银行委托投资生变：市场风声鹤唳 “赎回潮”成悬疑(3)

　　监管统一

　　委外投资很多都是围绕监管套利开展的，所以需要监管统一与完善迫在眉睫。

　　“包括2015年股市的异常波动，背后反映了一个共同的问题，就是监管的分割。而问题的源头在于银行理财资金”。一位接近证监系统的人士在一次培训上指出。

　　各个监管部门为了扩大各自的监管领域，用部门规章的方式扩大了各自的领域。随着银行与证券、保险、基金等机构合作的深化，跨行业、跨市场、跨机构的资金流动成为常态，其潜在的风险问题日益突出。而监管层对各自领域的创新，特别是结构化产品没有严格的监管。

　　在上述接近证监系统的人士看来，结构化产品是美国金融危机发生的主要因素之一。中国自2012年开始的金融创新把银行的结构化保本保收益的概念引入进来，通过劣后级来承担风险，出现了预警线和平仓线，这是2015年股灾的最主要原因，到现在后果还没有释放完。

　　“应该提升监管的协调性，从统一资管的框架开始，减少监管的盲区，实现穿透以及内部资本的约束，去非标、去通道，打破刚兑。”巴曙松指出。

　　“一行三会应该树立大资管的格局，对不同的投资人来源一视同仁。不能片面地堵，不然最后的创新绕来绕去还是会以各种间接的方式嵌套。”前述大行资管人士在接受《财经》记者采访时称，希望能够在共同的框架之后再出一些具体的规则，给不同机构更加公平的安排。

　　5月15日，银行业理财登记托管中心发布《关于进一步规范银行理财产品穿透登记工作的通知》，要求银行理财产品必须逐层穿透，登记至最底层基础资产和负债信息。

　　委外面临的一个很大问题在于没有穿透，而穿透登记有助于监管直接将理财的负债和资产匹配，避免过去通过多层嵌套违规加杠杆和其他监管套利的行为，有利于银行掌握管理人的动向，从而把控委外业务的风险。

　　事实上，自2015年股市异常波动之后，穿透监管已成了三会达成的共识监管原则。但是，究竟如何穿透，要怎么登记还缺乏明确的指导。

　　在机构人士看来，监管层对委外投资有着清晰的监管思路：一是不允许资管产品层层嵌套；二是不允许资管业务以资金池形式开展，不允许账户之间挪用资金；杜绝“空转套利”，从资金来源方面限制委外投资。

　　银监会早前公布的数据也印证了强监管下同业资金规模收缩已见效：截至3月末，银行业金融机构境内同业资产和同业负债较年初分别下降了1.4万亿元和1.9万亿元。

　　防风险可能导致新风险，比如流动性紧张、市场波动，这对监管提出新的要求。

　　监管层也意识到强监管的冲击，纷纷公开安抚市场。银监会5月12日通报会提出，自查和整改之间安排4个－6个月缓冲期，实行新老划断；证监会明确资金池监管并非新增要求，并强调，委外不应沦为杠杆高企、资金空转和监管套利的“帮凶”，合理适度的委外仍是合规的。

　　“不是不允许做杠杆，而是必须要在风险可控范围内做杠杆，也不是不允许银行做委外，而是要银行做好管理人筛选和风险控制。”某大行资管人士如此理解。

　　在方正宏观任泽平看来，一行三会应该加强协调，有机衔接监管政策出台的时机和节奏。稳定市场预期，把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡。他预计未来将以“温和去杠杆”为主，用时间换空间，防止2015年的情形重演，发生处置风险的风险。

　　回归资管本源

　　经过此轮监管洗礼，委外乱象必将终结，行业将进入一个有序发展的新阶段，这将极度考验受托管理人的资产管理水平。近年来，公募基金依靠委外，甘当产品通道，违背了资产管理的本源。

　　刘建在接受《财经》记者采访时表示，公募行业发展20年，管理的干货还比较少，体现资产管理能力的股票型规模跟十年前差不多。增加的大部分是债券和货币类基金，而这些钱多来自于银行，“人家想收就收”。

　　刘建认为，公募基金应该回归净值型产品管理能力，打造在资管行业的相对优势。公募的未来应该更多是在低波动的FOF或养老类资产。

　　观察欧美发达国家的资管市场，多是共同基金和养老基金。随着监管的逐渐落实以及利率市场化进程的完成，银行理财的“刚兑”优势不再，但其“渠道”优势仍存。

　　基金业协会会长洪磊称，应该在基金法下，尽快推出FOF管理办法，帮助银行的转型。银行目前还是最受信赖的理财渠道，但银行缺乏理财配置的工具，应该进行功能性的监管，推动金融体制的改革，让银行的理财产品通过FOF的形式募集资金，然后再委托给公私募基金来管理。

　　“在穿透原则和不得嵌套的监管要求下，银行可以借助其资金体量和渠道优势，成立FOF产品，直接购买公募基金等机构发行的基金产品，这样既不违反对嵌套的规定，也可以直接通过基金公司穿透到底层资产”，有机构认为。

　　某股份制银行私人银行部总经理介绍，目前已有一些银行的私人银行通过FOF、MOM的模式，比如：工行净值委外模式，通过MOM，客户知道钱的投向，如果市场不好，净值下降，客户也不会加仓，或者不会买，工行也是愿意承担风险，这种是健康的委外，是未来的趋势。

　　从银行角度来讲，银行若想持续扩大资管业务规模并建立核心投资竞争力，最终能力建设势必也需聚焦到资产配置和组合构建上。由于体制、资源的限制，银行将不得不采取自建能力和委外相结合的方式来实现能力的突围。因此，委外对于资管机构专业分工合作和投资价值创造具有长期存在的合理性。

　　申万宏源分析师孟祥娟预计2017年委外将呈现如下变化：第一，不同类型的银行委外规模增速分化。预计城商行和农商行委外增速会明显放缓；而国有行和部分股份行会提升。

　　第二，委外资金来源分化，预计同业和表外理财占比下降，而表内自营资金占比提升。

　　第三，委外操作模式发生变化：原来委外以直接成立定制公募基金、专户或者资管账户的形式，可能转为更多的采用FOF与MOM模式。

　　第四，委外的产品类别也将有所变化，纯债型的产品规模占比有望下降，而股债混合、量化对冲等产品规模占比有望提升。

　　在石磊看来，未来只能做策略保本，策略保本必然要求策略多元化，多元化策略就需要多元化团队，因此，尽管委外形式需要重新矫正，但银行资管与外部投顾合作仍然非常必要，产品的形式将更多以纯粹的基金化形态运作，在资产端产品净值化也是监管推动的方向，FOF与MOM的模式越来越被接受，银行资管最重要的责任在于把多个策略组合为符合资金端风险收益要求的产品，以及流动性管理。

　　在投资策略上，多家商业银行资管部负责人均认为，固定收益产品的配置时期已经来临。

　　某华南股份行的资管部副总表示，委外是金融机构之间的互动合作，不同机构专注的点肯定不一样。合作是一种互补，比如在权益类投资上，基金、券商和私募等机构的参与就要比银行来得广和深。金融机构之间的合作和良性竞争是应该被鼓励的。

　　另一位国有大行负责人告诉《财经》记者，商业银行将来的发展必须要回归本源，由理财业务回归资产管理业务。必须回归真正的受托资产管理。未来资管业务的范围应该要比现在宽泛得多。