医药喜迎大单招标旺季 12家公司价值严重低估(6)

　　三诺生物：技术升级提升进口替代竞争力

　　投资要点：

　　1、我国血糖仪市场进口替代是大势所趋

　　进口品牌试纸条价格为4-5元，而公司仅为2-3元，生产工艺成本有较大优势，质量方面也在不断提升。公司凭借高性价比有望加快基层蓝海市场挖掘。

　　2、采用黄金电极替代碳电极增强进口替代竞争力

　　公司开发出黄金电极试纸。黄金电极提高了试片酶试剂的稳定性，具有更佳的精确度及显着的长期稳定性。开拓医院渠道有望成为公司未来战略重点。

　　3、免条码技术提升用户使用的便捷性

　　使用免条码技术明显降低使用胰岛素剂量误差，为患者带来便捷，明年公司将继续主推免条码试纸及血糖仪。

　　4、手机血糖仪开辟移动血糖监护新市场

　　公司已开发出手机血糖仪，有望明年年初上市。为患者提供更多的增值服务，有望提高客户粘性。

　　5、出口依然值得期待

　　公司现在就正在印度注册公司，目前正在进行产品的备案，公司期望2014年产品能进入到印度市场。今年上半年获得海外客户TISA 两笔订单共835万美元，预计在四季度和明年一季度确认。

　　6、盈利预测与投资评级。

　　预测公司2013年、2014年、2015年每股收益为1.27、1.85、2.55元，对应市盈率为47、32、23倍，考虑到未来海外市场和基层医院市场开拓均有较大的业绩弹性，有望持续高速增长，因此予以增持评级。（方正证券） 

　　海思科：产品梯队丰富，持续盈利能力强

　　产品梯队丰富，新品种增长速度较快。1）复方氨基酸注射液（18AA-VII）。该产品市场很好，为公司近几年重点培育的产品，可依托公司强大的制剂生产和销售迅速放量，预计2013 年销售过亿是大概率事件；2）盐酸马尼地平片。已经有少量的销售，当前正在准备进医保，预计其可能在2015 年市场放量。3）产品梯队丰富。后期重磅产品有复方维生素注射液（13）、脂肪乳氨基酸（17）葡萄糖（11％）注射液（即多室袋注射液）、精氨酸谷氨酸盐注射液及氨乙酰左卡尼汀片等药品，其中多室袋注射液是营养全合一（AIO）的概念，为肠外营养药未来的主流方向。公司在研药品中目前已有20 余个向国家药监部门提出了注册申请，这些药品中至少有8-9个前景较为看好。

　　合同控制下的生产外包。公司的理念是“抓住产业微笑曲线的两端，生产方面能外包的尽量外包”。1）混合型的生产模式。生产方面尽量委托给合作方，保证其充足的利润；但包括对制剂工艺要求较高的高端产品在内的难以委托生产的产品将由公司自己生产。2）严格的合同控制。对生产合作方采取了合同约束、原料药控制、派驻厂监督等方式进行约束。

　　平台建设下的高效研发体系。公司当前的研发人员有311 人，约占公司总人数的25％，其中硕士以上学历人数占到了40％以上，并建立了四大研发技术平台。1）药品获批速度快。公司在研药品丰富，涵盖多个治疗领域，内部建立了定位准确、务实高效、分工精细的研发体系，保证了公司每年都不断的有较多的药品获批。从2012 年6月至今公司已有6个制剂和5个原料药获批；2）研发领域清晰。创新药物方面，每年对于小分子化合物专利药的投入逐渐增加到研发总投入的约25％，对生物创新药的投入逐渐增加到研发总投入的约25％，对于有专利和技术壁垒的创新型仿制药的投入至少保证在研发总投入的约50％以上。在小分子化合物专利药上大约有100 人在做相关工作，三大方向为麻醉、抗凝血、抗乙肝；在生物创新药上大约有20 人，主要做新型抗肿瘤的单抗。

　　“小代理商”模式适应销售需求。1）对代理商的高标准要求。在进行代理销售的同时，并不放松对于代理商的管控，特别是对其学术推广的要求也较高。公司在寻找代理商时采用了招标方式，首先要求代理商对于产品的学术推广工作有较高的认识；其次要求代理商尽可能快的对其负责的市场实现高覆盖；第三，对每年的销售量有要求；第四，具体的招标中标价格公司对代理商也有要求。2）设立产品经理进行学术推广。公司要求代理商必须为产品销售配备合适的产品经理，并对产品经理的学术推广能力进行培训。3）销售定位明确。目前公司销售系统按照不同的药品共分为五个商务部，管理着约1000家代理商，覆盖二级以上医院3000 家。对于最终销往三级医院的药品相比最终销往二级医院的药品给予经销商更优惠的价格，通过差别的价格引导经销商更多的将药品销往三级医院，因为三级医院对二级医院有示范作用。4）“小代理商”模式效果明显。因为采取严格的“先款后货”模式，公司的应收帐款极少，仅为销售收入的1％，现金流也非常充裕；由于采取了代理销售模式，受目前商业贿赂调查的影响较小，法律风险几乎没有。

　　估值分析与投资策略。预测2013 年、2014 年、2015 年EPS 分别为0.70 元、0.92 元、1.13 元，对应的EPS 分别为31 倍、23 倍、19 倍。我们认为：公司主要品种销量稳定增长，新产品增速较快，高效的研发、生产及销售能保证公司持续地盈利，建议投资者持续关注，维持给予“买入”评级。

　　风险提示： 1）对生产合作方的控制难度增加；2）新产品市场推广速度低于预期；3）代理商数量增加带来的管理难度增加。（西南证券）