东珠景观：将迎来业绩和估值的“戴维斯”双击

    聚焦生态湿地修复业务,“国家湿地公园第一股”来袭:公司主要从事生态湿地、市政绿化、地产景观、公园广场等领域的设计、施工、养护和苗木销售等业务,拥有园林行业“双甲”资质、生态修复甲级资质、市政施工二级资质和旅游规划乙级资质等多项资质,是业内资质最全、实力雄厚、业务最精的湿地修复龙头,2017年9月公司登陆资本市场,成为“国家湿地公园第一股”。2016年公司生态湿地业务为贡献了74%的营业收入和77%的营业利润,是公司增长最快和贡献最大的业务板块。同时,公司盈利能力较强,2014-2017年6月公司净利率在17%以上,2017年6月达到19.23%,位居行业之首。

    政策红利持续释放,生态湿地前景广阔:2003年9月国务院原则同意《全国湿地保护工程规划(2002-2030年)》,湿地保护迎来政策支持,国家已经连续出台“十一五”、“十二五”和“十三五”全国湿地保护工程实施规划,规划先行引领行业发展,国务院及各部委纷纷出台相关支持政策,生态湿地建设迎来高潮,“十三五”期间湿地保护工程投资额将达到176.81亿元。同时,国家加大财政投入,引进社会资本,通过PPP 模式加大国家湿地公园建设。国家湿地建设以中央财政投入为主,在资金筹措和还款安排上更安全可靠,再加上项目具有很强的生态效益、社会效益和一定的经济效益,湿地公园PPP 项目大有可为,生态湿地前景广阔。

    综合竞争优势显著,湿地龙头扬帆起航:公司确立了“立足江苏市场,打通京沪线,走向全中国”的市场开拓战略,凭借在资质、技术、人才和经验等方面的优势,加快布局生态湿地修复业务,致力于成长为湿地修复绝对龙头。公司借助与林科院的深度合作,突破了技术、人才等瓶颈,增强了公司在国家湿地公园领域的核心竞争力,借助PPP模式加快项目落地。公司成功打造了淮安白马湖湿地公园、G20峰会主题公园、洪泽湖国家湿地公园等经典项目,新承接了洪江市清江湖国家湿地公园、吉木萨尔北庭国家湿地公园、邓州湍河国家湿地公园等项目,进一步强化了公司在生态湿地的经验优势,夯实了公司在湿地修复行业龙头地位。

    现金流好增长质量高,解决行业成长的“烦恼”:根据园林行业商业模式,园林公司的成长基本伴随现金的流出,出现了“增长无质量”的商业模式弊端。公司在成长的过程中成功破解了行业难题,2015-2017年6月公司营业收入分别同比增长21.08%、11.48%和13.42%,但经营活动产生的现金流量净额分别为2.79亿元、2.46亿元和1.62亿元,成功解决行业商业模式的“痛点”——要增长必须牺牲现金流,增长质量更高、更稳健和更持续,公司业绩增长的质量更高。同时,公司货币资金充裕,发展后劲十足。截至2016年6月末,公司货币资金余额5.82亿元,考虑到9月公司IPO 募资净额9.37亿元,目前账目资金近16亿元,按照30%的自有资金率计算,预计将能撬动50亿元以上的业务规模。

    投资建议:预计2017-2019年公司营业收入分别为12.85亿元、21.86亿元和31.56亿元,分别同比增长31.2% 、70.1%和44.4%;每股收益为1.08元、1.85元和2.68元,对应2017年10月13日收盘价PE 为38.9倍、22.6倍和15.7倍,PB 分别为5.2倍、3.9倍和2.9倍,公司估值水平在可比公司中具有显著优势。作为“国家湿地公园第一股”,公司凭借在湿地修复领域的核心竞争力,借助资产证券化和PPP 模式全面推广,湿地修复龙头杨帆起航,有望迎来业绩和估值的“戴维斯”双击。

    我们看好公司未来在生态湿地领域的成长空间和整合能力,首次覆盖公司并给予“买入-A”评级,目标价55.5元,对应2018年30倍的PE。

    风险提示:固定资产投资增速放缓、PPP 项目推进缓慢、工程回款不及时、核心员工流失等风险。(安信证券)