债券指数基金有望拥抱全新发展机遇

　　2018年债券市场的变化为债券指数基金发展提供了较好的契机。经过前两年的快速发展，市场逐渐认识到主动管理债券基金面临管理风格切换风险、过度承担信用风险、业绩可持续性不高、操作风险、道德风险等问题。叠加市场环境，国内债券指数基金的产品数量及规模在过去一年取得了长足的发展。

　　债券指数基金(或债券ETF)是以特定指数的成份券为投资对象，通过购买该指数的全部或部分成分券构造投资组合，以跟踪指数收益率为目标的产品。截至2018年12月11日，全球市场(除中国大陆外)共有782只债券指数基金和1281只债券ETF，总资产量合计达到1.82万亿美元。而美国市场的债券指数基金和债券ETF管理规模超1.24万亿美元，占比高达26%。在美国前十大债券指数基金当中，目前有5只产品为债券ETF，可见ETF的独特生命力。相较成熟的美国市场，截至2018年末，国内债券指数基金和债券ETF基金总规模仅为1060亿人民币，占公募债券基金总比例仅为3.5%。

　　目前国内债券指数基金布局以利率债指数基金为主，信用指数基金布局有所欠缺。产品形态上，目前债券指数基金仍然以初级的形态为主，未来策略型指数产品需要进一步发展壮大。在目前的基础上，随着投资者对被动投资认识不断加深及长期投资者的队伍不断壮大，债券指数基金仍然有较大发展空间。

　　相比主动管理型基金，指数基金具有其独特的产品设计优势。从历史来看，主动管理型债券基金面临风格漂移、过度承担信用风险、业绩稳定性不佳、成本较高等问题。而指数基金由于其透明度较高，其追求跟踪误差最小化，受人为扰动因素较小，风险特征清晰，投资者可择时配置对应风险的指数基金，进而可以规避主动管理风格切换。自2018年以来，信用风险出现了全面爆发。在信用风险爆发成为常态之后，过往粗放的信用下沉策略将面临较大风险，因此，指数基金跟踪标的明确，有助于帮助投资者防控信用风险，甚至可通过特定指数实现个性化的投资目标。债券指数基金管理成本较低，费后总收益显著提升：国内公募全市场债券指数基金规模加权费率为28BP，纯债主动基金规模加权费率为43BP，即平均来看指数基金相较纯债主动基金有15BP的费率优势。同时，指数基金整体交易频率较低，交易成本较低。

　　从过往业绩来看，通过回测发现，在同一杠杆水平下，主动管理型债券基金持续战胜指数难度较大，且部分主动管理型基金面临风险敞口暴露过大的风险。因此，在寻找持续战胜市场的主动管理型产品之余，投资者可借助指数基金这一成本较低的工具产品实现其大类资产配置目标。

　　综观我国债券市场的发展，截至2018年末，中国债券市场的余额达到86万亿元，约合12.6万亿美元，已跻身全球第三大的债券市场规模。随着我国债券市场步入更为成熟的发展阶段，整体制度建设不断完善，债券产品和交易工具不断创新，债券指数型产品将进一步凸显工具化的投资价值。此外，彭博公司计划在今年4月份将中国债券纳入彭博巴克莱全球债券指数。笔者相信，在更成熟和开放的市场环境下，海内外市场对中国债券资产配置的需求抬升将进一步增加债券工具型产品的需求。债券指数基金有望拥抱全新的发展机遇。