债牛下半场：风险与机遇并存

　　展望2019年，基本面对债牛仍有支撑，基本成为当下主流机构的共识。市场人士认为，2019年经济仍有下行压力，稳增长要求宽松的货币政策环境，支撑债牛下半场行情延续，但与此同时，随着稳增长政策逐渐发力，宽信用显效，债牛的根基也面临动摇的风险。对投资者而言，这是风险与机遇并存的一年，未来需关注基本面预期修复、政策托底力度、猪周期启动、风险类资产回暖、人民币汇率等因素。

　　债牛大概率延续

　　综合卖方机构研报来看，海内基本面和政策面对债牛的支撑依然较为稳固，当下市场对2019年债券收益率继续下行充满较高期待。中金公司(港股03908)固定收益研究陈健恒团队表示：“债券市场的牛市可能贯穿2019年全年，第一轮牛市是房地产融资需求收缩带来的广谱利率下行，长期债券收益率下降，收益率曲线变平；第二轮牛市是美联储货币政策重新转松，中国货币政策也再度放松引导短端利率下行，收益率曲线再度变陡。”

　　国金证券固收收益研究周岳团队指出，展望2019年，国内方面，预计经济下行趋势延续，流动性保持充裕，资金利率持续低位，“宽货币”向“宽信用”通道仍待疏通；CPI中枢小幅升至2.3%，PPI中枢将回落至1.1%左右；海外方面，美联储加息预期下降、美债收益率预期回落，利多因素积聚对债市收益率中枢下行形成支撑。

　　“短期资金成本下行有限，资金成本的稳定将限制短端国债利率下行；而长端利率在经济下行、宽货币和弱信用推动下，仍将延续下行，预计2019年10年期国债利率下限在3%，10年期国开债利率下限3.4%。”中信建投证券(港股06066)宏观债券研究黄文涛团队表示。

　　风险点逐渐增多

　　在市场预期高度一致的情况下，业内人士也承认，2019年利率下行幅度相比2018年会有所收窄，且未来市场波动可能加大，债牛下半场行情虽有机会也有风险。

　　“预计2019年债牛将进入下半场，长端利率下行想象空间有限，资金会转战信用债，深挖阿尔法。”国泰君安(港股02611)证券固定收益覃汉团队指出，在牛市下半场，需要关注的核心仍是宽信用问题。随着信用扩张拐点出现，虽然熊市拐点尚未确认，牛尾行情也会变得非常鸡肋。该团队预计，2019年上半年宽信用见效，下半年经济企稳，本轮债券牛市大概率会在下半年终结。

　　长江证券宏观固收研究赵伟团队则认为，尽管基本面和流动性仍对债市形成支持，但市场的过快反应，已部分透支2019年基本面逻辑，供需变化等或导致债市中短期面临阶段性调整压力。容易被市场忽视的风险点可能包括维稳加码下债券供给上量、国内配置资金的资产切换、海外增配意愿下降等。

　　基于2019年债牛虽将延续，但波动可能加大的预设，机构多建议投资者采取灵活的操作策略，如方正证券固收研究杨为敩团队指出，金融监管放松信号出现之前，行情速度的放缓及收益率波动的放大都可能会给操作带来一些困难，对负债不稳定的账户来说，杠杆及仓位需要灵活调整，注重小波段操作；对负债偏稳的账户来说，可以维持长久期、中杠杆及高仓位。