节后最具爆发力六牛股(4.1)(2)

　　中国铁建(601186)年报点评：新签订单创新高 业绩估值有望双升

　　业绩符合预期，海外收入大幅增长

　　2016 年公司实现营收6293.27 亿元，同比增长4.79%，完成年初计划数的103.50%；实现归母净利润140 亿元，同比增长10.71%（扣非后增长11.60%），符合预期（我们预测增速12.18%）。公司五大业务板块中仅工业制造收入同比下滑2.36%，其余业务均增长。其中工程承包主业实现收入5401.35 亿元，占全部收入的86%，同比增长4.01%；工程先导指标勘察设计咨询业务，去年收入增长21.60%；地产业务加快去化结算，大幅增长33.66% ；物流与物贸发展趋于平稳，去年收入增长0.79%。

　　投资驱动订单增速创新高，市政轨交首次突破千亿元

　　公司2016 年新签合同额12191 亿元，同比增长28.49%，创近六年新高，完成年初计划数的142.97%。其中国内占比91.15%，同比增长28.85%；除物贸订单同比下滑外，工程承包合同大幅增长31.19%，其中市政、轨交、公路合同分别同比大增246%、78%和43%，市政轨交均首次突破千亿元。公司积极通过投资带动施工的模式参与招投标，PPP 项目增长较快，2016年投融资经营新签项目合同额达2999 亿元，占新签合同总额的24.60%。

　　装备制造毛利率逆势提升，融资优化降低财务费用及负债率

　　公司2016 年综合毛利率同比下降2.24 个百分点至9.21%，因受营改增等影响，公司工程、设计、地产业务毛利率分别较上年下滑2.75、3.50、3.03个百分点。工业制造板块优化产品结构，毛利率逆势提升4.36 个百分点。公司净利率2.36%，较15 年提升0.13 个百分点，ROE 11.55%（扣非后10.66%）。公司期间费用率4.93%，较15 年下降0.22 个百分点，主要是财务费用率大幅下降0.30 个百分点。去年公司通过发行5 亿美元零息及34.5 亿美元票息1.5%可转债、80 亿元可续期公司债，大大优化公司融资结构，资产负债率下降1.07 个百分点至80.42%，为第三年连续下降。

　　海外在手订单充足，工程及装备业务有望受益一带一路推进

　　2016 年公司新签海外合同额1,078.487 亿元，占新签合同总额的8.85%，同比增长24.99%。16 年公司境外收入328.48 亿元，占比5.22%，同比增长18.85%；海外未完合同额4188.81 亿元，占全部未完合同额的21.18%，是去年海外收入的12.75 倍，海外在手订单充足。我们预计随着一带一路的推进，公司海外基建工程及装备业务有望率先实现较快增长。

　　新签订单创新高，PPP 有望改善盈利提升估值，维持“增持”评级

　　2016 年末公司未完合同额达1.98 万亿元，是去年营收的3.14 倍；2017年公司计划新签13200 亿元，实现营业收入6430 亿元。考虑到公司新签及在手订单超预期，我们小幅调高17 年每股收益0.03 元，未来三年EPS为1.17、1.33、1.50 元，认可给予17 年14-16 xPE，对应合理价格区间16.38-18.72 元，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济波动、PPP 项目盈利下降、海外项目落地延迟等

　　中国软件(600536)年报点评：业绩增长稳健 自主可控产品创新与产业化引领者

　　公司公布2016 年年报。2016 年公司实现营收45 亿元，同比增长24.8%，归母净利1.02 亿元，同比增长73.2%，扣非归母净利4979 万元，上年同期亏损3172 万元。公司报告期内子公司中标软件增资武汉芯光云，后者专注于软硬件一体云虚拟化平台，此项投资对归母净利的贡献1010 万元。

　　自主软件产品增长较快，毛利率提升，研发投入持续加大。公司16 年净利增速高于收入，主要源于高毛利的自主软件产品增长较快，报告期内实现收入12.4 亿元，同比增长59%，毛利率67.2%，同比提升6.07 个百分点。报告期内公司销售费用率有所上升，由5.8%上升为7.8%；管理费用率变化不大，由31.7%下降为31.4%，报告期内公司加大对基础软件、自主可控、金税核心业务投入，整体研发投入较15 年增长25.7%，高于营收增速。

　　在自主可控逐渐成为相关领域核心服务商，产品创新与产业化引领者。16 年公司在自主可控方面应用推进体现在三方面：（1）重大工程全部通过验收；（2）在重大项目准备阶段的集成能力和产品组合套餐测试中，在业内获得行业主管机关、产业同行们公认的领先地位。（3）在高新领域应用牵引下，形成了自主可控新型应用平台的构思和原型系统。公司天津麒麟操作系统应用于多个国产化替代项目，为航天科工集团提供上万套操作系统，用于其内部业务系统国产化替代工程；为我国首枚大型运载火箭长征五号火箭提供机房控制系统和维护；自主可控网络设备方面，迈普通信成功打造了行业内最完整的自主可控路由及交换机产品线，并在重要行业得以广泛试用。

　　金税三期工程推广完美收官，税务产业化体系完善。16 年公司“金税三期”工程推广完美收官，全国税务征管软件版本在36 个省市区、70 个省级国、地税局的统一部署；推出新一代“电子税务局”产品解决方案，并在重庆、山西、河南等19 省国、地税上线应用；此外还中标云平台数据管理子项目，子公司长城软件开发的税务发票大数据查验平台全国上线，开启了税务大数据应用范例。公司打造完整税务业务产业链和生态体系，在局端核心征管业务领域中，公司已经成为税务唯一的支撑、支柱型供应商，步入稳定赢利阶段。

　　盈利预测与投资建议。我们预测公司2017~2019 年EPS 分别为0.35 元、0.60元和0.95 元。国产化替代是当前国家高度重视信息安全背景下的确定性机会，公司是自主可控软件国家队标杆，产业链布局完善，也将显著受益未来关键领域基础软硬件的国产化，我们认为公司可享受一定估值溢价。参考可比公司估值，给予公司18 年约50 倍市盈率，6 个月目标价30 元，维持买入评级。

　　风险提示。自主可控国产化替代进程不及预期。

　　中国交建(601800)年报点评：一带一路出海龙头地位稳 继续发力PPP

　　投资要点:

　　维持增持。公司2016 年营收4317 亿元(+7%),净利167 亿元(+7%)略低于预期,主要因部分新签项目尚未确认收入,致使基建建设、疏浚业务收入下滑,下调预测公司2017/18 年EPS 至1.16/1.34 元(原1.24/1.39 元),同比增速12%/15%,考虑公司为一带一路龙头,在手订单充裕,PPP 及海外业务加速推进,提升目标价至21.06 元,2017 年17 倍PE,增持。

　　毛利率小幅下滑,经营现金流持续为正。1)2016 年单季度业绩增速为17%/3%/20%/-3%,15Q4 净利基数较高;2)毛利率14.9%(-0.3pct),因营改增影响抵消基建建设、装备制造等业务的毛利率改善;3)三项费用率8.4%(+0.7pct),因市场开拓、研发费增加使管理费用率提高0.7pct;4)经营净现金流297 亿元,连续两年保持300 亿元左右的净流入;4)应收账款占总资产比1%、资产减值损失占比1.03%基本稳定,净利率4%(+0.1pct)。

　　投资类订单高增长,海外业务加速推进。公司2016年1)新签合同7308亿元(+12%),2016年底在执行未完成合同超万亿元,订单充足保障业绩高增长;2)海外新签合同2238亿元(+43%),占新签合同额31%,其中基建建设业务2059亿元(+51%)占92%,公司为国内基建出海龙头,随一带一路深入推进将持续发力海外市场;3)新签投资类业务(PPP/BOT等)1741亿元(+76%),2017年有望密集落地,且国内PPP资产证券化已落地,公司有望受益;4)母公司中交集团为国有资本投资公司试点企业,积极推进“五商”中交战略,评级/产业投资将获利好,且后续更多国改事项可期。

　　风险提示:PPP 订单落地、海外业务、国改进展低于预期等