）品牌层面，公司重心从产品梳理布局转向品牌优化提升，为强化品牌高端形象，公司一方面坚持五粮液高端定位不动摇，未来向高端化、年轻化和国际化延伸，另一方面精简优化、做大做强系列酒，重点打造腰部单品，实现五粮液与五粮系的双轮驱动；3）渠道层面，公司加大渠道下沉力度，推动从贸易向终端模式转型，一方面大力推进"百千万"工程，加快专卖店与社会化终端建设，另一方面积极拓展电商渠道，利用知名平台与自身平台"五粮e 店"提升终端控制力。

　　公司业绩增长将由提价驱动向放量驱动转变。价格方面，提价是公司过去业绩增长的主要动能，2016 年公司成功解决价格倒挂问题，后续工作重心为稳定出厂价的基础上进一步提升终端价，我们预计2018 年普五通过调整计划内外比例其均价仍有5%上提空间，茅台价格持续上行亦为其提升出厂价提供良好发展环境。销量方面，公司将经销商盈利与终端建设放至史无前例的高度，而彻底顺价销售则为未来公司放量打下扎实基础。根据公司规划，2018 年和2020 年五粮液投放量将分别达到2 万吨和3 万吨，意味着未来销量增长将成为公司发展的主要驱动力，茅台供需偏紧亦为普五放量提供有利条件。

　　估值对标茅台，新周期理应享受更高估值。与茅台相比公司长期存在估值折价，我们认为这主要与二者经营策略方面的差距有关。目前公司各方面均在积极调整，价格体系理顺后渠道进入正循环，加大精简产品线力度进一步提升整体品牌力，渠道精细化工作亦在加快推进。我们认为在管理层不懈努力下公司与茅台的经营差距正在逐步缩小，抑制估值的因素基本得到消除，两者估值折价有望得到修复。结合公司规划情况，我们预计2018年公司收入增速有望加速至30%，产品结构上移和降本增效背景下净利润增速料将更快。我们认为公司已进入新的成长周期，未来加速增长期理应享受更高估值，未来估值有望修复至35 倍。

　　投资建议：重申"买入"评级。我们认为公司经营机制的改革将是五粮液成功"二次创业"的关键驱动力，公司正在实现激励改善、品牌提升、渠道下沉的加速变革，公司将坚实地朝着十三五既定目标迈进。我们认为，公司经营的改善正逐渐向业绩表现与投资者情绪传导，进而带动公司实现业绩与估值的双升。我们预计2017-19 年公司分别实现营业收入298.45/389.03/486.61 亿元，同比增长21.60%、30.35%、25.08%，实现净利润90.65/124.45/159.52 亿元，同比增长33.61%、37.29%、28.18%，对应EPS 分别为2.34/3.21/4.11 元。参考可比公司的估值水平，我们给予2018 年35xPE，重申"买入"评级。

　　风险提示：打压三公消费力度继续加大、高端酒动销不及预期、食品安全事件

　　沃森生物：首个重磅品种临床成功 疫苗研发跻身国际一流

　　投资要点

　　事件：公司公告1）13 价肺炎球菌多糖结合疫苗Ⅲ期临床试验结果达到预设评价标准；2）2017 年业绩修正预告，预计公司2017 年亏损5.34-5.39 亿元。

　　13 价肺炎结合疫苗为疫苗之王，公司为全球第二家研发成功的厂家。2018 年1月12 日，公司收到在研13 价肺炎疫苗III 期临床试验的《统计分析报告》，安全性结果和免疫原性结果已全面达到临床试验预设评价标准。该疫苗为全球最畅销疫苗，目前仅辉瑞（Pfizer）独家生产销售，2015 年、2016 年的销售额分别为 62 亿美元和 57 亿美元。辉瑞产品于2017 年国内上市，从3 月到11 月已获批签发70 余万支，由于市场需求极为旺盛，目前多地出现"疫苗荒"。

　　13 价肺炎疫苗有望19 年上市销售，峰值期或贡献10 亿元以上利润。随着CDE改革的推进，我们预计沃森13 价肺炎结合苗作为儿童急需用药，极有可能进入优先审评审批通道，并最快于2018 年底拿到生产批件。以康希诺的埃博拉病毒疫苗为例，2017 年5 月受理，纳入优先审评后，2017 年10 月底便获批。另外，公司23 价肺炎疫苗从拿到生产批件（2017 年3 月31 日）到上市销售（2017年8 月）耗时4 个多月，基于23 价肺炎疫苗历史及13 价肺炎结合疫苗生产工艺，我们预计13 价疫苗拿到生产批件至产品上市销售需时约5 个月，最快于2019 年上市销售。国内市场方面，我们假定公司定价500 元/支，净利润率50%，1800 万新生儿接种渗透率7%以上，得出销售峰值期或可贡献10 亿元以上净利润。同时，该产品为全球急需，根据盖茨基金会预测目前全球有1.8 亿剂缺口，国际市场可期。

　　大幅亏损修正主要源于河北大安历史原因，公司未来盈利可期。公司于2014年和2016 年签署河北大安股权转让协议，协议约定河北大安在2017-2019 年血浆采集规模应不低于150 吨、200 吨和250 吨。2017 年河北大安的实际采浆量为91.13 吨，仅完成应采规模的61%，且2018 /2019 年也存在较大可能无法完成应采规模。基于上述情况，公司将承担河北大安赔付责任产生的应收账款损失3.34 亿元，计提资产减值1.22 亿元。我们认为该损失为一次性事件，对未来业绩影响预计不超过1 个亿。

　　盈利预测与投资建议：考虑到河北大安对赌损失为一次性事件，结合公司业绩指引，我们下调公司2017 年业绩预测，但维持之后两年的业绩预测不变。预计2017-2019 年EPS 分别为-0.35 元、0.10 元、0.33 元，对应的PE 分别为-59倍、211 倍、62 倍。维持"买入"评级。

　　风险提示：疫苗行业动荡风险，核心产品获批进度及销售或低于预期，河北大安对赌损失事件导致的实际损失和持续时间或超预期。