今日最具爆发力的六大牛股(10.18)(3)

　　碧水源：订单落地 前三季度业绩增长稳健

　　17 前三季度业绩预增60%-75%，订单落地支撑业绩稳健增长

　　公司2017 年前三季度预计实现归母净利润7.0-7.7 亿元，同比增长60%-75%。同时，预计前三季度非经常性损益对公司净利润的影响约为2.0-2.2 亿元（上年同期非经常性损益为252 万元），则扣非净利润同比增速为11%-30%，符合我们的预期，略低于市场预期。经营业绩实现稳步增长，主要原因是：报告期内PPP 项目稳步推进实施；前三季度订单与销售收入保持较快增长；同时，公司前三季度取得了较大的投资收益，大幅增厚公司前三季度的业绩。我们认为，公司作为水处理龙头，内生增长稳健，外延布局合理，订单稳步落地，将支撑17 年全年业绩保持较高增速。

　　订单持续落地，足以支撑当前市值

　　市场认为未来碧水源订单落地放缓，不足以支撑500 亿市值。我们认为公司订单持续落地，根据我们的DCF 模型，预计公司未来自由现金流较为充裕，足够支撑目前的500 多亿市值。根据公司公告，2017 年全年订单目标超400 亿（PPP 口径），截止2017 年8 月中已签订230 亿，全年目标大概率有望兑现，中标呈明显加速趋势，公司的订单足以保障未来两年净利润25%以上的增速。

　　转型综合环保平台，成长预期加强

　　市场把碧水源看作水务公司，但碧水源正在悄然向综合型平台企业转型，成长预期变强。2017 年6 月，公司公告收购定州市冀环危废和京城环保，交易对价7500 万元，布局雄安新区，首次进军危废领域，危废治理行业毛利率高，市场空间大，公司切入危废治理，有望提供新的业绩支持。2017年6 月，公司公告收购业内一流的城市光环境运营商--良业环境70%股权，交易对价8.49 亿元，收购完成后持有其80%股权，收购有利于整合双方渠道和技术资源，为碧水源在PPP 环境下开拓市场增加新的服务内容。公司外延收购加速，积极完善产业布局，正在不断拓宽成长空间。

　　布局合理，订单充裕，维持"买入"评级

　　公司的MBR+DF 膜构筑技术壁垒，订单充足，积极并购完善产业布局，外延+内生看好公司后续发展。同时考虑到公司的在手订单充足，支撑公司业绩持续增长。我们微调公司2017-2019 年EPS 至0.83/1.05/1.60 元。目前股价对应2017-2019 年PE 为23/18/12 倍。目前PE 估值仍处于历史低位，参考可比公司2017 年33x 的平均PE，给予公司2017 年30-33 倍PE估值，对应目标价24.9-27.4 元，维持"买入"评级。

　　风险提示：应收账款增大风险；PPP 业务风险；毛利率降低风险。

　　中牧股份公告点评：激励草案落地 市场新秀成长提速

　　事项

　　公司公告《第一期股票期权激励（草案）》，1）授予796.6 万份股票期权，约占公司股本总额的1.85%；2）行权价格19.86 元；3）激励对象包括公司（包含下属公司）董高、中层管理人员、核心技术（业务）骨干等（不包括监事、独立董事），共273 人，其中董事长王建成、副董事长薛廷伍、总经理吴冬荀各10 万份期权，董秘叶少华、副总经理苏智强、张正海各8万份期权；4）行权期，3 期行权（33%、33%、34%），自授予日2 年开始；5）主要行权条件，以16 年为基数，2018~20 年净利润复合增速不低于6%，净资产收益率分别不低于8.3%、8.6%、9.0%。

　　国改草案离弦而出，机制盘活夯实公司成长根基

　　由于国内动物防疫特有的二元体制，长期以来中牧股份发展重心落在政府招标市场，但随着国内养殖形式、防疫意识的变化，招标市场增长愈显乏力，尤其是2010 年以来。虽然期间公司也有转型尝试，但制约发展的核心矛盾--机制改革一直都未解决。此次激励草案的落地，对公司发展的意义远胜于草案本身，尤其是19.86 元的行权价（10.13 收盘价）以及激励草案涉及人员的广泛性（除了董高等管理人员，还包括核心技术骨干），更是彰显了员工对公司未来发展的信心，市场化转型起步虽稍晚，但不会落后。

　　产品、渠道双线并进，市场苗新秀弯道欲超车

　　2014 年起，公司便着手市场化转型，涉足口蹄疫市场苗的销售，经过三年的努力，产品的质量和销售渠道的建设均有质的突破。1）产品方面，无血清细胞悬浮培养、进口定制培养基、独创五级深层纯化浓缩工艺等成就产品30ug/头份以上抗原含量、99%以上的杂蛋白去除率等，核心指标均已超越国家标准，跻身行业第一梯队；2）渠道建设方面，新管理团队组建完毕后，公司生物制品部整合重组，目前下设3 个销售部门，分管招采、非口蹄疫产品以及口蹄疫市场产品，其中口蹄疫市场苗团队更是建设重点，17 年以来，该团队规模突破20 人，是之前团队规模的3 倍。

　　国改破局，继续给予"买入"评级

　　国改草案的落地标志着公司已步入市场化发展的加速成长阶段，预计公司2017-19 年EPS 分别为0.85 元、1.01 元、1.38 元，2010 年以来，中牧股份PE 中枢维持在30 倍左右，我们给予公司17 年27-32 倍PE，对应股价22.95-27.20 元，继续给予"买入"评级。

　　风险提示：产品推广不及预期；下游疫情爆发。