一心堂：依托于门店的医药电商业务日益成熟

    事件:公司发布 2015 年年报,实现营业收入53.21 元,比上年同期增长20.16%;实现归属上市公司股东净利润3.46 亿元,比上年同期增长16.52%,由于大规模的外延并购以及电商业务持续投入,导致利润增长率低于收入的增长率;实现归属于上市公司股东的扣非净利润3.30 亿元,比上年同期增长11.34%;实现销售毛利率41.92%, 同比提升1.48%;实现稀释每股收益1.33 元,比去年同期增长1.99%。

    外延扩张持续推进,全国性门店网络初具规模:报告期内公司陆续进行了十多起外延并购项目,完成了对海南联合广安堂、山西百姓平价大药房、山西白家老药铺连锁药店、晋中市泰来大药房、桂林市桂杏霖春药房、四川省蜀康医药连锁有限公司、山西长城药品零售连锁有限公司等多家连锁药店的收购整合,门店布局遍布海南、山西、广西、四川等省份,已初步建立起全国性门店网络,并使公司业务保持较快增长,营业收入增长超过了20%,处于行业领先水平。未来公司战略将着眼于全国市场,核心区域高密度布点,形成重点区域高密度网点的布局。

    依托于门店的医药电商业务日益成熟:公司一心堂电商平台于2015 年6 月上线,未来公司将进一步完善以依托于门店的O2O 业务为核心,进行线上线下一体化的多渠道营销网络建设,全面发展线上业务,进一步推进信息化建设。公司在未来将会不断的进行电商发展投入及研究,使电商业务成为未来公司发展业务中一个重要的版块。

    投资建议及评级:由于我国零售药店连锁化率依然较低,我们认为公司在外延并购方面仍然具有巨大潜力;而在门店数量增长的同时, 也会带动公司电商业务快速发展。预计2016 年的业绩增速仍将保持快速增长。预测公司2016-2018 年EPS 为1.57、1.87、2.27,给予“增持”评级。

    风险提示: 行业增速放缓,外延并购进度低于预期。（太平洋证券）