广谱利率的暗示：融资趋弱 债牛未尽

　　11月5日，A股未能延续强劲上涨势头，债券市场则趁势重新上涨。市场人士指出，最近广谱利率开始出现下行迹象，背后可能反映出融资需求的下滑，预计未来债市利率仍有下行空间，但利率下行可能以压缩期限利差的形式实现，“牛平”可期。

　　跷跷板现象明显

　　5日，股债跷跷板现象依然明显，随着A股上涨后回落，债市重拾反弹，但期现货涨幅均不大。

　　昨日，国债期货主力合约全线收高，10年期期债主力合约T1812收报95.575元，涨0.08元或0.08%，5年期期债、2年期期债主力合约均上涨0.05%。现券市场收益率小幅走低，10年期国开债活跃券180210最后成交在4.10%，较上一交易日尾盘下行2bp，10年期国债180019最后成交在3.53%，下行2.5bp。

　　5日，央行对到期的4035亿元MLF进行了等量续作，未开展逆回购操作，未投放增量流动性，但资金面延续了月初以来的宽松态势，货币市场利率呈现低位震荡。银行间市场上，隔夜回购利率跌近5bp至2.41%，7天回购利率上涨2bp至2.62%。

　　交易员称，债市继续随A股震荡而波动。5日，A股市场未能延续前一交易日的大涨势头，上证综指收盘下跌0.41%。

　　“牛平”可期

　　9月下旬以来，债市收益率重新走低，代表性的10年期国债、国开债等相继回到8月中旬低点附近。

　　不光如此，最近广谱利率也出现了相对明显的下行。比如房贷利率，上升速度明显放缓，有一些地方甚至开始下调首套房的房贷利率。另外，此前一路高涨的非标利率也有所松动，比如信托产品的预期收益率已从高位开始回落。如果观察P2P的融资利率水平，最近几个月也出现了下行趋势。中金公司研报认为，广谱利率的下行并不全是流动性改善引发的，更多是融资需求收缩所导致的，而融资需求的收缩主要来自房地产领域。

　　该研报指出，融资需求的收缩不仅会影响贷款和非标利率，对债券收益率也会形成压制，尤其是长期限的债券。未来即便短期利率不再下行，长期利率仍将存在下行空间，即：债市可能从今年的“牛陡”转向“牛平”。

　　兴业证券固收研究也称，今年央行的主动放松是领先于经济下行的，因为货币政策转松目的主要是对冲融资环境的恶化。尽管政策在对冲，但经济的内生动力仍在下滑过程中，融资需求也在回落过程中，未来债市牛平可期，只是需要时间。

　　中信建投报告称，无风险利率还有下行空间，但在时点把握上较为困难。当下较为确定的增量信息主要有两点：一是10月基本面将继续走弱，11月数据可能会进一步下滑；二是地方政府专项债发行结束，此前困扰市场的地方债发行压力舒缓。