铁汉生态：在手PPP订单逐渐转化为收入

    持续受益PPP行业高速发展,中期业绩增长强劲。公司2017年1-6月实现营业收入27.95亿元,同比增长92.84%;归母净利润2.69亿元,同比增长51.8%。二季度单季营收20.29亿元,同比增长93.11%;归母净利润2.73亿元,同比增长50.36%。考虑到去年中报有4497万元股权激励费用冲回,公司17年中报实际业绩增速为77.15%,业绩高增长态势强劲。

    我们预计下半年随着公司在手PPP订单逐渐转化为收入,公司业绩增速有望进一步提升。

    公司在手订单充足,业绩增长动力充足。16年全年,公司新签订各类工程施工合同113项,累计合同金额121.843亿元(其中PPP项目合计金额75.99亿元,占比62.36%),同比增长260%。截止9月28日,17年新接公告订单109.08亿(不含框架),同比增长174.4%;其中PPP订单93.32亿占比高达86%。公司16年至今公告订单金额为16年收入7.1倍,未来业绩高增长基础坚实。

    8月份PPP成交旺盛表明需求持续高增长,政策面积极鼓励行业持续健康发展。根据明树数据最新统计,1-8月全国PPP累计成交金额同比增长56.8%,其中8月单月同比增长96.4%,PPP订单落地继续保持高增速,中标项目进入实施阶段情况良好,有望持续转化为PPP企业收入与业绩。

    国务院办公厅日前印发《关于进一步激发民间有效投资活力促进经济持续健康发展的指导意见》,鼓励民间资本参与PPP项目,努力提高民营企业融资能力,鼓励民间资本采取混合所有制、设立基金、组建联合体等多种方式参与投资规模较大的PPP项目,为行业健康有机发展奠定重要政策基础。

    二期员工持股计划购买完成后再推股权激励计划,彰显未来发展强烈信心。

    公司近日公告2017年股票期权激励计划,拟向496名公司董事、公司及子公司中高级管理人员、核心技术及业务人员授予1.5亿份股票期权,占激励计划公告时公司总股本9.87%,其中首次授予1.2亿份股票期权,预留0.3亿份股票期权。首期授予行权价格为12.9元,授予部分在未来36个月分三期行权,可行权数量比例分别为40%、30%、30%,行权条件为2018年至2020年公司业绩分别达到10.2亿元、13.3亿元、17.4亿元。

    公司近期完成9亿二级员工持股计划后再推大规模股权激励计划,覆盖员工广泛且激励充分,未来业绩释放动力充足,经营效率有望持续提升。

    投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为8.50/13.63/20.48亿元,EPS0.56/0.90/1.35元,16-19年CAGR为57.7%,当前股价对应PE分别为22/14/9倍。公司停牌期间,行业可比公司东方园林、蒙草生态、岭南园林、龙元建设涨幅分别为22%/12%/16%/11%,2018年可比市盈率分别为18/21/17/16倍,当前公司股价显著低估。我们给予目标价18.00元(对应18年20倍PE),买入评级。

    风险提示:存货及应收账款的风险,PPP政策风险,订单转化为收入不及预期风险。(中泰证券)