今日最具爆发力的六大牛股(12.5)(2)

　　凯撒旅游(000796)：行业复苏龙头受益，资源+渠道纵向产业布局

　　投资逻辑

　　2018年中欧中加旅游年以及亚洲低基数影响下出境游市场预期能够出现结构性机会,公司对接零售端能够直接受益:从出境游数据来看2017年前三季度欧洲市场复苏迹象明显,去年的恐袭和指纹签的影响弱化,同时航线布局和旅游目的地需求的升级支撑市场持续高增长。2017年下半年港澳台日泰均表现出较强的复苏迹象。在出境游利空因素减弱行业处于复苏状态下,公司作为零售业务的龙头能够获益。

　　线上线下布局出境游旅行社零售业务,盈利能力相对较强:对标众信旅游来看,公司布局零售端直接面向C端用户,毛利率及净利率相对较高,在市场充分竞争的情况下,公司能够受益于细分行业的复苏和市占率的提高。同时布局线下门店(目前线下门店数约238家),培育消费者的品牌意识和粘性,通过优质服务的附加值为公司带来规模的增量。

　　背靠海航上游资源,产品灵活性和议价能力高:凯撒的零售端优势较强,背靠海航航空和地接资源,线下门店的铺设和线上的营销渠道的打造;在2016年受到出境游市场的断崖式放缓的背景下,零售端的销售增速放缓明显,但凯撒的增速仍超过出国游行业平均增速。对标海外成熟的旅行社的发展路径来看目前C端的资源获取和上游资源端的把控是旅行社的重要战略,凯撒在全产业链布局、批零一体化、提升直销比例方面步伐较快。上游资源端能够借力海航旅游,产品的灵活性相对较高。同时上游资源相对重资产,对于财务压力相对较大,以海航为背景进行重资产布局能够优化资本结构。

　　投资建议及盈利预测

　　预计2017E-2019E的业绩分别为3.4/3.8/4.98亿元,增速分别为60%/12%/31%,EPS分别为0.42/0.47/0.62元,目前股价对应的PE分别为30/27/21倍,首次推荐给予买入评级。

　　估值讨论

　　公司经历了一轮旅行社资源热潮期之后的估值水平处于历史低位。对标国外的旅行社上市公司来看A股相对于国际上来说存在溢价,给予国内出境游旅行社30-35倍估值,目标价为16-17元/股。

　　风险提示

　　1)安全和政策因素影响较大;2)人民币贬值风险导致国内出境游实际消费水平下降;3)国内经济放缓导致出境游低速增长;4)线下门店的布局拖累公司业绩;5)非公开发行存在过会失败或者修改募资方案的可能（国金证券 楼枫烨）

　　帝龙文化(002247)：A股单机手游龙头，网游进入收获期

　　投资要点

　　并购美生元,切入游戏业务。 公司前身帝龙新材, 2008 年 6 月登陆 A 股,成为国内装饰纸行业首家上市公司。近几年由于装饰建材业务增长空间有限,公司通过转型寻求新增长,于 2016 年 5 月完成对美生元的收购,切入手游运营与研发业务,盈利能力及业务结构得到显著改善。

　　手游市场维持高景气,网络手游贡献大部分增量。 手游市场 2016 年市场规模同比增长近 60%, 2017 年上半年仍维持了 49.8%较高增速,在带动整体市场向上的同时,也在抢占端游与页游的份额。

　　网络手游: 2013-2014 年前后,端游大厂入局手游市场,在强大的研运能力、雄厚的资本支持以及大 IP 加持下爆款频出,成为手游市场发展的重要推动力。但目前市场也面临集中度提升、竞争激烈等问题。

　　单机手游:市场规模预计在 100-200 亿之间。 市场相对平稳,集中度不高,具有产品类型多、轻度、受众广、留存时间短、开发成本低等特点,我们预测美生元目前市占率仅 5%左右, 未来将受益于集中度提升。

　　A 股单机手游龙头,研发与运营能力突出,持续盈利能力强。 公司坚持研发与代理发行相结合的模式,自研了《开心宝贝向前冲》《猪猪侠爱射击》等精品游戏, 2016 年研发投入同比增长 83%。同时,与百余家渠道合作发行了《街机海王捕鱼》、《糖果消消乐 3》等明星移动休闲游戏。公司预计 2018-2020 年年均计划上线 7 款自研游戏,超过 160 款代理游戏,储备丰富。

　　单机转网游或成新亮点,网络手游进入收获期。 目前国内排名靠前的游戏厂商基本都是端转手或页转手而来,一旦做出畅销的手游,将为公司带来质的变化。公司从 2015 年开始布局网络手游运营,联合运营了《斗破苍穹》、《白发魔女传》等多款网络手游, 2017 年开启独代之路, 9 月推出了 3D 空战手游《浴血长空》,获得苹果商店长达半个月的手游推荐,在多国 Google Play 畅销榜排名前十。同时,有望于近期上线 AR 3D 动作卡牌类手游《次元召唤师》,创新的 AR+ABS 体验,表现值得期待。

　　广告业务快速发展,泛娱乐战略积极推进。 公司在发行运营游戏的过程中,积累了客户、渠道及广告平台等资源,丰富了推广营销的经验,在此基础上,不断拓展广告代理业务。同时,公司以 IP 为核心,积极布局游戏、影视、综艺、动漫等泛娱乐产业链,有望率先获得突破的是影游与漫游联动,公司在对 IP（中泰证券 康雅雯,熊亚威）