拉夏贝尔：大众时装龙头 多品牌齐发展

    大众时装龙头,多品牌齐发展。

    公司成立于2001年,是一家定位于大众消费市场的快时尚、多品牌、全直营时装集团,主要从事服装设计、品牌推广和销售,致力于为消费者提供兼顾时尚、品质与性价比的时装产品。公司实行差异化的多品牌战略,旗下目前拥有LaChapelle、Puella、Candie’s、7m、POTE、OTHERMIX等多个风格差异互补、客群交织延展的大众时尚品牌,全方位覆盖女装市场需求,并将产品线逐步延伸至男装及童装产品,填补市场空白。

    产业升级阶段行业集中度趋于提升,公司市占率有望持续提升。

    公司所处行业属于中端大众休闲服饰,其中成人休闲服饰是其主要的经营方向。2015年我国成人休闲服装的市场规模为6055亿元,同比增长5.51%,占成人服装市场的57.90%,市场空间较大。而中档休闲服装市场由于拥有庞大的消费者基础,需求稳定,未来仍将占据较大的比重。从集中度来看,目前我国中档休闲服饰的市场竞争较为激烈,市占率较高的以国际品牌为主,但市场集中度趋于提升。其中,公司的市占率排在第三位,约为5%,排名前两位的均为国际品牌,但公司在国内品牌中排名达到第一。公司此次的募投资金将会继续扩大线下门店的开设,公司的门店将达到1万家店以上,我们认为公司在市占率方面将会有进一步的提升。

    公司整体业绩、运营效率居行业中上游,发展潜力大。

    公司2012-2016年业绩表现突出:5年间营业收入、净利润规模稳步增长,营业收入从2012年的29.13亿元增长到2016年的85.51亿元,复合增速高达30.89%,净利润从2012年的2.60亿元增长到2016年的5.72亿元,复合增速高达21.85%。2017年上半年营业收入达42.82亿元,净利润达到3.01亿元。多品牌差异互补,公司收入来源趋向多元化,收入结构的稳定性增强,各品牌收入增速企稳提升,公司营收增长空间潜力巨大。

    公司持续受益于“多品牌+全直营+深度参与式供应链”。

    公司的多品牌运作模式能有效突破单品牌在消费群体、着装场景、款式风格覆盖的局限性,建立更广泛的客户基础,提高公司在大众时装市场的渗透率;“全直营销售网络+全渠道零售模式”,持续扩大零售网络得覆盖广度与深度;高效的深度参与式供应链体系,提高公司的快速反应能力。

    首次给予“买入”评级,3-6个月目标价30.80元。

    预计2017-2019年核心EPS分别为0.90、0.88和0.86元,对应17-19年PE分别为13.5/13.8/14倍。考虑到公司为新股,在同行业中整体增速较为稳健,中端时尚休闲服装市场发展空间较大,因此我们给予公司18年35倍PE,对应目标价30.80元。

    风险提示:直营零售网络的扩展之后销售不达预期、存货风险等。(天风证券)