今日最具爆发力六的大牛股(11.28)

　　用友网络(600588)：携手工商银行全面合作，共筑"企业云服务和金融"新生态

　　事件： 据公司微信公众号消息1， 2017 年 11 月 24 日公司与工商银行签署战略合作协议， 将在企业现金管理、企业支付结算、企业理财与供应链金融、面向大中型企业客户与小微企业客户的融合金融与业务的创新服务，以及其他包括金融科技、海外市场拓展、消费金融等方面展开深入合作。

　　投资要点：

　　携手工行全面战略合作， 共筑"企业云服务和金融"新生态。 公司和工行的合作由来已久，在此前合作基础上， 本次围绕"企业云服务和金融" 新生态达成深度全面战略合作。 在数字化商业时代，企业服务呈现以交易场景为核心，业务服务、金融服务、 IT 服务日渐三位一体的趋势。 对用友而言，全面转云是公司正在进行的大战略，同时大力拓展企业金融服务，为后续变现奠定基础。对工行而言，传统经营管理模式和服务方式在未来将发生根本变革， 积极拥抱金融科技已不可避免。 用友企业客户数已超过 353 万家，工行全球拥有 578.4 万公司客户。 双方拥有的庞大客户基础将为本次大规模、全方位的深度合作奠定良好基础。

　　在诸多领域展开具体和实质性的合作， 夯实企业互联网和金融服务。 1、大中型企业客户服务方面： 双方针对各自拥有的大中型企业客户， 帮助企业打通信息流与资金流，用友云和传统软件产品有望同工行产品相互嵌入，相互引流推广，实现丰富产品功能和扩大客户群体的双赢态势。 2、 小微企业客户服务方面： 基于双方已有的小微企业服务平台， 共同为小微企业打造一站式的云服务与金融服务，全面扶持中小微创新企业发展。 3、企业现金管理、企业支付结算、企业理财与供应链金融等企业金融服务方面： 双方将提供统一平台的支付结算、资金归集、资金预测分析等企业现金管理服务，以及有机整合交易场景、客户业务、金融产品后的企业支付结算服务，这方面用友的畅捷支付是主要合作产品，目前畅捷支付拥有八大企业支付基础产品，并提供银企联云和银客通的的解决方案；庞大的工行理财产品，使得用友能向企业客户提供企业资金保值增值的定制化解决方案；同时， 双方将共同探索供应链金融合作模式，打造新型交易银行服务及创新线上供应链融资平台。 与工行在以上诸多具体业务场景的合作，为用友云服务和金融业务提供了广阔发展，我们判断部分合作项目将很快落地， 有望给公司短期业绩带了积极影响。

　　投资建议： 预计公司 2017-2019 年净利润分别为 3.89、 6.47、 10.05 亿元， EPS 分别为 0.27、 0.44 和 0.69 元。由于云和金融服务业务与传统业务在发展阶段和盈利模式上差异较大， 将公司业务分拆估值更为合理。

　　1、云业务： 2016 年公司云服务业务实现营收 1.17 亿元，预计 2017 年同比增长 160%，达 3.04 亿元；预计 2018年翻倍增长，达 6.08 亿元，参考国外可比标的 Salesforce 上市前两年（ 2005-2007） PS 在 8-18 区间，给予平均值， 13 倍 PS，则对应市值近 80 亿元。

　　2、金融业务： 2016 年公司金融服务业务实现营收 2.44 亿元，预计 2017 年同比增长 200%，达 7.32 亿元；预计2018 年同比增长 100%，达 14.64 亿元。目前公司 P2P 业务占较大比例，我们判断 2018 年仍是如此， 参考国内标的宜人贷近两年的 PS 在 3-6 区间，给予 4 倍 PS，对应 2018 年市值 59 亿元。综上， 考虑传统软件业务 2018 年净利润 9.5 亿元左右，则 2018 年传统业务对应估值仅 18 倍。考虑用友企业互联网生态圈布局领先，以及后续云业务和金融业务的高成长性，维持"买入"评级。

　　风险提示： 传统业务增长持续性不及预期， 云和金融业务进展缓慢（东吴证券 郝彪）

　　凯撒旅游(000796)：看好18年出境游市场，龙头受益

　　看好明年出境游市场

　　1）欧洲方面，各个使馆推出很多签证便利化措施，预计未来指纹签负面影响将持续减弱。西欧板块预计明年整体增长良好，据公告，凯撒除在传统西欧市场发力，也会兼顾南欧和北欧等潜力市场。2）亚洲重要性正逐渐提升。韩国游有望回暖；日本市场国内民间需求强劲，预计明年仍有健康增长，同时客源和产品结构变化有望带来利润提升；随着一带一路政策推进，明年东南亚市场增长确定性有望提升；3）美国、澳洲、非洲预计平稳增长。17 年很多旅企做精细化工作，18 年效益有望逐步显现，市场增长不再只是量的堆积，而是产品质量提升和服务改进，看好明年出境游市场。

　　近年凯撒欧洲团队游市场占有率明显提升
　　龙头企业在部分目的地已有较高市场份额，在资源端和渠道端有较强的议价能力。以凯撒欧洲游客人次/国家旅游局公布的旅行社组织赴欧洲游客人次测算，2014-2016 年凯撒在欧洲团队游市场占有率由6%提升至12%，市场份额明显提升。对批发商，核心能力是判断消费趋势的转变并提前有布局。凯撒有很强的产品研发能力并具备稳定高粘性客户群，可直接快速将产品投向市场，对旅游消费影响力较强，产品理念能迅速让消费者感知。

　　凯撒零售端业务具备先发优势
　　零售业务意义重大，16 年各大OTA 加大布局线下业务，但线下零售业务不止于开店，运营较为复杂，包括价格管理，渠道管理等，若不能形成有效价格和渠道管理，门店开设的效力会被削弱。凯撒对于零售门店运营效率有很强管控，对不符合收益预期的门店会坚决调整。凯撒2007 年转型零售业务，布局时间早，在零售业务方面理念较为领先，积累丰富运营经验，运营效率在业内处于领先水平。

　　背靠海航集团，后续相关业务协同可期
　　据途牛年报，海航集团为途牛第一大股东，后续途牛凯撒合作有望加强。据人民网，今年10 月中旬海航集团公布数字化旅游平台HiApp，将会围绕人的移动场景旅行模式展开，同时有望整合国内外线上和线下的资源。从Hi App 可以看到海航高层整合资源的决心。集团产业链相关企业体量规模较大，存在一定整合难度，考虑高层决心较大，后续相关业务协同可期。

　　出境游空间广阔，公司资源、零售优势突出，维持"买入"评级
　　零售业务具备先发优势，加大新奇特高产品研发，盈利能力有望持续提升；背靠大股东海航集团丰富资源，产业地位有望提升；不考虑定增摊薄，原盈利预测2017-2019EPS 0.42/0.49/0.61 元，明年行业整体向好，龙头受益，调高至0.45/0.55/0.68 元，参考行业均值，给予18 年30-32 倍PE，目标价调整至16.5-17.6 元。按定增新规，非公开发行股份数量不得超过发行前总股本20%，若凯撒定增据此上限发行，全面摊薄后17-19 年EPS0.37/0.47/0.57 元，对应当前股价18 年估值26.6 倍，维持买入评级。

　　风险提示：国外安全事故风险；人民币汇率变化风险，政策风险。（华泰证券 梅昕）