瑞丰高材：切入商业保理行业

    公司动态事项.

    公司近期发布公告,拟以每股7.56 元的价格向控股股东周仕斌先生及其一致行动人以及海富资本发行不超过1.98 亿股,用于商业保理项目的投资建设。

    事项点评.

    原料价格快速回落,公司主业改善明显.

    公司与日科化学同属PVC 塑料改性剂行业,主要原材料为甲基丙烯酸甲酯、丁二烯、苯乙烯等基础化工原料。其中甲基丙烯酸甲酯(MMA)为公司重要原材料,2014 年MMA 曾经一度大涨,但自去年四季度以来持续回落,现价格已由高位的近2 万元/吨,跌至本月的1.3 万/吨,下跌幅度高达35%。

    原材料价格的大幅回落,使得公司主业进一步改善,今年一季度,公司整体毛利率已接近26%,较去年环比提升4.4 个百分点;二季度随着丁二烯价格的回落,我们预计公司盈利能力仍有提升空间。

    切入商业保理行业,供应链金融市场空间巨大.

    近年来由于下游PVC 行业的低迷,导致公司主业面临增长乏力的困境。鉴于目前国内供应链金融市场的快速增长,以及相关政策的不断完善,公司本次计划定向募集15 亿元,正式进入供应链金融领域,从而谋求转型。

    供应链金融是指以真实的交易背景为依托对供应链上的中小企业或者核心企业提供融资、结算理财等综合服务,它把供应链上的核心企业及其相关的上下游配套企业作为一个整体,以产业链为依托、以交易环节为重点、以资金调配为主线、以风险管理为保证、以实现共赢为目标。据《全球互联网供应链创新观察报告》研究分析,2020年,我国供应链金融市场规模将近15 万亿元。

    公司当前所处的精细化工行业,其产业链的上下游企业存在大量的融资需求,资金缺口较大,使得行业整体的经营风险偏高。而在产业链中引入供应链金融服务,将有效缓解这一紧张局面。公司通过本次非公开发行募集资金投资建设的商业保理项目,可以为自身产业链上下游的企业提供供应链金融服务,使得客户可以更加顺利的开展自身业务,增加客户黏性,从而极大增强公司的采购和运销能力协同公司主业,协同公司主业良性发展。

    投资建议.

    未来六个月内,给予“增持”评级.

    假定主要原材料能够维持目前的价格,我们预计公司2015 年、2016 年每股收益0.21 和0.48,当前对应的动态市盈率分别为91.0 倍和39.8 倍。我们认为,随着近几个月原材料价格的快速回落,公司主业已经出现较好的改善迹象,而本次介入供应链金融,更是为公司未来的发展打开想象空间。

    考虑创业板目前的整体估值水平以及公司自身未来的成长性,我们认为,公司今年有望实现业绩与估值的双向提振,无论是市值还是估值水平均为市场低估,首次给予“增持”评级。

    风险因素.

    原料价格再度出现趋势性上涨.

    PVC 行业景气度进一步下滑.

    商业保理业务利润低于预期.（上海证券）