汽车爆减价战 两大受惠龙头经销商分析

    Tesla 2023年初下调内地售价，随即引发国内车企减价战，且战况近日不断扩大，并从电动车延伸到传统内燃机汽车，汽车制造商减价促销，有利汽车经销生意上升，配合部分车企向经销商加大回赠提高促销效能，将提振经销商利润率。龙头经销商中升控股（0881.HK）及永达汽车（3669.HK）前景能看好。

    自Tesla于2023年1月宣布减价，三个月内更是两度减价，逼使内地汽车企业正形成一轮减价潮。电动车后起之秀小鹏汽车（9868.HK）1月中旬旗下三款车型亦宣布减价1成， 2月初蔚来（9866.HK）旗下ES6和ES8低调减价，据内没报道减幅最高超过10万元（人民币.下 同），另一车型ES7亦有若干优惠。

    据摩根士丹利报告，宝马中国为在1月达到一定的销售目标的经销商提供每辆车6,000至7,000元的一次性回赠，相当于宝马在中国销售均价的2%，预期经销商会加大宝马的推销力度和优惠刺激销量。摩根士丹利认为，其他豪华传统内燃机汽车(ICEV)也有可能陆续减价以应对电动汽车降价，甚至仿效宝马来支持经销商，有份推销售以上车型的经销商利润率将得到改善。

    1.中升控股

    中升为内地汽车经销商龙头，主要经销平治、宝马、凌志及奥迪等豪华汽车品牌，及丰田、日产、本田及通用等中高档汽车品牌，截至2022年6月30日，集团经销店总额417家，包括261家豪华品牌经销店及156家中高端品牌经销店。根据截至2022年6月底中期业绩，公司85%收入来自汽车销售，售后服务占余下的15%，因此车企减价刺激汽车销量增加的同时，公司的售后服务生意亦能好转。

    中升出售多款宝马车型，当中也包括宝马的新能源车，故宝马新推回赠计划公司受惠程度高。另外，中升与小鹏在2021年4月便建立起战略合作夥伴关系，并有营运小鹏汽车的经销店，因此尽管小鹏主要透过自家旗下网店采取直销，但在小鹏整体减价下，相信中升的小鹏经销店生意和利润率亦可提升。

    中升中期收入减少1.5%至860亿元，股东应占溢利按年少7.3%至34亿元。由于内地去年第四季疫情恶化、政府采取严密防控措施，相信中升及其他一种汽车经销商都面对艰难的经营环境，然而彭博综合券商预测，中升2022年每股盈利预测仅按年微跌1.6%。

    鉴于内地今年全面复常，配合车企降价及向经销商提供回赠，市场预测中升2023年每股多赚21%，而2024年亦按年有13.5%升幅，2022、2023及2024年预测市盈率分别为11倍、9倍及8倍。

    2.永达汽车

    永达汽车与中升一样，主力做豪华及中高端汽车销售，而售后服务占总营业额14%，其余逾8成是来自汽车销售，亦与中升相近。永达代理包括保时捷、宝马、奥迪、平治、凌志等，7成收入来自这些豪华及超豪华品牌汽车，较中升为高。

    永达有份代理的保时捷成为两者的分水岭，永达连续多年稳坐中国宝马及保时捷的第一大经销商地位。另据内媒引述网通社统计，2022年中国豪华车市总上险量超过389万，按年升1.2%；市场份额进一步升至19%，形势对永达有利。

    永达另一卖点是新能源车业务，公司2022年上半年新获55个品牌授权，包括小鹏、比亚迪、AITO、长城欧拉、莲花、Smart等多个独立新能源品牌，共47家网点。新能源车成为发展大趋势，然而新能源车企现仍多倚重直销形式，但随着新能源车补贴退场，新能源车应对市场化竞争相信会逐步向经销商靠拢，而永达已先人一步取得多项代理授权。

    此外，值得留意是，永达有意拓展售后服务，据悉2022年已获得Tesla钣喷中心授权。报道称，该业务的毛利率高达48%，较传统车的售后服务业务为高。Tesla连番减价后，销量有所改善，永达相关售后业务的发展可能成为公司增长新动力。

    彭博综合券商预测2022年永达每股盈利按年倒退3成，预测市盈率为6.8倍，但随着内地经济复常，市场预估永达2023年及2024年可分别按年多赚31%及11%，预测市盈率为5.5倍及4.7倍，较中升估值更便宜。