空转套利难为继：同业理财刹车 发展模式急转弯

　　在针对委外投资和同业理财的监管重拳之下，银行理财市场逐渐回归理性，产品发行量应声下滑。普益标准监测数据显示，4月份444家银行共发行了8738款银行理财产品，发行银行数比上月减少4家，产品发行量减少1091款，环比下降11%。

　　“监管大动作是银行理财发行量下滑的重要原因。”业内人士表示，同业理财“缩水”虽然使银行理财市场受到较大冲击，但从长远来看，却有利于资产管理回归本源。

　　资金空转的逻辑

　　最近两年，不少银行为了快速做大规模，大力发展同业业务和理财业务，结果造成业务链条拉长、加杠杆严重、资金在金融体系循环空转。

　　记者注意到，2015年下半年以来，同业存单成为银行增加主动负债的重要途径。2015年上半年，银行同业存单的月度发行量不到3000亿元；而到了2015年下半年，增加到每月发行5000亿元至8000亿元；2016年以来，更是每月突破1万亿元。

　　由于同业存单计入应付债券，无需缴纳存款准备金，相比同业存款不存在提前支取问题，深受融资银行钟爱，因此也成为中小银行资产负债表的扩张利器。从发行结构来看，同业存单发行人主要以股份制银行和城商行为主。

　　“在存款及个人理财增长较为刚性的情况下，同业负债成了一些银行通过扩大负债加杠杆的重要抓手，其在银行的表内表外分别对应了同业存单和同业理财——同业存单相比同业存款和同业拆借来说更为标准化，避免了提前支取风险，参与主体也更为全面，商业银行能及时根据自身需要发行不同期限和不同规模的存单，对流动性进行更好的补充；从投资者角度来说，同业存单作为同业信用，同时也能作为质押回购标的和MLF的质押品，因而受到欢迎。而理财方面，由于个人理财增长和在银行间的腾挪较为缓慢和刚性，在金融市场资金宽松的背景下，同业理财增长快速，满足了银行理财规模扩张的竞争要求。”中信建投证券分析师黄文涛表示。

　　黄文涛进一步分析称，同业负债扩充后，商业银行首先可以直接进行加杠杆投资或通过委外杠杆投资，这样，在本身已经扩大的资产负债规模上进一步增加了杠杆；其次，由于同业存单发行成本较同业理财更低，还产生了发行同业存单大量增加表内的负债池，表内负债资金又购买同业理财模式的套利链条，同时，同业理财可能又进行相应的委外或者再次购买同业存单，这样嵌套多层，成了资金空转，到达实体经济的成本进一步抬升。

　　监管重拳效果显现

　　4月份以来，银监会密集发布7个文件，剑指强化银行业风险管控，促进银行业去杠杆。银监会相关负责人透露，今年将重点加大对同业、投资、理财等业务的监管力度。

　　其中，银监会在4月初公布的《关于开展银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作的通知》（以下简称《通知》）提到，非银机构利用委外资金进一步加杠杆、加久期、加风险等现象属于理财空转套利的范畴，银行业机构需对此进行自查。此外，《通知》还要求银行简述其理财资金委外规模以及主动管理和非主动管理的规模情况，并列明简要交易结构。

　　“4月份银行理财发行量下降，与同业理财规模缩水有一定关系。但具体而言，监管大动作才是银行理财发行量下滑的重要原因，同业理财是最主要的一个方面。”普益标准研究员丘剑军告诉记者，4月份银行业开始大范围开展自查整顿工作，各地银监局也陆续进场入驻部分银行进行相应的现场检查。银行理财业务自查的重点都指向了同业理财，由于同业理财存在较多的违规操作现象，因而部分有监管达标压力的银行主动缩减和清理了部分同业理财发行量。

　　记者了解到，对于银行而言，监管层的文件没有给出具体要求，使得自查的尺度较难把握，因此，在近期的产品发行上，大多数银行选择更为稳妥的方式，部分“擦边”性质的产品或暂停发售，最终导致理财产品整体发行量减少。

　　丘剑军还表示，部分同业理财中存在较为严重的监管套利、空转套利现象，而这些违规行为是本次监管的重点内容。此外，以“同业存单—同业理财—委外”的模式运作同业理财的银行不在少数，银监会还特别要求自查如将同业存单纳入同业负债是否会使同业负债超过总负债的三分之一，令市场预期同业存单监管收严，从而导致主动缩减这一模式运作下的同业理财发行量。而同业存单价格高企，也是大部分银行不再续作同业理财的重要原因之一。

　　重心由批发转向零售

　　同业理财的风险究竟有多大？

　　“交叉性金融风险较为突出，因为同业理财往往资金链比较长，涉及多个参与主体，且同业理财具有批发性质，发行银行赚取的中间收益较低，往往通过期限错配和杠杆化运作来提升收益水平，当市场波动较大时极易发生收益倒挂现象，从而引发流动性风险，并传染至整个资金链条，导致系统性风险爆发。”丘剑军分析称。

　　黄文涛也认为，链条的参与方各银行通过吸收同业资金使自己的资产负债表扩张，在央行提供稳定低廉资金的背景下，是对央行廉价供给的资金与最终资产间利差的套利，在嵌套结构中，每一层将会套走一定的利差。但是，一旦这种利差消失，风险也会加剧显现，首先杠杆的叠加将会加倍对利润的吞噬，其次套利链条中某一环节的崩溃会带来整个链条的崩溃，有极大的传染式流动性风险。

　　业内人士表示，同业理财“缩水”虽然使银行理财市场受到较大冲击，但从长远来看，有利于资产管理回归本源。对于未来银行理财业务的发展趋势，有专家分析，理财业务发展将向零售转型。

　　“从近期市场调研的情况来看，多家银行表示2017年理财的发展重心将逐步由批发转向零售，个人理财或将迎来更好的发展时代。同时，由于机构（普通公司）对于理财的需求逐步从安全性考虑转向收益考虑，因此未来公司理财的发展也将快速提升。”丘剑军告诉记者。