回购利率午后“泄气”有玄机

　　24日，交易所市场上债券回购利率大起大落，午后出现一波明显的回落。交易所市场资金利率为何在午后“泄气”，年底资金面会不会再现类似2017年末的异常上涨？市场人士认为，年底市场资金面局部收紧可能难免，但总体问题不大。

　　上午大涨 午后大跌

　　24日，交易所市场债券回购利率先扬后抑，上午涨势十分明显，午后则整体回落。

　　以上交所债券质押式回购利率为例，24日上午，1天、2天、3天等超短期品种高开高走，最高时成交到4.5%-4.6%一线，较前一交易日收盘时上涨60至70基点；4天期品种更一度大涨386基点，最高成交到7.6%，创下6月29日以来新高；7天期品种一度上涨超过220基点，最高成交到8.39%，创6月26日以来新高。

　　午后情况有变，不管是“领涨”的4天期、7天期品种，还是1天、2天、3天品种，亦或更长期限的14天、28天品种纷纷掉头回落。临近尾盘，1天期回购利率一度跌至1%，2天期回购利率最低跌至1.1%，相比日内高点都回落超过350基点。至收盘时，1天和2天期回购利率不仅回吐上午全部涨幅，还较前日收盘时下跌32基点、11.5基点，3天期回购仅上涨0.5基点。14天、91天期回购利率也只上涨2个基点。28天期回购利率下行9.5基点。上涨最明显的仍是4天、7天期品种，分别上涨249基点、52.5基点，收盘价分别为6.23%、6.695%。

　　无系统性风险

　　事实上，近期不同交易场所乃至不同期限的资金利率走势呈现较大分化。

　　当前银行间市场资金面总体较为平稳，甚至偏宽松。24日，银存间隔夜回购利率下行近19基点至2.26%；代表性的7天期回购利率也只上涨不到5基点至2.63%，无论是上行幅度还是上行后绝对值，都处于较低水平。与银行间同期限品种相比，交易所市场回购利率要高出不少。

　　当前资金市场上上涨最明显的仍是跨年品种，年内到期品种以及1个月以上期限的资金需求并不强。

　　这些现象表明，当前资金面波动主要是结构性问题。分析人士表示，随着年底财政支出增多，可形成大量流动性供给，只要银行体系总量有保障，资金面不大可能出现持续的大幅紧张。不过，年底市场资金面仍难免出现波动，尤其是交易所市场。受监管考核影响，年底银行向非银机构出借资金意愿不强，流动性容易出现分层现象，非银机构往往成为推高资金利率特别是交易所资金利率的边际力量。

　　往后看，银行体系流动性总体有望维持充裕，但局部资金供求可能出现紧张，这一现象在跨年后终将得到缓解。