二三四五：转型“内容导航”深挖用户价值

    基于互联网平台的一流综合服务商,坐拥优质流量入口。公司传统主营为互联网导流与推广服务,以2345网址导航为核心产品。截至目前,其产品用户规模突破4800万,位居行业第三。2015年,2345网址导航为百度带去超180亿次搜索,是百度联盟目前最大的合作伙伴。依托巨大的平台流量优势,公司2015年底积极切入消费金融领域,推动流量变现模式再升级。目前,公司与中银消费携手推出的小额消费信贷产品“2345贷款王”发展势头迅猛,2017年有望迎来业绩爆发式增长。

    转型“内容导航”深挖用户价值,移动端多入口布局成效渐显。面对互联网流量日趋饱和的新环境,公司持续助推从网址导航向内容导航转型,提供游戏、影视等基于内容的增值服务,深挖单个用户价值。同时,移动端多入口卡位布局,产品矩阵策略成效渐显。相关业务单月营收从2015年末的500万增至2016年超1,500万元。其特色线下推广平台“王牌联盟”成为公司各产品渗透率稳步提升的竞争优势所在,目前王牌联盟注册推广技术员已达460万,日装机量15万台,将长期保障公司产品流量优势,促使公司寡头市场地位日益稳固。

    现金贷业务快速增长可期,布局创新金融全面打开成长空间。公司消费金融目前以“2345贷款王”为核心产品,为面向蓝领、大学生等的短期小额消费信贷,市场空间广阔。相比同类产品,公司优势在于:1)与中银消费合作在资金规模及成本上优势明显;2)业务背靠公司传统流量分发平台,获客优势突出;

    3)“央行征信+互联网大数据”相结合的风控模式,成效显著,产品坏账率已持续下降至3%;4)公司未来有望与江苏银行、凯基银行及海澜之家共设消费金融公司,产品在放贷资金方面或将获得进一步补充,为业务快速扩张提供条件支持。2016年,公司贷款王产品放贷总规模为62.74亿元,实现归母净利润1.11亿元。根据测算,我们预计公司2017年贷款王产品放贷规模有望达到300亿,成为公司重要的利润增长点。目前,公司在创新金融方面布局逐步完善,设立互联网小贷及互联网信用保险公司等,未来更多创新金融产品落地有望助力公司成长空间全面打开。

    长尾客户需求不断发掘,利好政策不断,大数据、人工智能等技术推动消费金融行业发展正当时。2016年,互联网消费金融交易规模达到4367亿元,同比大幅增长269%。根据智研咨询机构预计,2017年这一规模将达到9983亿元,在2016年基础上同比增长128.6%,行业发展正迎来爆发期。

    盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年实现归母净利润8.91、12.28、15.05亿元,同比增长40.4%、37.8%、22.6%,EPS 分别为0.27、0.37、0.46。首次覆盖给予公司“买入”评级,目标价8元,对应29*2017PE。

    风险提示事件:现金贷政策收紧风险、消费金融业务进展不达预期。（中泰证券）