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　　张裕A(000869)拟收购智利贝斯酒庄事件点评：海外并购再下一城 进口酒战略步步

　　本报告导读：

　　公司公告拟收购智利贝斯酒庄，海外并购再下一城；收购继续体现高性价比理念，体量与爱欧相当，大单品潜力巨大。进口冲击依然，静待公司以彼之道还施彼身。

　　事件：

　　5-15公告，公司下属合资公司魔狮拟出资4803 万美元现金收购智利贝斯酒庄旗下三家公司股权，其中魔狮为张裕与LAMBO （贝斯管理层持有的SpA）的合资公司，公司出资4082 万美元、持股85%。

　　评论：

　　海外并购再下一城，自有进口酒战略继续推进。据公告及红酒世界网，交易对手贝斯酒庄成立于2004 年，主产中等价位葡萄酒，旗下拥有Indomita、Santa Alicia、Porta、Agustino 等4 个品牌（亦为本次标的资产），其中前两大品牌地处智利最优产区--中央山谷迈坡谷，国际知名度较高，国内参考售价在100-500 元区间；其他品牌产地源于智利最美产区阿空加瓜的卡萨布兰卡产区。本次收购为公司五年内第四次收购（前期已收法国富朗多、西班牙爱欧、法国蜜合花），有望切合国内消费者对智利葡萄酒的需求（以高性价比著称），进一步完善公司自有进口酒体系国别品种，支撑进口酒战略长期推进。

　　收购继续体现高性价比理念，大单品潜力巨大。2016 年标的公司销量1.21 万吨、收入3802 万美元（约2.6 亿元），体量与前期收购的爱欧相当，大单品的潜力巨大；92%收入源于出口外销、为智利第8 出口商，其中超50%销往欧洲国家，销往中国大陆及香港约230 万美元、仅占6%。标的净利618 万美元，按此计算收购PE 、EBITDA 为7.8、8 倍、较爱欧当年的25、13 倍相对便宜，凸显高性价比。本次收购尚需省商务厅备案及相关外汇审查，但预计交割等进度快于当时的爱欧、蜜合花，年内有望实现销售。公司延续由原有团队继续经营的理念，并以成立合资公司的形式捆绑利益，后期整合有望实现快速过渡。

　　进口冲击依然，静待公司"以彼之道，还施彼身"。消费者偏爱进口心智难改，预计葡萄酒对外依存度将继续提高。公司提前布局自有进口酒体系，短期看将部分对冲国产红酒需求乏力带来的业绩压力，长远看则有望凭龙头品牌运作经验及无可比拟的渠道优势，实现进口大单品推广与多品种植入，在进口运作上占据优势。

　　投资建议：维持2017-18 年EPS 预测为1.55、1.66 元，维持目标价43.5元（对应2017PE28 倍），维持"增持"评级。

　　核心风险：行业竞争加剧、海外并购及进口酒品牌推广不达预期。（国泰君安　区少萍　王鹏　胡春霞）

　　张家界(000430)事件点评：批文落地大有可为 大股东计划增持彰显信心

　　事件：

　　2017 年5 月23 日，公司公告收到中国证券监督管理委员会《关于核准张家界旅游集团股份有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可[2017]88 号），核准公司非公开发行不超过115,495,668 股新股，批复自核准发行之日起6 个月内有效。

　　5 月24 日，公司公告接到控股股东张家界市发展投资集团有限公司通知，计划增持公司股份不少于300 万股，最高不超过公司已发行总股份2%，且增持期间及增持完成6 个月内不减持。

　　主要观点：

　　1、批文落地+黄金交通，加速推进转型休闲文化综合体。

　　本次增发拟募集资金不超过12 亿元，主要投资于位于张家界景区南门的大庸古城项目，项目建设期两年，预计2017 年底实现主体封顶，2018 年十一开业迎客。大庸古城将直击张家界文旅空缺，丰富公司旅游产品结构，从销售门票和缆车的相对单一产业向旅游全产业链延伸。且项目选址黄金，扼住张家界交通区位中心，距机场、火车站及正在建设的高铁站均仅10 余分钟的车程。同时原定于2019 年黔张常高铁目前工期已大幅提前，有望于2018 年底提前开通，届时配合大庸古城开业，双向对公司业绩形成实质性利好。

　　大庸古城建成后将充分受益于优异的地理位置及交通便利，加之公司营销政策大力支持配合，为项目带来广大客流提供了保障，预计建成后将新增年利润1.85 亿元，显著增厚公司业绩，助力推进公司向休闲文化综合体靓丽转型。

　　2、发行底价与现有股价倒挂，大股东计划增持彰显信心

　　2016 年4 月20 日，公司公告称张家界市经济发展集团以现金不少于1 亿元参与认购，且发行价格不低于10.39 元/股（由于现金分红调整发行低价为10.31 元/股），与现有股价形成倒挂形成较高安全边际。张家界作为当地唯一上市平台，实际控制人为张家界市国资委，公司做大做强动力十足。同时，公司大股东张家界市经济发展集团于24 日公告，计划6 个月内增持不少于300 万股，充分展现了控股股东对公司发展前景的看好和信心。此次增持前经投集团持有9632 万股，占公司总股本的30.02%。

　　结论：

　　在16 年Q2、Q3 低基期下，公司景区今年Q2、Q3 将有望实现恢复性增长。未来大庸古城开业及交通改善将对公司业绩形成实质性利好。公司作为张家界市唯一上市公司，未来区域资源整合预期进一步升温。不考虑大庸古城项目，我们预计公司2017 年-2019 年的营业收入分别为6.66 亿元、7.56 亿元和8.61 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为0.79 亿元、0.82 亿元和1 亿元，每股收益分别为0.25 元、0.26 元和0.31 元，对应PE 分别为47.1、45.41、37.55 倍，维持"强烈推荐"评级。

　　风险提示： 大庸古城项目不达预期、高铁建设不及预期、天气原因（东兴证券　徐昊）